工业金属行业电解铝盈利水平或将提高20190410广发证券33页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33[Table_Page]深度分析|工业金属证券研究报告[Table_Title]工业金属行业电解铝盈利水平或将提高[Table_Summary]核心观点：电解铝盈利水平或将提高从全产业链角度分析2019-2020年铝行业的投资机会，结论是价格企稳，行业盈利空间整体会上升，但结构或将发生重大转变，利润重心或将向电解铝倾斜，电解铝板块盈利水平或将提高。核心依据是：全球范围看铝土矿供给逐渐进入产能释放期，中国铝土矿短缺问题将缓解；氧化铝产能温和增长，同时也存在不确定性；中国供给侧改革致电解铝产能天花板已定，海外增量十分有限，随全球经济复苏，电解铝消费逐步恢复，电解铝恐将面临短缺。供给反转支撑价格企稳回升。产业结构使电解铝话语权将提升，盈利重心得到倾斜。铝土矿供给问题将缓解，氧化铝产能温和增长，电解铝天花板已定据阿拉丁，2019-2020年，全球铝土矿产能增加1.02亿吨，产能释放主要集中在几内亚，澳大利亚等地区。海外产能逐渐释放以及进口量的不断上升，中国铝土矿资源短缺问题或将缓解；据安泰科，全球氧化铝产能增加645万吨，氧化铝产量的温和增长的同时仍存不确定性；据百川资讯及安泰科，全球电解铝产能增加257万吨，单从产业链看，有结构性短缺趋势。消费稳定增长是行业盈利空间上升的核心因素据安泰科，电解铝行业过去5年电解铝消费增速约为7%；电解铝未来2年的产量增速大约为3%。从目前消费情况来看，电解铝在建筑、电子电力和交通领域消费不断提升，特别是中国逆周期基建投资、城镇化率不断提高、交通轻量化等的需求迫切，预计消费增速或将大于供给增速，如果保持1.94%的增速，电解铝或在2019年出现短缺。在不断去库存的过程中，铝价或将企稳回升。投资建议基于电解铝价格中枢不断提高，全产业链均受益。但随着利润重心向电解铝倾斜，从中观维度看电解铝板块或将改变目前行业微利或者亏损的局面，从微观维度看兼具成本优势和规模优势的电解铝企业将享受价格上涨带来的利润弹性。建议关注：中国铝业（A+H）、云铝股份、俄铝、中国宏桥。风险提示中国电解铝供给侧改革政策发生变化，海外电解铝产能超预期扩张，中美贸易战持续和全球贸易保护主义加重，全球经济复苏缓慢，下游消费不及预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-04-10[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：巨国贤SAC执证号：[e-mail]分析师：赵鑫SAC执证号：[e-mail]分析师：娄永刚SAC执证号：[e-mail]分析师：宫帅SAC执证号：[e-mail]请注意，赵鑫,娄永刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-36%-27%-19%-11%-3%5%04/1806/1808/1810/1812/1802/19工业金属沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33[Table_PageText]深度分析|工业金属重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/92019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国铝业601600.SH买入CNY4.505.320.180.2125.0021.433.092.564.905.40中国铝业02600.HK买入HKD3.38-0.180.2116.0913.793.092.564.905.40数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：港股业绩预测和估值按即期汇率转化为人民币显示。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33[Table_PageText]深度分析|工业金属目录索引一、电解铝盈利水平或将提高...........................................................................................6二、铝土矿产能持续性放量...............................................................................................7（一）我国铝土矿长期存在供给短缺的问题.............................................................7（二）国内外铝土矿价差明显，生产企业进口热情上升..........................................8（三）海外铝土矿增量明显，国内资源短缺问题或将缓解.......................................9三、氧化铝供给温和增长.................................................................................................11（一）氧化铝供给增速整体回升至年均水平...........................................................11（二）氧化铝成本支撑弱化....................................................................................13四、电解铝供给增量有限.................................................................................................14（一）产能天花板已定，新增产能有限..................................................................14（二）电力成本或将抬升，电解铝供给增量有限...................................................16五、基建发力、房产回暖，下游需求向好.......................................................................18（一）建筑需求仍有拉动力....................................................................................20（二）房产回暖，家电消费紧随其后......................................................................21（三）基建继续发力，2019-2020特高压或将迎来交货大年.................................22（四）轨道交通用铝量仍将放量.............................................................................24（五）汽车轻量化需求迫切....................................................................................26六、电解铝或将出现结构性短缺......................................................................................27七、供需平衡：铝行业盈利或将增厚..............................................................................27八、建议关注...................................................................................................................29（一）中国铝业(A、H)：国内电解铝龙头公司，业绩弹性大.................................29（二）云铝股份：唯一水电生产电解铝，产能持续释放中.....................................30风险提示...........................................................................................................................31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/33[Table_PageText]深度分析|工业金属图表索引图1：2018年电解铝板块盈利收缩较为明显（元/吨）..........................................6图2：2019-2020年铝行业盈利或将增厚（元/吨）...............................................7图3：主要国家铝土矿储量占比（%）...................................................................8图4：各国铝土矿产量占比（%）..........................................................................8图5：2018年至2019年铝土矿价格（元/吨）......................................................8图6：中国2014-2018分国别铝土矿进口量（万吨）............................................9图7：预计未来十年全球新增铝土矿1.5亿吨（万吨）........................................10图8：2019年及2020年为铝土矿的主要增长年（万吨）...................................11图9：氧化铝供给增速整体回升至年均水平.........................................................12图10：铝土矿推升氧化铝价格上涨（元/吨）......................................................13图11：氧化铝成本支撑弱化（万吨）...................................................................14图12：预计2019年中国电解铝产量为3732.3万吨（万吨）.............................15图13：预计2019年全球电解铝产量为6617.6万吨（万吨）.............................16图14：2018年铝消费结构...................................................................................19图15：铝下游细