建筑行业基建2018年年报暨2019年一季报总结基本面逐步回暖子板块继续分化20190506

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款基本面逐步回暖，子板块继续分化建筑行业基建2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6中信证券研究部核心观点罗鼎首席建筑分析师S10105160300012018年和2019Q1基建整体业绩稳步回升，验证基建投资回暖判断；新签订单同比稳健增长，有力支撑未来业绩增长。基建回暖趋势有望持续，维持2019年基建投资增长7%-8%判断，继续推荐央企和地方国企。▍2019Q1基建业绩整体稳增迎“开门红”，收入增速自18Q3以来稳步回升，利润增速优于收入增速。子板块增速趋势分化，地方国企2019Q1增速最高，汇兑收益导致国际工程利润增长相对较高，园林及PPP民企业绩增速持续放缓。2019Q1基建企业收入同比+13.5%，较去年同期增速提升0.2pcts，较2018年增速提升3.5pcts；归母净利润同比+14.0%，较去年同期增速降1.3pcts，较2018年增速提升7.4pcts。其中央企/国际工程/地方国企/园林及PPP民企/钢结构/工程设计板块收入同比+12.3%/+11.3%/+43.7%/-15.8%/+32.6%/+6.9%，归母净利润同比+11.7%/+17.8%/+101.0%/-239.8%/+29.4%/+22.1%。▍2018年毛利率略有上升，销售费用率基本持平，管理研发费用率有所提升，财务费用率则各子板块有所分化；投资现金流净流出持续增加，央企筹资现金流流入大幅增长。1）2018年整体毛利率同比+0.5pcts至11.9%。2）财务费用方面，2018年基建整体财务费用率略升，子板块分化明显，国际工程行业受益于美元升值，汇兑收益大幅增加导致财务费用率同比-2.1pcts至-1.0%；园林及PPP民企财务费用率显著提升1.3pcts至3.5%，且增幅在2019Q1继续扩大（同比+2.3pcts至6.3%）。3）现金流方面，在“补短板”政策持续推进下，存量PPP项目逐步落地，2018年整体投资现金流净流出同比增加；而在全年整体信用环境较紧下，央企筹资现金流流入仍保持大幅增长，体现了央企优秀的融资能力。▍2018全年和2019Q1基建整体资产负债率均略降，各子板块负债率趋势分化；2018年基建行业带息负债增加，紧信用环境下资金成本和周转率略有恶化，预计2019年料将改善。2018年基建整体资产负债率同比-0.8pcts至76.7%。分子板块看，央企、国际工程负债率趋降，而园林及PPP民企、钢结构、工程设计负债率趋升。2018年基建整体带息负债同比+16.1%。紧信用环境下，基建业资金成本有所提升（较2017年同比+0.1pct达4.2%，园林PPP民企及钢结构同比均提升0.7pct）；应收账款的周转率亦有所下降，2018年基建业总应收账款（应收账款+长期应收款）周转率同比-0.05至3.21，其中园林及PPP民企周转率显著放缓。随着资金面逐步好转，预计2019年资金成本及周转率料将改善。▍2018全年整体新签订单同比+6.4%稳健增长,2019Q1基建整体新签同比+6.5%，国际工程增速显著回暖，钢结构增速继续攀升，园林及PPP民企增速持续下探，订单收入比仍维持高位。子板块中，2019Q1央企/国际工程/地方国企/园林及PPP民企/钢结构分别同比+6.4%/+11.3%/+13.9%/-64.3%/+52.8%。2018年建筑业新签订单与17年营收之比达2.3倍，未来业绩增长保障较好。▍风险因素：基建投资增速回升、订单兑现不及预期；融资环境改善不及预期。▍投资策略：2018年和2019Q1基建整体业绩稳步回升，验证基建投资回暖判断；新签订单同比稳健增长，有力支撑未来业绩增长。基建回暖趋势有望持续，维持2019年基建投资增长7%-8%判断，继续推荐央企和地方国企。推荐中国中铁、中国建筑、葛洲坝、隧道股份等，关注中国铁建、中国交建等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E中国中铁7.040.720.730.829.789.648.59买入中国建筑6.130.870.961.067.056.395.78买入葛洲坝6.810.891.021.187.656.685.77买入隧道股份6.90.630.70.7810.959.868.85买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月30日收盘价建筑行业评级强于大市（维持）建筑行业基建2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分目录基建2019年Q1业绩增速回升，子板块趋势分化............................................................12018年毛利率略升，子板块财务费用率趋势分化............................................................4整体投资现金流出持续，筹资现金流大幅增加.................................................................9各板块负债率变动趋势分化，行业整体带息负债增加....................................................112018年总应收账款周转率下行，2019Q1有所好转.......................................................16订单增速整体回升，板块分化，订单收入比仍高位........................................................17风险因素.........................................................................................................................20投资建议.........................................................................................................................20建筑行业基建2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2019年Q1及2018年基建企业营业收入情况.......................................................1图2：2019年Q1及2018年基建企业归母净利润情况....................................................2图3：2019年Q1及2018年基建行业毛利率情况...........................................................4图4：2019年Q1及2018年基建行业管理研发费用率情况............................................5图5：2019年Q1及2018年基建行业财务费用率情况....................................................5图6：基建行业及子板块资产负债率情况.......................................................................11图7：2019Q1及2018年基建行业带息负债情况...........................................................12图8：基建行业及子板块资金成本情况...........................................................................12图9：2019年Q1及2018年基建行业总应收账款周转率情况.......................................16图10：2019年Q1新签订单情况...................................................................................18图11：2018年新签订单情况..........................................................................................18图12：2018年新签订单保障倍数情况（新签订单/2017年营收）................................19表格目录表1：2019年Q1及2018年基建行业营收情况一览.......................................................2表2：2019年Q1及2018年基建行业归母净利润情况一览............................................3表3：2019年Q1及2018年基建行业毛利率情况一览....................................................6表4：2019年Q1及2018年基建行业销售费用率情况一览............................................6表5：2019年Q1及2018年基建行业管理研发费用率情况一览.....................................7表6：2019年Q1及2018年基建行业财务费用率情况一览............................................8表7：2018年基建行业现金流情况一览.........................................................................10表8：2017-2019Q1基建行业资产负债率情况一览........................................................12表9：2017-2019Q1基建行业带息负债情况一览...........................................................13表10：2017-2018基建行业资金成本情况一览..............................................................14表11：2018年及2019Q1总应收账款周转率一览.........................................................16表12：2019Q1及2018年新签订单情况一览................................................................19表13：基建行业重点公司盈利预测、估值及投资评级...................................................20建筑行业基建2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍基建2019年Q1业绩增速回升，子板块趋势分化2019年1-3月基建业绩整体稳增迎“开门红”，收入增速自18Q3以来稳步回升，利润增速优于收入增速。子板块增速趋势分化，汇兑收益导致国际工程利润增长相对较高，园林及PPP民企业绩增速下滑明显。2019年1-3月基建企业收入同比+13.5%，较去