工业大麻行业深度报告工业大麻应用价值重塑下游拓展带动需求增长20190411国泰君安56页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.11工业大麻应用价值重塑，下游拓展带动需求增长——工业大麻行业深度报告穆方舟（分析师）张心怡（研究助理）林昕宇（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880512040003S0880118070083S0880518080003本报告导读：全球大麻合法化持续推进，下游医疗、食品饮料、烟草等应用拓展将带动需求增长，我国作为全球工业大麻种植面积最大和应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革。摘要：[Table_Summary]全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。随着大麻素研究和临床的深入，其用途在医疗、烟酒等新兴需求的拓展有望带动工业大麻需求增长。全球范围内工业大麻市场发展空间巨大，工业大麻种植合法化国家和地区有望受益，但我国在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等仍需优化加强。需要明确，部分地区工业大麻合法种植并不代表放松监管，我国对毒品犯罪持零容忍态度，且在加工提取大麻花叶成分时若THC≥0.3%，适用于毒品管制法律、法规。反对一切娱乐大麻合法化。受益标的：顺灏股份、东风股份。工业大麻THC含量低于0.3%，下游应用极为广泛。工业大麻的THC含量低于0.3%，无精神活性作用。大麻用途广泛，如食品、纺织、造纸、医疗、新材料等方面。大麻植株中四氢大麻酚THC具有成瘾致幻的效果，大麻二酚CBD则表现为非精神活性。大麻素在镇痛、抗炎、抗氧化、镇静、抗呕吐等方面具有医疗效果。全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓展吸引各界资本布局。大麻合法化进程持续推进，医疗大麻合法化推进的其中一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证，作为非精神活性成分的CBD成为医疗热点，2022年全球医疗大麻合法消费将达到约120亿美元，而CBD全球销售额有望超6亿美元。大麻对烟酒替代性和大麻消费人群扩大促使快消品如烟、酒、食品、美妆护肤等公司布局大麻行业，新概念产品有望提供创新增量市场。我国工业大麻种植法律管控严格，在研发、育种、技术、应用拓展等方面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。我国目前仅云南和黑龙江省可合法种植工业大麻，随着对大麻植株和大麻素研究的深化，工业大麻的下游应用范围极大拓展，医疗、食品饮料、烟草、美妆护肤、新材料、军工等新兴需求将带来工业大麻需求的快速增长。我国作为全球工业大麻种植面积最大和大麻应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革，但我国工业大麻在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等方面仍需优化加强。我国大麻股主要涉及工业大麻种植加工，目前仍在概念导入阶段，短期无业务和业绩贡献能力，具有较大不确定性。全球范围大麻行业内的并购整合已开启，拥有技术和规模优势的企业有望受益，行业的公司正处于研发和市场开拓阶段，费用支出较高，营收增长虽迅猛，但盈利尚需时间。风险提示：国内外工业大麻政策风险，法律风险，技术研发和临床风险，下游拓展不及预期风险等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级印刷业增持[Table_Report]相关报告林纸产品：《文化纸涨价函持续落实，家具中长期关注渠道变革》2019.04.08林纸产品：《悲观预期逐步修复，家具中长期配置价值凸显》2019.04.01林纸产品：《家具行业有望重拾增长预期》2019.03.26林纸产品：《一季度为家具行业增速底部，配置价值出现》2019.03.25林纸产品：《包装印刷板块的业绩弹性有望逐步验证》2019.03.17行业深度研究林纸产品股票研究证券研究报告行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of56目录1.核心要点.................................................................................................52.工业大麻为无精神活性品种，下游应用广泛.....................................62.1.工业大麻THC＜0.3%，区别于娱乐大麻，无精神活性.............62.2.大麻用途广泛，下游覆盖纺织、造纸、食品等多领域..............82.3.大麻素中THC为精神活性成分，CBD为非精神活性成分......113.全球大麻合法化持续推进，应用拓展吸引各界资本.......................153.1.大麻在国际法中属于毒品，为禁止类物品................................153.2.美国：已有33州医疗大麻合法，工业大麻全国合法化..........163.3.加拿大大麻全面合法化，全球大麻合法化进程持续推进........193.4.CBD医疗潜力巨大，合法化推进催生百亿合法大麻市场.......223.5.大麻对烟酒替代性促使快消品公司布局大麻行业，概念产品有望提供增量市场......................................................................................274.我国工业大麻法律管控严格，研发、育种仍需加强.......................334.1.我国大麻严格管控，仅云、黑两省可合法种植工业大麻........334.2.我国工业大麻发展前景广阔，研发、育种、种植、提取技术、应用等方面仍需持续加强..........................................................................375.资本涌入大麻产业，技术和规模优势公司有望持续受益...............415.1.资本快速涌入大麻产业，大麻概念股引市场关注....................415.2.制药公司可能涉足大麻行业，产业参与者构成将发生变化....455.3.以TILRAY为例：大麻行业研发和市场开发投入正值开拓期，营收增长迅速盈利尚需时间..................................................................475.4.汉麻集团：我国工业大麻产业综合应用领导者........................505.5.受益标的：顺灏股份、东风股份................................................526.风险提示...............................................................................................55图表目录图1：大麻植物在我国有多种别称............................................................6图2：大麻多为雌雄异株一年生草本植物................................................6图3：工业大麻为自然变种或人工培育出的THC＜0.3%的大麻品种...7图4：大麻纤维具有柔软舒适、吸湿透气、抗菌抑菌等特性................9图5：植物大麻素按化学结构可分为11个亚类....................................12图6：大麻素拥有与内源性大麻素相似的三维结构..............................14图7：CB1和CB2分别主要分布于脑脊髓和外周................................14图8：THC为大麻素受体激动剂可降低神经递质释放.........................14图9：美国已有33个州医疗大麻合法化、10个州娱乐大麻合法化...17图10：大麻合法化将为州政府提供新税源............................................18图11：各年龄阶段美国民众支持大麻合法化比例攀升........................18图12：加拿大第一单合法购买大麻发生于圣约翰市............................19图13：加拿大大麻种植公司室内种植较为普遍....................................19图14：全球大麻合法化进程持续推进....................................................21图15：美国阿片类药物滥用导致死亡人数逐年攀升............................24图16：美国市场上CBD产品以CBD油/喷雾为主...............................24行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of56图17：不同提取来源的CBD产品使用效果无显著差异......................24图18：全谱CBD油含有其他大麻素和化合物......................................25图19：纯CBD晶体油仅含有CBD成分................................................25图20：全球合法大麻2022年预计达320亿美元..................................25图21：全球合法医疗大麻2022年预计达120亿美元..........................25图22：加拿大合法大麻2022年预计达70亿美元................................26图23：墨西哥合法医疗大麻2022年预计达1亿美元..........................26图24：美国工业大麻CBD产品2022年将超1亿美元........................27图25：美国工业大麻CBD主要销售渠道为网络..................................27图26：大麻饮品涵盖各类形式................................................................29图27：美国2019年消费品销售额预测中大麻成为重要组成部分......30图28：大麻饮品有望开启新增量市场....................................................30图29：大麻雾化笔在合法化地区较为常见............................................30图30：美国民众认为大麻危害小于香烟、电子烟等............................31图31：含有CBD成分电子烟油有望引领新潮流..................................31图32：美国合法化州大麻食品类中软糖和巧克力最受欢迎................32图33：国际美妆品牌推出“大麻成分”系列护肤品.................................32图34：MGC推出Ananda牌大麻基化妆品...........................................33图35：大麻基化妆品是MGC利润金字塔中最底层.............................33图36：大麻纤维为我国传统纺织服装原材料....