按摩椅行业深度报告老龄化与消费升级后时代到来按摩椅内销崛起20190329国元证券34页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/34[Table_Main]行业研究|可选消费证券研究报告可选消费行业研究报告2019年03月29日[Table_Title]按摩椅行业深度报告——老龄化与消费升级后时代到来，按摩椅内销崛起[Table_Summary]报告要点：老龄化与消费升级后时代到来，按摩椅内销崛起十年后，第一批70后将逐步步入60岁的老年人行列，70后在经济周期红利中完成了房产和经济实力的积累，是60到90四代人中目前最富有的一代人，60后的钱包都在替80、90的房子买单；在当下低收入高房价现状下，消费升级将迎来消费分化的消费后时代，老人越来越富，年轻人越来越穷，按摩椅作为老龄化时代的具备代表性消费品之一，将迎来最具购买力得一批消费者，内销崛起。中医理论支撑与购买力提升是按摩椅需求成长的基础。按摩椅起源于中医的经络理论，但目前普及率最高的却不是中国，而是日、韩等亚洲经济发达的汉文化地区，说明技术成和购买力水平可是影响按摩椅普及的主要因素。共享按摩椅拓宽了按摩椅的消费群体，一些迎合80/90后的入门级按摩椅线上销量增速惊人，产品体系多元化与购买力提升是国内按摩椅需求增长的引擎。共享按摩椅将成为按摩椅国内崛起的重要催化剂共享按摩椅铺天盖地的出现给按摩椅得内销提供了强大的广告宣传作用，2017年国内按摩椅的销售出现井喷式的增长就是一个很好的佐证；共享按摩椅极大的拓宽了按摩椅的消费人群，培养了年轻人的按摩椅消费习惯，打通了体验服务到购买消费的转化途径。同时也为按摩椅的经营提供了新的商业模式。投资建议荣泰健康是国内最早做品牌按摩椅的行业龙头，公司近几年分享按摩椅行业的快速增长，同时切入共享按摩运营，我们预计公司2018/2019/2020年将实现EPS1.82/2.6/3.51元，对应未来三年动态PE分别为23/16/12倍，维持买入评级；奥佳华连续多年占据按摩器具出口市场份额第一的地位，通过海外并购，品牌与渠道的营销，进一步做大做强国内市场，我们预计奥佳华2018/2019/2020年将实现EPS0.81/1.09/1.51元，对应未来三年动态PE分别为31/20/16倍，给予“买入”评级风险提示行业进入者增多，价格战打乱行业正常发展进程；共享按摩椅增速放缓；[Table_Invest]推荐|首次[Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师邹翠利执业证书编号S0020511030012电话[phone]邮箱[e-mail]附表：重点公司盈利预测[Table_Forecast]公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2018E2019E2020E2018E2019E2020E603579荣泰健康买入41.125756.801.822.63.51231612002614奥佳华买入21.0111796.840.811.091.51312016资料来源：Wind，国元证券研究所-32%-24%-16%-7%1%3/296/289/2712/273/28可选消费沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/34目录1.全球按摩器具高增长，国内按摩椅快速崛起.....................................................51.1全球高增速，出口平稳、内销潜力大..........................................................51.2低渗透率产品，市场空间大.......................................................................61.3ODM过程完成技术积累，加强品牌建设发力国内市场..............................81.4老龄化拉动按摩椅消费，亚健康让消费人群年轻化.................................121.5住房面积并非影响按摩椅消费的主要因素，购买力才是..........................142.按摩椅市场规模测算.......................................................................................152.1外销按摩椅市场规模测算：2020年突破百亿元.......................................152.2内销按摩椅的市场规模测算：受益购买力提升与老龄化双重因素............162.3共享按摩椅市场空间的测算......................................................................193．主要推荐上市公司...........................................................................................233.1主要上市公司经营情况.............................................................................233.2荣泰健康：行业龙头，受益行业高速发展................................................253.3奥佳华：ODM+自主品牌双轮驱动，多品牌布局分享全球按摩器具高速成长....................................................................................................................30图表目录图1：按摩器具全球的市场规模（单位：亿元）..............................................5图2：中国按摩器具全球的出口格局................................................................6图3：不同地区按摩椅的市场渗透率................................................................6图4：不同地区洗碗机的渗透率........................................................................7图5：2010-2017年中国豪车渗透率稳步提升..................................................8图6：按摩椅的销售渠道.................................................................................10图7：全国零售连锁门店数量.........................................................................10图8：按摩椅的市场格局.................................................................................12图9：中国已经加速进入老龄化社会（60岁老人占总人口的比重，单位：%）........................................................................................................................13图10：不同岗位亚健康人群占比....................................................................14图11：主要国家人均住房面积情况（单位：平方米）...................................14图12：按摩器具中各产品占比（按金额）.....................................................16图13：老龄化人口占比快速增加（单位：%）..............................................18图14：共享按摩服务与共享按摩椅................................................................19图15：共享按摩服务的盈利模式....................................................................20图16：三家上市公司的毛利率情况(单位：%)...............................................25图17：三家上市公司的净利率情况(单位：%)...............................................25图18：荣泰健康的主营业务概览（2017年年报数据）.................................26图19：渠道全面开花......................................................................................26请务必阅读正文之后的免责条款部分3/34图20：摩摩哒的投放场所和覆盖范围............................................................27图21：公司最新款按摩椅：御手温感大师椅.................................................30图22：公司全球销售网路...............................................................................31图23：加大品牌推广，赞助高流量综艺.........................................................31图24：产品+品牌助力全球化运营..................................................................32表1：荣泰的产品迭代....................................................................................9表2：上市公司的品牌营销方式....................................................................10表3：世界各国老龄化排名前十的国家.........................................................12表4：主要地区人均国民收入情况（2017，单位：美元）...........................15表5：按摩椅外销市场规模测算（单位：亿元）..........................................16表6：中国的按月均可支配收入划分的消费阶层。.......................................17表7：我们假设每天按摩椅的单价为20000元/台，上层中产阶层富裕人群老人家庭使用按摩椅5%、10%、15%来