建筑装饰行业第13期PPP季报点评项目总体稳中有升发展更趋理性融资额下降20190517天

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1建筑装饰证券研究报告2019年05月17日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者唐笑分析师SAC执业证书编号：[e-mail]岳恒宇分析师SAC执业证书编号：[e-mail]肖文劲分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《落地率继续攀升，投资主体多元化程度将提高—PPP第12期季报分析》2018-12-282《落地率持续提升,项目融资进度有进展—PPP第11期季报分析》2018-08-053《PPP的整顿、约束、清库对基建、建筑的景气影响可能有限》2018-04-04行业走势图项目总体稳中有升，发展更趋理性，融资额下降——第13期PPP季报点评管理库项目总体稳中有升，PPP发展更趋理性管理库项目数总体上呈现稳中有升的态势。准备阶段和采购阶段的数量及比重呈下降趋势，执行阶段的数量和比重不断上升。储备库项目持续减少导致新入库项目增速乏力或是PPP项目准备与采购阶段占比持续下滑的主要原因，目前管理库中尚无移交项目。净增项目数与净增投资额回归正增长态势，与同期相比增速均由负转正。我国区域发展不平衡、设施更新换代成为常态，未来仍存在大量的基建需求。随着资金面最为紧张的阶段逐渐过去，基建开始持续发力，我们预期PPP仍将作为政府与企业大型基建项目合作的重要工具之一。2019年一季度示范项目落地率92.6%，远超全部项目水平。第四批次的示范项目落地率已超过八成，我们判断未来仍将有新的PPP项目进入示范项目批次。使用者付费项目数持续走低，政府付费项目在无论是项目数量还是投资额的比重方面都有所回落，可行性缺口补助由于兼具社会资本与政府力量，在融资层面上更具吸引力。但值得考虑的是，由于可行性缺口补助PPP项目具有高度的隐蔽性，一些地区政府可能采取一定的包装手段，将政府付费项目“打造”成可行性缺口补助项目。10号文新规对此进行了严格的限制。市政工程以绝对优势蝉联榜首，绿色环保项目稳健推进从行业分布来看，市政工程依然是PPP项目的主力军。2019年一季度管理库新增项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，累计投资额前三位是交通运输、市政工程、城镇综合开发。签约项目中，虽然民营企业参与规模已接近四成，但国企仍是参与PPP的主体。对于民营企业来说，受限于自身资金能力，参与PPP项目对银行融资依赖较大。在中央反复多次强调“去杠杆，控风险”的政策基调下，各大银行信贷持续收紧，民企现金流承压，对PPP的承接也愈发谨慎。民企集中进入的领域还非常有限，主要是城镇综合开发、交通运输、市政工程以及生态建设和环境保护。各地区PPP项目稳健发展，西部地区表现不凡各经济区域差异不大，在PPP项目发展方面比较均衡。长江经济带与京津冀地区PPP项目的发展比较平稳。东部地区经济较为发达，因此对于基建设施的新设与更新都有较大需求，PPP数量始终较多。西部地区由于过去经济发展缓慢，因此在PPP推出后存在大量的项目需求，项目数量与投资额都比较大。但是目前国家对于上马大型PPP项目仍持谨慎态度。2019年一季度我们随机抽取财政库200个处于执行阶段的项目作为样本，其中有33个项目披露了相关数据，占比16.5%。就披露的33个项目而言，资金需求共计480.36亿元，通过融资机构解决了163.77亿元，占比34.09%。可以看到，虽然已解决金额占比较2018年三季度提升了1.38个百分点，但无论是资金需求还是已融资金额，2019年一季度的数据相较2018年三季度都有大幅下降。投资建议PPP项目清理成为常态化工作，后续发展更加趋于理性；民企参与度维持稳健水平，行业选择集中与多元的特征并存；项目总体落地率持续提升，示范项目在开工率和落地率方面远超行业水平；在融资方面，融资满足度占比有所提升，但融资数额减少较为明显；随着后续整体经济步入结构性宽松的阶段，基建持续发力，我们预计下半年财政支出将有所加速、且融资环境边际有所改善，前期推进较慢的PPP项目有望加快。因此，我们维持对行业的“强于大市”评级。风险提示：PPP政策风险，PPP项目进度不及预期-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2018-052018-092019-01建筑装饰沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.管理库项目总体稳中有升，PPP发展更趋理性...........................................................................41.1.管理库项目总体稳中有升，执行阶段比重上升不断推进..............................................41.2.一季度净增项目数和投资数同比上升，PPP规范发展继续加强.................................51.3.落地项目数量平稳增长，示范项目超九成落地高于行业水平.....................................61.4.使用者付费占比继续降低，可行性缺口补助成首选.......................................................72.市政工程以绝对优势蝉联榜首，绿色环保项目稳健推进.........................................................82.1.行业分布集中度高，环保项目受关注..................................................................................82.2.民营企业数量实现行业全覆盖，国企仍为主力................................................................93.各地区PPP项目稳健发展，西部地区表现不凡........................................................................113.1.四大经济区域发展总体齐平，西部地区积极推进.........................................................113.2.长江经济带发展保持平稳......................................................................................................123.3.京津冀地区PPP项目稳健发展，河北表现突出.............................................................133.4.PPP项目执行阶段获得的已融资金占比提升....................................................................144.投资建议................................................................................................................................................165.风险提示................................................................................................................................................16图表目录图1：管理库各阶段项目数月度变化（个）......................................................................................4图2：管理库各阶段项目比所占比重月度变化（%）.......................................................................4图3：2017Q3-2019Q1项目储备库内项目数量（个）及投资额（万亿）..............................4图4：管理库每月净增项目数（个）....................................................................................................5图5：管理库每月净增投资额（亿元）...............................................................................................5图6：2018Q1、2018、2019Q1累计清退项目数量........................................................................6图7：管理库项目与示范项目累计落地数（个）.............................................................................6图8：管理库项目与示范项目落地率（%）........................................................................................6图9：各季度累计不同付费机制项目数量（个）.............................................................................7图10：各季度累计不同付费机制投资额（亿元）...........................................................................7图11：2018Q4、2019Q1累计项目数量及其占比（占比小于1%的项目已合并为其他）..8图12：2018Q4、2019Q1累计投资额（亿元）及其占比（占比小于1%的项目已合并为其他）.................................................................................................................................................................8图13：落地项目中民营企业数量及其占比........................................................................................9图14：落地示范项目中民营企业数量及其占比...............................................................................9图15：2018Q1含民营和外资的落地示范项目领域分布.............................................................10图16：2019Q1含民营和外资的落地示范项目领域分布.............................................................10图17：20