休闲服务行业2017年上半年暑期旅游数据专题报告国内游存在区域性增长机会出境呈现替代效应201709

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告休闲服务2017年09月08日国内游存在区域性增长机会，出境呈现替代效应看好——2017年上半年&暑期旅游数据专题报告相关研究中报业绩增长平稳，个股持续分化——2017年休闲服务行业中报回顾2017年9月4日休闲服务行业周报(8.28-9.3)——中期业绩稳健增长，暑期行情现区域性亮点2017年9月4日证券分析师王立平[e-mail]研究支持刘乐文[e-mail]于佳琪[e-mail]联系人张颢译(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：航空公司客运量高度反映旅游需求变化，特别是出境游趋势。根据中航信商营航空公司订座量显示，2017上半年国内航班订座量同比增长13.61%，国际航班订座量增速下滑严重，上半年累计增长4.55%，与旅游增速基本保持一致。根据三大航客运量数据，上半年三家国内客运量总计增长9.80%，国际客运量增长2.78%。7月份航空国内订座量增速为13.26%，国际则同比仅增长3.47%。航空口径数据与旅游数据基本保持一致，而由于航空数据更易跟踪和监控，所以可以作为反映旅游需求的一个先行指标。国内游在三游中增速仍为最高，行业存在区域性机会。其中海南省去年经过旅游市场整治后，今年旅游人次稳步上升，上半年增速重返两位数，旅游市场整体回暖。华东区域传统旺季为4,5月以及10月，从今年上半年情况来看，增速保持稳健。暑假期间统计的23个主要城市中，仅39%的城市雨雪天数增加，且集中在华东、西南地区。一线城市中，除上海外，雨雪天气数量及其周末占比均同比下降。2017受天气影响暑期有所延长，7、8月华东地区降雨增多，对华东地区旅游业可能会有一定影响，但结合去年G20造成的低基数，今年三季度预计仍有较为明显的提高。今年以来出境游目的地结构调整，各目的地之间存在一定的替代效应。去年5月以来台湾地区陆客人数锐减，2017年上半年大陆赴台人次同比下降45.36%。韩国受“萨德”事件影响，上半年入境中国游客同比下降47.23%。而亚洲地区以越南、菲律宾、柬埔寨等为新兴地点成为替代目的地，分别同比增长56.7%、33.44%与35.63%。泰国则从5月份同比增速转正，出现回暖。亚洲地区由于距离和签证等有利条件，内部的自我替代较为明显，也反映出了旅游相对刚需的特性。欧洲在去年低基数下增长较好，但已从高增速区回落到理性增长范围内。从今年的情况来看，欧洲游增速预计较去年有一定的回升，而亚洲地区中港澳、泰国等主要目的地存在一定的边际改善预期，整体来看出境游增速预计5%-6%左右，仍维持在较为理性的位置，出国游预计增速则在12%-15%左右。酒店行业RevPAR持续增长，逐步由入住率效应向ADR效应发展。在我们的酒店行业深度报告中，我们发现非制造业PMI：商务活动指数与住宿需求相关性密切。从7月份数据来看，尽管需求端增速略有下降，但整体仍高于供给端增速，因此酒店行业的入住率仍处于上行通道。最新公布的8月数据，PMI指数依旧持续处于枯荣线上方（50%以上），但环比指数稍有回落，这与需求端增速也保持了一致性。RevPAR自2016年下半年以来保持同比正增长。最新的7月数据中，RevPAR同比增长8.6%，其中5.2%来自于入住率的增长，3.2%来自于平均房价的增长。前期RevPAR的增长贡献主要来源于入住率的增长，后期平均房价拉动RevPAR增长的作用逐渐加强。9月份开始行业整体关注度有所提升，但从基本面来看，仍应偏重业绩持续性高的个股。酒店行业复苏的逻辑已经得到验证，而旅游方面即将迎来“超级假期”（十一+中秋共计8天），行业存在一定的边际改善预期。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想1.航空数据与旅游数据趋势基本一致上半年国内游继续保持高增长，出境游增速放缓。上半年国内旅游增速保持两位数高增长，出境游增速较之前有所下滑。根据国家旅游局国内旅游抽样调查结果，2017年上半年，我国国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%。国内旅游收入2.17万亿元，增长15.8%。中国公民出境旅游人数6203万人次，比上年同期增长5.1%。旅游消费作用于航空需求，较高频航空订座量数据可以反映旅游人次走势。根据中航信商营航空公司订座量显示，2017上半年国内航班订座量同比增长13.61%，国际航班订座量增速下滑严重，同比增长率除1月份（含春节效应）外基本维持在5%左右波动，上半年累计增长4.55%，与旅游增速基本保持一致。从三大航的客运量上来看，上半年三家国内客运量总计增长9.80%，国际客运量增长2.78%（其中南航增长较高，其他两家均出现负增长）。整体来看，航空口径数据与旅游数据基本保持一致，而由于航空数据更易跟踪和监控，所以可以作为反映旅游需求端的一个先行指标。图1：中国商营航空公司航班订座量资料来源：中航信，申万宏源研究图2：三大航国内航线客运量图3：三大航国际航线客运量资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%国际航班订座量同比国内航班订座量同比-10%-5%0%5%10%15%20%东方航空同比南方航空同比中国国航同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%东方航空同比南方航空同比中国国航同比行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想国内航空景气指数增速有所上行，国际景气度则有所下滑。中航信的航空景气指数为一个综合性指标，反映了市场旅客的消费总额情况，由于包含价格和运距的因素，因此增长率的绝对值可对比性不强。但从趋势上来看，国内景气度指数较去年有所上行，而国际航线平稳中略有下滑，从7,8月的暑期情况来看，港澳台航线景气度指数上升明显，对应从出境游数据来看，7月内地访港人次增长3.73%（转正），澳门增速则大幅提升至9.60%。暑假期间港澳台数据有所回暖。图4：中国航空景气指数资料来源：中航信，申万宏源研究注：景气指数是一个综合性指数，它使用客公里、客公里收入和客座率3个指标，加权平均计算，展现民航旅客运输市场旅客消费总额的变动情况。数据范围为中国民航的运输数据。图5：国内航线量价指数同比变化图6：国际航线量价指数同比变化资料来源：中航信，申万宏源研究资料来源：中航信，申万宏源研究注：量价指数分为两组对比指数运输量指数反映行业市场规模变化，以客公里指标为基础；价格指数则反映了旅客支付价格变化，价格指数以客公里收益为基础计算。数据范围为中国民航的运输数据。2017暑期国内游更受旅客青睐，出境游增速回归理性，整体增速与上半年保持平稳。中航信商营航空公司订座量显示，2017年7月国内增速为13.26%，较往年增速有所上升。与之相比国际增速不再维持之前的高水平，17年7月国际订座数同比仅增长3.47%，为七年来增长最低值，出境游在经历前期快速增长后逐步恢复理性增长。三大航客运量数据也呈现出相似的趋势，国内客运情况优于国际。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月国内景气指数同比国际景气指数同比港澳台景气指数同比-20-15-10-50510152025运输量同比（%）价格同比（%）-30-20-1001020304050运输量同比（%）价格同比（%）行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想表1：7月航空数据显示国内游更受青睐17年7月同比上半年同比16年7月同比三大航国内客运量7.20%9.80%1.93%三大航国际客运量-1.05%3.52%28.77%中国商营航空公司国内订座量13.26%13.61%7.75%中国商营航空公司国际订座量3.47%4.55%27.41%资料来源：Wind，中航信，申万宏源研究图7：中国商营航空公司每年7月航班订座量同比变化图8：三大航航线每年7月客运量同比变化资料来源：中航信，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究2.国内游稳定增长中存区域性机会上半年游客增速整体继续保持较好增长，7月增速趋缓。2017年上半年接待游客数量基本与去年保持一致的稳定增长。其中张家界因中韩局势紧张，韩国客源较去年同期大幅减少。华南华东地区仍为热门旅游目的地：其中海南省去年经过旅游市场整治后，今年旅游游客人数稳步上涨，旅游转型升级持续推动。海南省2017年上半年接待过夜游客2611.92万人次，同比增长12.60%，与去年同期增速11.16%相比提升了1.44pct。2017年7月接待过夜游客405.36万人次，同比增长12.51%，较去年同期增速10.98%增加了1.52pct。三亚上半年增速重返两位数，旅游市场整体回暖。三亚市2017年上半年接待过夜游客873.85万人次，同比上涨11.78%，较去年同期增速8.92%上涨2.86pct；2017年7月接待过夜游客129.63人次，同比增长13.09%，较去年增速略微增加。一般来看，华东区域旺季为4,5月以及10月，从今年上半年情况来看，增速依旧保持稳健。0%5%10%15%20%25%30%2011201220132014201520162017国际同比国内同比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2011201220132014201520162017国际同比国内同比行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想表2：分地区接待游客情况（单位：万人次）地区重点地区17年H1同比16H1同比17年7月同比17年7月环比16年7月同比16年7月环比华北地区北京4.18%5.86%-2.30%27.49%-3.47%15.95%华东地区江苏5A、4A景区9.70%12.41%6.21%-5.75%7.43%-3.02%华东地区台州15.96%15.33%12.40%-13.41%16.48%-11.48%华东地区杭州14.65%14.30%华南地区广州5.78%5.38%5.57%13.99%6.62%13.66%华南地区珠海18.01%10.97%华南地区广东12.44%13.24%12.05%30.31%17.46%25.39%华南地区海南11.96%11.10%11.67%9.69%10.70%10.74%华南地区三亚10.23%8.76%华南地区桂林67.56%31.52%74.16%2.65%10.85%23.53%华中地区湖南15.20%14.50%20.36%55.83%45.96%24.23%华中地区张家界景区22.08%36.90%7.00%52.85%2.26%69.38%西北地区青海22.61%22.82%16.06%59.26%26.59%63.65%西南地区重庆13.39%13.28%-12.98%西南地区云南48.06%14.44%45.49%20.53%西南地区丽江15.09%12.13%32.90%16.13%19.11%3.51%西南地区昆明37.60%12.30%60.05%31.18%16.30%27.51%资料来源：Wind，各地区旅游局，