[新股上市]

外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日1本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！目录[新股上市]中国中冶[打造多元化产业链，实现业务转型安信][冶金工程建设龙头，资源战略值得期待招商][个股评级][东力传动即将进入新一轮上升期增持国君][华电国际持续向好和稳定成长的行业龙头增持天相][水井坊品牌力提升成为未来重点增持海通][升达林业进入高速成长期买入国金][苏宁电器实施战略转型、开始第三次创业推荐国信][上海汽车携手菲亚特,整合资源,突破商用车短板买入光大][新华医疗更换大股东，新股东或将注资增持天相][南通科技经营步入正规，业绩爆发增长买入国金][强生控股出租车规模增长是公司业绩增长最大亮点国君][行业评级][看好具备确定性的中小公司申万][电子行业－补库存拉动出口短期复苏联合][台湾电子行业公布8月份月度数据东方][航空业－8月增速恰如预期的好申万][直投业务最值期待——创业板启动点评联合][短期行业景气有所回暖国信][构建全国82个地区旬度玻璃价格跟踪体系国君][基金视野][修正预期，等待更明确的政策信号和经济数据联合][统计数据][最新投资评级]外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日2本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！[新股上市]中国中冶（601618）[打造多元化产业链，实现业务转型安信]公司是我国专业化经营历史最久、设计能力最强的冶金工程承包商，占国内钢铁冶金工程业务及有色金属冶金工程业务的市场份额分别高达90%和60%，处于绝对的优势领先地位。但是目前国内钢铁行业整体产能过剩，行业固定资产投资未来几年将呈现较低的增速，公司未来冶金工程合同承接前景较不乐观。公司拥有国内先进的有色金属资源开发技术和能力，拥有矿产资源采、选、冶的一体化产业链，有助于提升公司抵御周期性风险的能力。目前公司拥有铁、铜、镍、锌、铅、钴、金等多种黑色及有色金属矿产资源。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍红土矿，总资源量达1.432亿吨，总探明和控制资源量约为7,220万吨；阿富汗艾娜克铜矿项目是目前世界上已探明、但尚未开发的大规模、高品位铜矿床之一。2011年艾娜克铜矿投产后资源业务收入有望大幅增长。公司的房地产开发业务主要包括多种类型住宅及商用房的开发、销售和管理以及受政府委托进行一级土地的开发。目前业务所覆盖的范围囊括了一、二、三线城市，其中一线城市占比约21%，二线城市占比42%，三线城市约占37%。“中冶置业”品牌已享有较高声誉与知名度，随着开发规模的扩大、经营品牌的统一和区域布局的不断优化，公司有望成为国内一流的房地产开发企业。目前公司正在努力拓展城市基础设施综合开发的业务模式，有助于公司推进房地产开发的一二级联动，并加快公司房地产业务的发展速度。目前公司已经与石家庄、南京等城市的政府部门签署了战略合作协议。公司2009-2011年EPS预计为0.23、0.32与0.36元。综合考虑公司几部分业务状况，核算每股价值为4.529-4.985元，对应2010年的市盈率为14.3-15.7倍。考虑发行后对二级市场的价差，最终我们认为合理的询价区间为4.4-4.75元，上市后首日的价格区间为5.5-6元。[冶金工程建设龙头，资源战略值得期待招商]冶金工程建设龙头，竞争优势明显。公司参与了我国几乎所有大型钢铁联合企业的规划、设计或建设，积累了丰富经验和技术实力，在环境保护、节能减排等方面拥有诸多领先的核心技术，是我国国内最大的冶金工程建设承包商以及我国最大的海外冶金工程承包商。目前在钢铁冶金工程占有近90％的市场份额，有色金属冶金工程方面占有约60％的市场份额。外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日3本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！资源开发业务将成为未来业绩的主要增长点。公司冶金工程业务占公司营业收入的60％以上，受制于国内产能过剩，未来增速将回落。尽管公司资源开发业务目前占比较小，但是考虑到募集资金投入后，产能开始逐步释放，未来将取代工程业务成为公司业绩的主要增长点。巨量的资源储备是公司最大的亮点。公司拥有不低于33.25亿吨的铁矿石以及687万吨的铜资源储量。在全球通货膨胀预期加重的背景下，资源价格出现快速反弹，这就使得公司的资源储备价值更有吸引力。�募投到位，确保业绩快速提升：本次募投资金将用于资源开发、钢结构技术研发基地建设、工程设备购置、房地产开发以及归还银行借款及补充流动资金。募集资金到位后，将着力培育资源业务的未来主要业绩增长点地位，提升盈利能力，优化财务结构。业绩预估。预估09-11年归属母公司净利润分别为46亿元、67亿元、89亿元，同比增长47％、47％、32％。基本每股收益摊薄后0.23元、0.34元、0.45元。合理估值区间。在市场因素的影响下，上市首日价格可能在6.5-7.0元之间。[个股评级][东力传动即将进入新一轮上升期增持国君]冶金传动小巨人。作为成长于宁波的一家民营企业，公司经历近二十年专注发展，成为冶金齿轮箱领先企业，09年公司收入5.3亿元，其中70%为冶金配套。风电业务即将破茧而出。经过与国内齿轮箱优势研发机构——郑州机械研究所的合作，公司已成功研发出风电齿轮箱样品，目前正在进行最后测试，十月份或将顺利通过。同时公司也准备进行增发，投向风电齿轮箱项目，根据证监会审核程序推测，近两月有望上会。风电齿轮箱竞争格局无忧。风电齿轮箱并非暴利产品，对于中国高速传动，其风电业务毛利率仅为27.7%低于其平均毛利率1.1个百分点，从单价看，近五年稳定在65万元/MW。加上较高的技术壁垒，行业进入者并不多，据统计，2012年之前尚看不到风电齿轮箱过剩的局面。钢铁行业回暖带动齿轮箱需求回升。冶金齿轮箱寿命3-5年，更新改造需求大，加上钢铁行业整合及淘汰落后产能带来的需求，使得业绩齿轮箱需求中新增产能需求占比小，仅40%，行业最近一年所受冲击比其它子行业要小。最近钢铁行业开工率不断上升，部分企业满负荷生产，带动包括齿轮箱在内的固定资产外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日4本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！投资回升，公司订单也在好转之中。东力传动：中国高速传动的追随者。作为国内齿轮箱领导者，中国高速传动近四年收入增长4倍，主要得益于公司果断选择主机巨头，适时进入快速增长的下游市场，如携手GE进入风电领域、携手ZF进入船用领域，下一步将携手ALSTOM进入高速铁路及城轨领域。目前来看，东力传动正在复制中国高速传动的成功模式，我们对此报以乐观期待。高成长的弱周期公司，合理价值20元/股。预计公司未来三年EPS分别为0.66元、0.86及1.16元，经相对及DCF估值，我们认为合理价值20元/股。[华电国际持续向好和稳定成长的行业龙头增持天相]公司上半年收购了山西两个在建煤矿各70%的股权，已在山西占有煤炭资源2.8亿吨，可采资源1.3亿吨。此次收购煤矿是公司业务结构优化和产业规模拓展战略的第一步，未来公司将陆续在山西、陕西、宁夏、内蒙古等省区收购或开发煤炭资源，力争到2013年占有20亿吨煤炭资源，并实现年产规模3000万吨。公司的煤炭自给能力将逐渐增强，按照规划，到2013年公司的煤炭自给率将达到30%左右，根据我们的粗略测算，公司平均燃料成本每降低1个百分点，增加归属母公司所有者净利润8个百分点。煤价趋稳，需求恢复促使公司下半年业绩稳定向好，自有项目和母公司支持确保公司未来稳定成长，煤电一体化逐渐深入提升公司的盈利水平。我们预计公司2009和2010年EPS分别是0.26元和0.29元，对应2009-09-16收盘价5.27元，动态PE分别是21倍和18倍，处于核心电力公司中的较低水平，维持“增持”投资评级。[水井坊品牌力提升成为未来重点增持海通]公司高端酒全年销量下降15%，上半年下滑约25%，下半年将同比增长10%，预计2010年同比增长18%以上。公司双品牌战略突出，中低档酒增长迅速但基数较低。“双品牌战略”提上日程，品牌力提升成为工作重点。近期，公司广告支出以及“高尚生活元素”的宣传推广力度在加大。同时，前期公司与其外资控股股东Diageo合作开发高端产品的“海上幻”也在香港上市适销结果将在中秋国庆之后逐步表现出来，如果适销较好，公司将在今年将其发布到国内夜场中，我们认为短期很难为公司贡献利润，但这是一只值得长期关注的高档产品。品牌力提升重点在于品质控制和品牌诉求培养。短期维持价格体系稳定，中期保证高档酒收复失地。长期产品概念进一步延伸，“海上幻”2-3年之后将走上舞台。预计公司09-10年白酒业务EPS分别为0.55和0.76元，分别增长-13.7%和外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日5本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！37%。我们预计公司高端白酒09年销量下滑15%，2010年收复失地，高端白酒增长18%。同时，在中低档酒量价齐升的背景下，公司09-10年收入分别增长-15.4%和23%。公司09年毛利率接近2007年的水平，2010年毛利率接近2008年水平，在销售费用率持高不下的背景下，公司09-10年净利润分别增长-13.7%和37%。公司蓉上坊1期和2期基本完成预售，接近11个亿，贡献利润约2个亿，公司将在下半年确认EPS0.2元，明年确认剩下的0.2元。房地产业务属于公司副业，主要为今后壮大白酒业务提供现金支持。我们认为这块利润不具可持续性，只能以净利润的形式直接加到股价上。如果以10年30倍PE水平来看，股价可对应23元，给予“增持”评级。[升达林业进入高速成长期买入国金]高速增长是公司的亮点，我们认为2010、2011年公司业绩增长分别为338%、81%。盈利模式的转变是公司高速增长的来源：2008年开始公司利润来源将逐步由原来的单一地板业务贡献转变为林、纤维板、地板多业务贡献利润。公司上市前，地板是公司的唯一业务。继温江项目2008年中投产后，按计划2009年底广元项目也将投产，届时公司纤维板产能将达到38万立方米，纤维板成为公司第二个利润来源。公司近几年在周边以及临近的县市采取收购、合作等方式不断拿林，截至目前，公司控制的林地35万亩左右，其中约23万亩左右是收购的林地，12万亩左右是合作造林或定向培育。大量的林业沉淀资金将在未来体现效益，给公司带来高成长。纤维板在我们的预测中销量快速增长，毛利率也逐渐提高，我们做这一假设的理由在于我们对未来两年纤维板行业供需逐渐好转的判断：纤维板90%的下游需求来自于房地产，根据国金地产研究员曹旭特的观点2009、2010年住宅竣工面积同比增长较高，这将带动纤维板行业的回暖。纤维板行业经历了2008年产能的大幅增长后，09、10年产能整体增长10%左右，行业的产能利用率是不断提高的。公司具有产业链和区域的优势，这些优势增强公司抵御行业波动的能力，我们看好公司长期的发展前景。公司已经形成了从资源到终端消费品完整的木材加工产业链。林业资源公司较之同行具有优势，地板公司是国内知名品牌。我们认为这种产业链完整的公司较之单一从事某个阶段业务的公司更具有竞争力，更有稳定性。林业为板材、地板尤其是强化地板提供原材料，下游产品为林业利润体现提供载体。地域性优势体现：四川林业资源丰富，公司可能获得更多的林业资源；四川是纤维板净流入的市场，运输成本会给公司带来较好的生存空间；四川的灾后重建可能会给公司业务带来新的增长。外部研究报告精粹09年第20期总第20期2009年9月21日6本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！我们预测公司2009－2011年EPS分别为0.077、0.339、0.614元，认为公司的合理价值区间为8.66－9.48元。随着地产行业回暖以及纤维板行业供需关系的好转，我们认为公司存在机会。[苏宁电器实施战略转型、开始第三次创业推荐国信]发展战略：“专业家电零售商”向“零售商”的转型。纵观苏宁电器发展历史，公司经历了20世纪90年代家电批发的第一次创业、2000年以后批发转零售的第二次创业、以及当前由“专业的家电零售商”向