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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年04月14日中小市值孔凌飞执业证书编号：S0570517040001研究员021-28972083konglingfei@htsc.com1《雅克科技(002409,增持):业绩低于预期，2019有望否极泰来》2019.042《中小市值:行业周报（第十三周）》2019.033《中小市值:建议关注博通集成》2019.03资料来源：Wind行业政策东风起，工业大麻犹可期工业大麻行业报告核心观点：THC含量低于0.3%的大麻植株属于工业大麻，其中的CBD成分具有很高的利用价值。工业大麻在纺织、医疗、食品等下游空间广阔，欧睿国际预计2025年全球合法大麻市场规模将达到1660亿美元。2018年全球范围内对于工业大麻监管政策边际放宽和资本加速涌入带动了从海外延伸至国内的大麻行情。研发水平影响成本端，花叶加工许可证稀缺，两者共同构成工业大麻公司的护城河。我们认为近期工业大麻概念热炒相关个股涨幅已较高，下一阶段投资建议去伪存真，优先布局全产业链公司。大麻品类由THC含量划分，含量低于0.3%属于工业大麻THC（四氢大麻酚）和CBD（大麻二酚）是大麻植物中的主要提取物，THC是能让人兴奋的成瘾性精神药物；CBD则是大麻中主要的非成瘾性成分，可以缓解压力、镇痛。THC含量低于0.3%属于工业大麻，人类摄入后不显示精神活性；介于0.3%-1.0%之间属于中间型大麻，精神活性较低，有药用倾向；高于1.0%属于毒品大麻，具有明显精神活性，有滥用倾向。工业大麻下游应用广泛，医疗和食品饮料市场空间大工业大麻的下游领域已经拓展至纺织、医疗、食品、化妆品、建材等十多个领域。在国内，工业大麻只被允许应用于纤维用途和中药材。在国外，工业大麻在医疗、食品等领域的应用进展顺利。2018年，美国批准了首个大麻类处方药，未来工业大麻在替代阿片类药物方面拥有较大市场。可口可乐、百威英博等巨头也积极跨界进军大麻市场。政策边际放宽、资本涌入等多重因素共同促成这波大麻行情2018年全球范围内对于工业大麻的监管政策放宽加速。加拿大在10月正式允许大麻完全合法化，美国宣布全境范围内工业大麻合法化，中国吉林省有望成为第三个大麻种植加工合法化的省份。一级市场热钱涌动，2018年全球大麻类公司融资规模增长超4倍，大麻成投资新风口。此外，工业大麻市场规模想象空间广阔，欧睿国际预测2025年全球合法大麻市场规模将达到1660亿美元。多重因素共同促成了这轮火热的大麻行情。研发水平和许可证共同构成工业大麻公司的护城河工业大麻种子中的CBD含量和加工萃取分离工艺是影响相关公司成本端的重要因素。CBD含量较低意味着要付出更多的种植、加工和污水处理成本。我国汉麻集团和紫鑫药业已经开始研发10%CBD含量以上的大麻品种。加工萃取工艺国内则主要依靠溶剂提取法，国外公司拥有二氧化碳萃取专利。国内种植许可证数量较多，但花叶加工许可证较为稀缺。目前仅有4家公司拥有花叶加工许可证，此外还有顺灏股份和康恩贝等的子公司获得了立项批复。投资建议：概念炒作后去伪存真，优先布局全产业链公司近期工业大麻概念热炒相关个股涨幅已较高，下一阶段投资建议去伪存真，优先布局全产业链公司。个股可关注初步形成全产业链布局的顺灏股份，国资背景、拟2.3亿元控股云南汉盟的诚志股份，子公司云杏公司已获得花叶加工前置许可批复的康恩贝。风险提示：国外大麻政策变动不及预期；国内目前获得工业大麻相关立项批复的企业仍存在一定政策风险；国内工业大麻项目推进不及预期；相关技术研发进展缓慢；下游应用存在道德风险；坚决反对国内娱乐大麻合法化。(36)(26)(16)(5)518/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)中小市值沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录工业大麻：被娱乐大麻埋没的黄金....................................................................................4THC含量是划分红线，工业大麻种植条件相对简单.................................................4工业大麻下游应用广、潜力大...................................................................................5纤维和医疗用途是目前工业大麻的主要应用方向......................................................5食品和化妆品是正在快速发展的工业大麻应用下游..................................................7这次的大麻行情风从何来？............................................................................................10政策边际放松，全球大麻合法化进程加速...............................................................10一级市场热钱涌动，大麻行业成投资风口...............................................................12工业大麻市场百亿规模或仅是开始..........................................................................13海外大麻公司迅速发展，龙头公司市值接近百亿....................................................14行业的护城河：研发+许可证..........................................................................................16研发决定成本端：种子质量、提取工艺...................................................................16许可证：加工许可证尤为稀缺.................................................................................17大麻行业A股个股梳理...................................................................................................19顺灏股份：初步形成工业大麻全产业链布局...........................................................19诚志股份：国资背景，拟2.3亿元控股云南汉盟....................................................21紫鑫药业：和吉林农科院合作研发CBD含量10%以上的大麻品种........................22龙津药业：主营业务受阻，投资大麻种植公司........................................................23康恩贝：全资控股云杏公司，已取得花叶加工前置申请批复..................................23风险提示..................................................................................................................24图表目录图表1：THC（四氢大麻酚）含量低于0.3%的大麻植物属于工业大麻..........................4图表2：工业大麻植株高大，枝杈少，叶片细窄生长在顶端...........................................4图表3：工业大麻播种流程图..........................................................................................5图表4：工业大麻下游包括纺织、医疗、食品、化妆品、建材等十多个领域.................5图表5：2017中国大麻细分产品占比.............................................................................6图表6：全球（不含中国）大麻纤维产量........................................................................6图表7：CBD(大麻二酚)的医疗用途................................................................................6图表8：国外部分含有CBD成分的药品已经通过监管部门批准.....................................7图表9：食品饮料巨头在大麻行业积极布局....................................................................8图表10：大麻在食品领域中的应用实例.........................................................................8图表11：大麻在化妆品领域中的应用实例......................................................................9图表12：医用大麻合法化和娱乐大麻合法化的区别.....................................................10图表13：全球大麻合法化国家分布地图.......................................................................10图表14：2017-2018年全球大麻政策发生变化情况.....................................................11图表15：我国工业大麻合法化政策..............................................................................11行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表16：2014-2018年全球大麻类公司融资规模.........................................................12图表17：2018年全球原有大麻公司并购和合作事件...................................................12图表18：知名公司跨界进入大麻行业事件....................................................................13图表19：全球大麻规模预测及敏感性分析................................................