川财投研看世界系列之十四美股中概股回归科创板前景展望20190517川财证券35页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明美股中概股回归科创板前景展望证券研究报告所属部门।总量研究部报告类别।海外深度报告时间।2019/5/17分析师陈雳证书编号：[e-mail]联系人周文仪证书编号：[e-mail]川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041----川财投研看世界系列报告之十四核心观点❖中概股赴美上市数量持续攀升，TMT领域企业占美股中概股主导。目前，全球共12家交易所有中国企业上市，美股中概股占总数的40%以上。截至2019年5月10日，美股中概股企业共227家，其中纳斯达克上市中企最多共145家。中企美国上市进程随中国经济发展不断加速，大致分三个阶段：1)90年代初，国企股份制改革背景下中国企业开始境外上市：2）2000年以后，一批互联网公司因对资金需求迫切加上我国资本市场审核制度严格，通过VIE架构美国上市融资，推动行业此后十年蓬勃发展；3）2005年以后国家颁布多项政策支持民营企业海外上市，中概股数量阶段性攀升。❖红筹中企借力美股市场融资优势，企业发展符合科创板重点扶持方向。我国上市要求严格，注重企业过去盈利能力和财务状况；历年赴美上市中企近半数上市首日市盈率为负。美股和A股对于行业估值角度存在差异，对于TMT、生物医药等新兴产业，美股带来融资机会远超A股。近年赴美上市红筹企业平均融资额高于国内上市企业。美股在市场规范程度、股市机制和投资者结构方面完善，采用注册制手续透明度高、审理周期短。科创板重点扶持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等六大产业。从在美上市中概股所属行业和未来发展战略分析可看出，企业中不乏我国科创板所扶持的重点方向，如云计算上阿里云成为全球第三大共有云企业。❖科创板与纳斯达克成立初衷相似，美股上市制度完善引科创板积极借鉴。科创板重点支持高新技术产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，与纳斯达克成立初衷类似，在70年代新技术不被看好时，纳斯达克削减繁杂上市手续、降低资产及盈利标准，帮助尚未盈利中小科技公司融资，成为Intel、苹果、微软等科技巨头成长沃土。科创板参考纳斯达克制定了更有包容性的上市条件，如“允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市”，“允许特殊股权结构企业和红筹企业上市”等。❖科创板为中概股回归提供有利平台，红筹企业在科创板上市前景可期。近年海外红筹中企出现回归潮，通过借壳上市需完成私有化交易、拆除VIE架构、确定A股壳公司等，耗时长且流程复杂。科创板为持有红筹架构的诸多已上市或未上市“独角兽”企业制定了四套细化标准，提供了便利的回归平台，也促进了我国资本市场的国际化进程。境内上市费用较低，投资者对科创企业较熟悉，易于理解公司商业模式。短期看，科创板处于创立初期，各项机制监管成熟度同纳斯达克仍有差距，红筹架构、VIE架构公司对境外市场更为信任。但长期看，随着上市制度不断完善，更多中概股企业将加入到回归大潮中。❖风险提示：全球贸易摩擦升级，经济增长不达预期，全球市场黑天鹅事件。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/35正文目录一、全球中概股上市现状......................................................................................................41.1中概股海外上市发展历程............................................................................................41.2美国上市的中概股行业和市值分布.............................................................................51.2.1赴美上市中国企业数量阶段性攀升......................................................................51.2.2美股中概股市值逐年递增，TMT行业涨幅明显.....................................................7二、中概股在美上市原因以及产业发展方向.........................................................................82.1中企选择美股上市的原因............................................................................................82.1.1中国A股市场对企业上市要求更严格....................................................................82.1.2估值不同，美股上市获得更大融资.......................................................................82.1.3中美两国资本市场政策差异显著.........................................................................102.2美股中概股响应科创板重点扶持产业.........................................................................11三、科创版与美股市场上市规则比较...................................................................................123.1科创板和纳斯达克相似的上市规则为中企带来利好...................................................123.2美股中概股上市方式完善引科创板积极效仿.............................................................14四、科创板为中概股回归提供有利平台...............................................................................174.1中概股回归模式有所创新..........................................................................................174.1.1中概股海外上市回归潮的原因...........................................................................174.1.2传统中概股回归方式流程繁琐为回归企业带来压力...........................................174.1.3CDR为美股中概股带来回归机遇........................................................................194.1.4红筹企业在科创板上市前景可期........................................................................204.2带动TMT行业境内发展.............................................................................................21五、美股中概股回归科创板前景展望...................................................................................22六、风险提示：...................................................................................................................23川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/35图表目录图1：全球交易所上市的中国企业分布..........................................................................................4图2：2014-2018年中企境内外上市数持续上涨..........................................................................4图3：中国企业在美国交易所上市分布.........................................................................................6图4：历年中概股在美上市数量阶段性攀升.................................................................................6图5：IT领域企业占美股中概股主导............................................................................................6图6：历年IT行业上市企业数量阶段性上涨...............................................................................6图7：美股中概股市值分布.............................................................................................................7图8：TMT企业涨幅显著..................................................................................................................7图9：赴美上市中企半数市盈率为负.............................................................................................8图10：京东在美上市后营收持续上涨............................................................................................9图11：京东在美上市后盈利仍处亏损状态....................................................................................9图12：A股整体融资高于美股（百万美元）................