广西城投梳理与比较走进八桂20190410国泰君安17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.10走进八桂——广西城投梳理与比较[Table_Author]高国华(分析师)覃汉(分析师)[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880515080005S0880514060011本报告导读：本报告对广西壮族自治区下辖的各地级市、地级县的经济和城投债进行对比分析，帮助投资者厘清真正的风险与机会所在。摘要：[Table_Summary]区域特征：广西位于中国西南部，与广东、湖南、贵州等省份接壤，是连接粤港澳与西部地区的重要通道，也是连接东盟的枢纽，拥有丰富的水、矿产、旅游和港口岸线等资源。广西下辖14个地级市，其中桂林市以旅游业为主，其余地级市主要以工业为支柱产业。经济与财政：18年GDP总量20352.51亿元，人均GDP为4.13万元，全国排名分别第18位和第28位，实际和名义增速为6.8%和9.9%，固定资产投资增长10.8%。一般公共预算收入1681.5亿元，政府性基金收入增长48.6%达1436.06亿，国有资本经营总收入27.97亿，地方综合财力为8263亿，对上级补助依赖性较强。债务风险：18年末广西地方政府债务余额为5488.96亿，“地方债务余额/GDP”为27%，“地方债务余额/地方综合财力”衡量的债务率为66.4%；如果考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，则广义“（地方债务余额+城投有息负债）/GDP”为72%，广义“（地方债务余额+城投有息负债）/地方综合财力”为178%，从地级市来看，柳州市、钦州市、来宾市债务率水平较高。广西自治区13个地级市城投平台梳理。我们对各市级、市区级平台进行分类和梳理，以把握各市区平台数量、业务和专营区域范围，以利于筛选核心城投平台。债券研究团队覃汉（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514060011刘毅（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514080001高国华（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880515080005肖成哲（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517080001王佳雯（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117080024肖沛（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518060001范卓宇（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518060001[Table_Report]相关报告《对经济悲观预期上修的再思考》2019.04.09《心有猛虎，细嗅蔷薇》2019.04.08《土储哪家强？16至18年房企拿地数据盘点》2019.04.03《非标违约启示录：纾困民企风险解除了吗》2019.03.25《债牛还没完，利率还有戏》2019.03.21专题研究债券研究债券研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of171、信用专题：广西自治区城投梳理与比较1.1广西自治区经济概览广西位于中国西南部，与广东、湖南、贵州等省份接壤，毗邻越南，是连接粤港澳与西部地区的重要通道，也是连接东盟的枢纽，拥有丰富的水、矿产、旅游和港口岸线等资源。广西下辖14个地级市，县级行政区111个。其中桂林市以旅游业为主，其余地级市主要以工业为支柱产业。经济排名偏中下。广西2018年GDP总量20352.51亿元，人均GDP为4.13万元，全国排名分别第18位和第28位。18年GDP实际和名义增速分别为6.8%和9.9%，固定资产投资增长10.8%，均高于全国平均水平，经济增长主要靠投资拉动。从经济结构看，第一、二、三产业占比分别为15%、40%和45%，经济结构以制造业、资源型产业为主，代表性龙头企业如柳工、柳钢、玉柴、南南铝等。财政实力不强，财力平衡主要依赖上级补助收入。2018年一般公共预算收入1681.48亿元，同比增长4.1%；一般公共预算总收入6008.6亿（包含中央补助、结转调入、一般债券等），同比5.54%；政府性基金收入增长48.6%达1436.06亿，全区国有资本经营总收入27.97亿，地方综合财力为8263亿，同比扩张6.5%，其中，一般预算收入占比20.3%，政府性基金收入占比17.4%，地方债券发行占到17%，各类中央补助、结转、调入等资金合计占比45%，对上级补助依赖性较强。图1：2018年广西GDP总量排名全国第18位图2：2018年广西固定资产投资增速排名全国第7位-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000700008000090000100000广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西吉林贵州甘肃海南宁夏青海2018年GDP总量18年GDP名义增速(右）17年GDP名义增速(右)-40-30-20-10010203040-28-24-20-16-12-8-40481216贵州安徽云南福建江西湖北广西广东陕西四川湖南河南青海浙江重庆河北山西江苏上海山东辽宁吉林甘肃黑龙江北京天津海南宁夏新疆内蒙古2018年固定资产投资累计同比（%）2018年房地产开发投资同比(%)专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17图3：2017-18年广西地方综合财力结构和增长图4：18年广西商品房销售金额和面积同比增27%和20%财政科目2017年2018年同比18年收入占比一般预算收入16151681.484.1%20.3%一般债券收入937849.87-9.3%10.3%中央补助、上年结转、调入等31423477.2410.7%42.1%一般公共预算总收入56936008.65.5%72.7%政府性基金收入9671436.0648.6%17.4%中央补助、结余、调入资金295237.07-19.6%2.9%专项债务收入780553.2-29.1%6.7%政府性基金预算总收入20422226.339.1%26.9%国有资本经营总收入2627.977.0%0.3%地方综合财力776182636.5%100.0%010002000300040005000600070000500100015002000250030003500400020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018广西:商品房销售额:累计值:年度（亿元）商品房平均售价（元/平米）资料来源：Wind，国泰君安证券研究截止18年末，广西地方政府债务余额为5488.96亿，相比2017年增长13.5%，地方债务限额为5975.8亿，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率为27%，“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率水平为66.4%。如果考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，则广义的“（地方债务余额+城投有息负债）/GDP”为72%，广义“（地方债务余额+城投有息负债）/地方综合财力”为178%。图5：2018年广西地方债务率、广义地方债务率水平及与17年对比0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02000400060008000100001200014000160002017年2018年2017年2018年地方债务率广义地方债务率地方政府债务余额城投发债人有息负债债务率水平资料来源：Wind，国泰君安证券研究1.2广西下辖地市经济与财政概览广西下辖14个地级市，分别为南宁、柳州、桂林、梧州、北海、防城港、钦州、贵港、玉林、百色、贺州、河池、来宾和崇左市。具体对比如下：从GDP总量规模看，南宁处于绝对领先地位，经济发展强劲的柳州紧随其后，二者是广西GDP的主力军。南宁18年GDP达4009亿，占广西总GDP的19.7%，而柳州市GDP为3054亿；第三梯队是桂林、玉专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17林市，GDP在1500-2000亿区间，属于第3梯队；梧州、百色、钦州、北海、崇左、贵港GDP均在1000亿以上，属于第4梯队；防城港、来宾、河池、贺州市经济体量相对较小，GDP均不足千亿。图6：2018年广西地方债务率、广义地方债务率水平及与17年对比分类GDP地级市第1经济梯队4000亿以上南宁第2经济梯队2000-4000亿柳州市第3经济梯队1500-2000亿桂林市、玉林市第4经济梯队1000-1500亿钦州市、北海市、百色市、贵港市、梧州市、崇左市第5经济梯队800亿以下河池市、防城港市、来宾市、贺州市资料来源：Wind，国泰君安证券研究从GDP增速看，18年崇左、贵港、百色市实际GDP增速位居前3位，分别达10.8%、10%和9%，梧州市最低仅1.8%，南宁市5.4%也低于全省平均水平。从名义GDP同比看，贺州、柳州、贵港增速最高均在10%以上，而百色、梧州、玉林、防城港、南宁、桂林、钦州、北海市则均为负值。从地方财政实力看，南宁财政实力最强，18年一般预算收入为359亿，其次柳州、桂林和玉林市也均在100亿以上；百色、北海、梧州、钦州和贵港市财政收入在50-100亿区间，而崇左市、河池市、防城港市、来宾市和贺州市均不足50亿，地方财力较弱。从地方财政收入增速看，贵港、北海、河池和防城港市增速迅猛，均在10%以上，崇左市、梧州市、钦州市增速分别为-8.9%、0.6%和2%，增长乏力。以“（地方预算收入-支出）/GDP”衡量的预算赤字率看，河池市、贺州市、百色市、崇左市分别为-39.6%、-26.9%、-24.7%和-22.3%，财政自给能力偏弱，对上级转移支付等依赖性较高。图7：2018年广西省14个地级市经济、财政收支情况对比地市2018年GDP2017年GDP18年人均GDP18年GDP实际增速18年固定资产投资18年GDP名义同比18年一般预算收入财政收入增速18年一般预算支出预算赤字率南宁市40094119562585.4%12%-3%3599.5%698-8.5%柳州市30542756763416.4%15%11%1948.0%424-7.6%桂林市20012045395647%以上14%-2%1517.0%456-15.2%玉林市16151700278017.2%15%-5%1066.9%368-16.2%钦州市12931310393436.0%12%-1%542.0%222-13.0%北海市12151230730478.3%8%-1%7212.2%176-8.6%百色市11771362322719.0%-16%-14%858.0%375-24.7%贵港市117010642673810.0%20%10%5718.4%264-17.7%梧州市10301338339221.8%10%-23%800.6%262-17.7%崇左市10179084871010.8%18%12%31-8.9%258-22.3%河池市788735223737.0%16%7%4011.7%352-39.6%防城港市711742740577.4%-1%-4%4411.1%127-11.7%来宾市710664313057.2%18%7%285.2%183-21.9%贺州市603518293018.9%1%16%339.5%194-26.9%全省2035320396413177%11%0%1681.487.1%5311-17.8%资料来源：Wind，国泰君安