建筑行业AH建材龙头2018年年报总结18年预判的验证19年逻辑日渐清晰20190408国泰

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.0818年预判的验证，19年逻辑日渐清晰——A/H建材龙头2018年年报总结鲍雁辛（分析师）黄涛（分析师）赵晨阳（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880513070005S0880515090001S0880117100137本报告导读：总结2018年报，水泥行业18年表现远超其他周期品，周期品中边际好于总量，区域好于全国特征延续，玻璃股逻辑变化，而消费类建材Q4经营情况明显好于预期。摘要：[Table_Summary]维持建材行业“增持”评级：1、我们认为中观层面共振已经形成，挖机重卡、螺纹钢库存等，水泥已经全面开启旺季涨价行情，基建、地产均显示旺盛需求，一季度或成为经济底，整体市场悲观预期有望修复。我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥、塔牌集团；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；2、早周期端推荐东方雨虹；3、19年地产竣工端建材品种存在估值与业绩双升的机会，推荐北新建材、信义玻璃、伟星新材、旗滨集团等；4、全球成长蓝筹继续推荐中国巨石、福耀玻璃；2018年水泥独家两个判断的完美演绎：边际好于总量，区域好于全国；水泥是最好的周期品：从2018全年表现看，水泥行业营收增速逐季抬升，2018Q4环保放松下水泥价格产生和螺纹的背离，水泥价格反而创历史新高；龙头海螺水泥收入及盈利增速是周期板块龙头企业中唯一依然提升的，继续验证我们年初时预判的“边际好于总量”的判断。同时，从我们另外一个预判“区域好于全国”，2018年各区域水泥企业盈利呈现差异拉大特征，盈利分化明显，华东华南企业盈利领跑全国。站在当前角度，我们认为2019年水泥股投资的核心关键词是伴随着经济底部的确认，市场逐步修正对于2019-2020年需求的悲观预期，水泥盈利曲线的确定性有望得到市场认可。我们认为2018年浮法玻璃行业的核心词为“供需双向承压”。一方面，玻璃产线供给更为刚性，且民营企业居多，18年冷修产线无序式复产，导致浮法供给端冲击加剧。另一方面，18年“去杠杆”背景下地产竣工周期拉长，需求释放受到抑制。但是我们同样观察到环保成为不变的主线，虽不再“一刀切”，但不环保产能的长周期退出正成为常态。消费建材蓝筹18Q4经营质量、经营效益明显提升，扭转了2018Q3的悲观预期，19年有望估值业绩双升：以东方雨虹、北新建材、伟星新材为首消费建材龙头在2018年Q4呈现超预期的销售提速表现，经营质量明显提升。从近期数据看，一二手房销量超预期，土地增值数据及家居（橱柜衣柜）订单大幅提升，指向与年中的竣工大幅提升，19年地产竣工端消费建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情或先从业绩确定性蓝筹品种的估值修复开始。风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry][Table_Report]相关报告建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20190330》2019.03.31建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20190323》2019.03.24建材：《华东进入提价通道，继续推荐建材蓝筹》2019.03.24建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20190316》2019.03.17建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20190309》2019.03.10行业专题研究建材股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28目录1.投资要点.................................................................................................32.2018年两个独家判断的演绎................................................................42.1.总量平淡，区域分化加剧..............................................................52.2.边际好于总量，水泥VS其他大宗周期品...................................72.3.水泥企业盈利能力区域分化加大..................................................92.3.1.华东华南18Q4价格领跑，环保限产加剧供不应求............92.3.2.费用角度，区域差别继续扩大..............................................112.4.2019年投资逻辑的清晰：从价格弹性到盈利确定性...............123.玻璃板块：供需双向承压，盈利前高后低.......................................143.1.2018VS2017，供需之变与环保之不变......................................143.1.1.供需之变：2018产能集中释放，供需双向恶化................143.1.2.环保之不变：不环保产能持续退出.....................................153.2.Q4价格现向下拐点，盈利先扬后抑..........................................153.3.“头部效应”持续增强....................................................................173.3.1.龙头企业同对手盈利差距进一步拉开.................................173.3.2.浮法龙头始于周期，落地成长.............................................194.消费建材行业：Q4收入提速，2019地产或超预期........................204.1.总述：地产趋势强于预期，成本压力逐渐平复........................204.2.防水材料：雨虹规模优势完全奠定，经营质量改善迅速........224.3.石膏板：北新建材巩固行业地位，成长性被忽视....................224.4.塑料管道：成本压力下交出满意答卷，伟星经营质量提升....234.5.玻纤板块：产能集中释放，企业盈利分化................................244.5.1.2018年供给总量增加，结构分化........................................244.5.2.不同品类玻纤价格趋势不一.................................................254.5.3.巨石VSOC，成长性及盈利能力的全面超越....................265.风险提示...............................................................................................27行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of281.投资要点我们根据2018年建材行业年报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，尝试找出相同宏观环境下行业走势分化的原因：2018年水泥独家两个判断的完美演绎：边际好于总量，区域好于全国；水泥是最好的周期品：从2018全年表现看，水泥行业营收增速逐季抬升，2018Q4环保放松下水泥价格产生和螺纹的背离，水泥价格反而创历史新高；龙头海螺水泥收入及盈利增速是周期板块龙头企业中唯一依然提升的，继续验证我们年初时预判的“边际好于总量”的判断。同时，从我们另外一个预判“区域好于全国”，2018年各区域水泥企业盈利呈现差异拉大特征，盈利分化明显，华东华南企业盈利领跑全国。站在当前角度，我们认为2019年水泥股投资的核心关键词是伴随着经济底部的确认，市场逐步修正对于2019-2020年需求的悲观预期，水泥盈利曲线的确定性有望得到市场认可。我们认为2018年浮法玻璃行业的核心词为“供需双向承压”。一方面，玻璃产线供给更为刚性，且民营企业居多，18年冷修产线无序式复产，导致浮法供给端冲击加剧。另一方面，18年“去杠杆”背景下地产竣工周期拉长，需求释放受到抑制。但是我们同样观察到环保成为不变的主线，虽不再“一刀切”，但不环保产能的长周期退出正成为常态。消费建材蓝筹18Q4扭转了Q3的悲观预期，经营质量、经营效益明显提升，19年有望估值业绩双升：以东方雨虹、北新建材、伟星新材为首消费建材龙头在2018年Q4呈现超预期的销售提速表现，经营质量明显提升。从近期数据看，一二手房销量超预期，家居（橱柜衣柜）订单大幅提升，指向与年中的竣工大幅提升，19年地产竣工端消费建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情或先从业绩确定性蓝筹品种的估值修复开始。当下，我们维持建材行业“增持”评级：第一，我们认为中观层面共振已经形成，挖机重卡、螺纹钢库存等，水泥已经全面开启旺季涨价行情，基建、地产均显示旺盛需求，一季度或成为经济底，整体市场悲观预期有望修复。我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥、塔牌集团；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；第二，推荐东方雨虹，受益开工端施工端的超预期，在货币信用边际宽松背景下，资产负债表修复弹性领先于板块；贸易战因素缓和，继续推荐中国巨石、福耀玻璃；第三，春节后一二线城市一二手房销量快速回暖，家居（橱柜衣柜）订单大幅提升，指向与年中的竣工大幅提升，19年地产竣工端消费建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情先从业绩确定性品种的估值修复开始，首选低估值确定性品种北新建材、伟星新材、信义玻璃、蒙娜丽莎等19年地产竣工端建材品种存在估值与业绩双升的机会；行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of28表1:重点建材上市公司盈利预测、估值、评级股票代码证券简称收盘价市值（亿元）EPSPE评级2019/4/42019/4/42018E2019E2018E2019E600585海螺水泥41.952223.065.636.327.456.64增持600801华新水泥28.57427.863.463.628.267.89增持002233塔牌集团13.13156.551.451.789.067.38增持000401冀东水泥19.24259.261.101.8017.4910.69增持601992金隅股份4.58489.040.310.5014.779.16增持600720祁连山9.1671.110.841.0310.908.89增持600881亚泰集团4.13134.180.230.2817.9614.75增持002271东方雨虹21.94327.361.011.3021.7216.88增持000786北新建材21.85369.161.461.7014.9712.85增持002372伟星新材20.56269.530.750.8627.4123.91增持000910大亚圣象15.7487.201.311.4812.0210.64增持002043兔宝宝7.3056.560.430.5216.9814.04增持603737三棵树67.3589.661.902.7335.4524.67增持600176中国巨石11.86415.370.