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库存差异驱动尾声，节后或布局MTP利润缩窄套利2019年1月31日2历史回顾——甲醇产业链延申改善供需平衡，MTO利润逐步走弱数据来源：中信期货研究部项目名称项目产能（万吨）外采甲醇投产时间神华宁煤一期MTP502010年10月神华包头MTO602010年8月大唐多伦MTP462011年6月中石化中原石化MTO20602011年宁波富德MTO601802013年初南京惠生MTO60402013年9月延长中煤MTO602014年6月中煤陕西榆林MTO602014年7月神华宁煤二期MTP502014年8月宁夏宝丰MTO602014年10月陕西蒲城新能MTO702014年12月山东联泓MTO341002014年12月浙江兴兴能源MTO601802015年4月山东阳煤恒通MTO30702015年6月神华榆林MTO601802015年12月中煤蒙大MTO601802016年4月神华新疆MTO302016年9月内蒙古中煤中天合创MTO1372016年11月常州富德MTO301002016年12月江苏斯尔邦MTO832502016年12月3历史回顾——关注MTP，还需要关注MTO数据来源：中信期货研究部-1000010002000300040005000山东现货PP+PEMTO现货利润盘面MTO利润-1000-5000500100015002000250030003500盘面MTO利润(MEG)盘面MTP-2000-1000010002000300040005000PP+MEG江苏最低价MTP江苏MTO利润（MEG）◆西北MTO主要是PP+PE◆MTP装置非常少，以前山东比较多，都关掉了◆华东下游产品多样化，典型可以交易的是PP+MEG4历史回顾——MTO加强了三者之间的价格相关性数据来源：中信期货研究部16001800200022002400260028003000320034003600400050006000700080009000100001100012000PP收盘MEG盘面MA收盘项目名称项目产能（万吨）外采甲醇投产时间中石化中原石化MTO20602011年宁波富德MTO601802013年初南京惠生MTO60402013年9月山东联泓MTO341002014年12月浙江兴兴能源MTO601802015年4月山东阳煤恒通MTO30702015年6月神华榆林MTO601802015年12月中煤蒙大MTO601802016年4月常州富德MTO301002016年12月江苏斯尔邦MTO832502016年12月PPPEEVAPVCMEGEOPO聚醚+表活MMA丙烯腈丁辛醇乙烯单体丙烯单体阳煤恒通3025山东联泓2010312江苏盛虹30（可切换）18926南京惠生2512宁波富德4050浙江兴兴3038中煤蒙大3030神华榆林3030康乃尔30305第一章长周期价差历史回顾2第二章边界和驱动分析6第三章具体策略和风险措施23目录6边界分析——下边界有效性强于上边界，MTO强于MTP数据来源：中信期货研究部050100150200250300350400450从-500到00到500500到10001000到15001500以上2014年来MTO频数MTP频数◆从频数分布可以看到，极端利润的情况非常少，0以下占比仅为4%，1500以上占比17%，但MTO1500以上占比4%，MTO利润的边界影响力大于MTP。◆考虑到MEG的基本面弱于PP，因此需要考虑MTO利润对MTP的影响；◆当MEG价格偏弱，且MTO利润偏低，可能会导致MTP价差扩大。◆期货上去看是区间震荡为主，而现货上去看，上方的边界并不明显◆下边界时，主要是MTO工厂抵触，上边界时，主要是MTO工厂锁定利润（多MA空PP，需要考虑两者基差），而现货由于无法锁定利润，高利润难以对MTO工厂产生影响。0100200300400500600从-500以下从-500到00到500500到10001000到15001500以上MTP频数MTO频数7边界分析——上边界择时，也就是锁利润择时，基差是参考一数据来源：中信期货研究部◆当利润比较高时，才会去考虑锁利润，然后才会有MTP价差的回归◆锁利润就是多MA空PP，选择盘面操做主要是有较好的基差配合，也就是PP负基差，MA正基差，也就是MA基差-PP基差偏大时参与较为合适◆考虑到当前情况是MA负基差，PP正基差，目前锁利润的基差并不配合◆PP的基差波动远小于甲醇◆兴兴、富德都有参与锁利润的操做-50%-30%-10%10%30%50%70%-500050010001500200025003000盘面MTPMA和PP基差累加-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01MA基差幅度PP基差幅度8边界分析——两个单边的驱动是核心逻辑数据来源：卓创、中信期货研究部◆MTO利润对MTO开机率有领先作用◆2016年8月-2017年2月驱动：国内环保发力，国外装置故障不断，且叠加了盛虹和富德常州的MTO新产能◆2017年10月-12月份份驱动：MTO重启，烯烃需求集中释放，随后就是环保、煤改气导致甲醇库存加速去化◆2018年6-9月驱动：甲醇外围装置故障不断，叠加了美国制裁伊朗炒作-5000500100015002000250030002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01盘面MTP0.50.550.60.650.70.750.80.850.9-1500-1000-50005001000150020002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01江苏MTO利润（MEG）MTO开机率9甲醇行情逻辑——春节期间季节性累库存压力较大，但高库存压力或已消化数据来源：卓创、中信期货研究部◆四季度库存没有降下去主要是由于MTO抵触以及能源需求大幅低于预期◆春节期间仍有季节性累库存，且高库存高开机率的情况，累库存预期仍较强◆同比高出30万吨的量，且港口已满库◆但库存压力的根源在于MTO抵触，这一逻辑已在前期下跌中充分体现，且MTO已陆续开始重启010203040506070802014-012015-012016-012017-012018-012019-01江苏浙江（嘉兴和宁波）30405060708090100110120010203040506070809101112甲醇华东港口库存201620172018201910甲醇行情逻辑——节后MTO恢复是去库存的主要动力数据来源：卓创、新闻收集、中信期货研究部◆12月份有一部分恢复，但整体仍未回到正常80%附近的水平，关注春节后。◆另外是4月份MTO进入检修期，考虑到2018年检修偏多，2019年计划检修有减少可能单位所在地装置产能（万吨）原料甲醇产能（万吨）目前运行情况中原石化濮阳20--11月5日检修，2019年计划重启神华宁煤一期内蒙100252二线12月21日因裂解装置检修而停车，开车时间待定南京惠生南京29.5509成负荷山东联泓滕州37--9成负荷兴兴能源嘉兴69--MEG近期重启，MTO待定阳煤恒通山东30208.5成负荷江苏斯尔邦连云港809成负荷大唐多伦内蒙46180目前外卖甲醇，烯烃有恢复计划0.50.550.60.650.70.750.80.850.901020304050607080910111220162017201820190.50.550.60.650.70.750.80.850.92015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01MTO/P11甲醇行情逻辑——增量MTO需求要到6月份前后数据来源：新闻收集、中信期货研究部◆春节后主要关注久泰，目前已给烯烃开车留库存（计划3月份）；◆其他都要到6月份。装置名称类型烯烃产能配套甲醇满负荷缺口投产时间内蒙古久泰准格尔MTO（28PE+32PP）60100缺口80倒开车，MTO预计3-4月份鲁西化工聊城MTO（乙丙烯单体）3080缺口102019年7月份中安联合安徽淮南SMTO（35PE/MEG+35PP）70180缺口302019年4-5月份，计划先开烯烃南京诚志二期MTO（24乙烯+36丙烯）6050缺口1302019年4-6月份宁夏宝丰二期MTO（30PE+30PP）602102019年6月底，甲醇计划年底投，2019年有缺口吉林康乃尔一期MTO+OCP（乙丙烯单体）3020缺口70先开一期30万吨，甲醇来源于宝泰隆焦化二期60万吨，12月已投青海盐湖MTO（15PP+25PVC）33100已试车，但目前投产不顺利12甲醇行情逻辑——节前关注气头重启压力，但整体增长弹性不大数据来源：wind、中信期货研究部◆3-5月份春检，考虑到利润缩水和2018年运行持续稳定（弥补进口缩量），检修量存增加预期。◆年底前西南气头装置将陆续重启，川维87万吨，卡贝乐85万吨，玖源50万吨，泸天化50万吨，达刚20万吨，预计有300万吨，利空风险提前释放；40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%甲醇有效开工率西北开工率0.450.50.550.60.650.70.7501020304050607080910111220152016201720182019-20002004006008001000120014002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01山东抛盘利润内蒙抛盘利润13甲醇行情逻辑——倒挂对进口量的影响或大于顺挂数据来源：wind、中信期货研究部◆12月份进口量已恢复至正常水平，利润也是正常水平，短期增量有限；◆2018年外围装置增量不少，2019年进口量仍有增长可能，需要关注（伊朗两套新装置）◆外围装置：麻将预计3月前后重启，美国OCI2-3月份检修-300-200-100010020030030000040000050000060000070000080000090000010000002015-012016-012017-012018-012019-01甲醇进口量与进口利润关系进口数量进口利润-600-400-20002004006002017-012017-072018-012018-072019-01甲醇进口利润现货进口利润盘面进口利润地区区域装置名称产能投产日期伊朗中东Kaveh230计划2019年3月份，也有说下半年伊朗中东MarjanPC1652018年9月已试车，目前已陆续出货伊朗中东busher1652019年5-6月美国北美汉姆&OCI1752018年已陆续出货智利南美旧装置恢复902018年8月资料来源：新闻收集中信期货研究部14甲醇行情逻辑——价差显示上方空间偏大，短期基差压力取决于高库存何时改善数据来源：wind、中信期货研究部◆利润结构上易涨难跌；◆基差上，盘面升水状态，而现货有高库存叠加产销窗口打开，短期盘面会有一定压力，但随着库存去化，压力就不大了，甚至可能会出现正反馈可能；-20002004006008001000120014002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01山东抛盘利润内蒙抛盘利润-1500-1000-5000500100015002000250030002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01PP+MEG江苏最低价MTP江苏MTO利润（MEG）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%国内现货基差占比-500-400-300-200-10001002003004005002017-