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新世纪评级2019年度行业信用展望报告-1-建筑施工行业（弱）稳定建筑施工行业2019年度信用展望工商企业评级部宋昳瑶高珊建筑施工行业与宏观经济变化密切相关，2018年以来经济下行压力加大，加之地方政府投融资监管趋严，基建投资意愿下降，PPP项目清库，信用紧缩等因素导致当年前三季度全国固定资产投资增速及建筑行业景气度有所下滑。建筑施工行业进入壁垒较低，业内企业数量庞大，行业竞争激烈。目前建筑施工行业集中度仍偏低，但在融资环境趋紧的背景下，融资能力强的大中型建筑施工企业在重点工程承揽方面明显占优。我国建筑施工行业垫资问题严重，除波动较大的原材料成本、快速上升的人工成本等对行业利润构成挑战外，因垫资施工产生的财务费用对行业利润侵蚀亦较为严重，导致整个建筑施工行业产值利润率一直处于较低水平。近年来建筑施工业内公募债券发行企业中国有及国有控股企业占比较大，而民营企业则为全国建筑施工细分行业排名靠前企业。2018年1~9月，行业内仍以发行短期融资券、中期票据和公司债等传统债券为主，当季发行的债券主体信用等级多集中于AAA级。级别调整方面，2018年1~9月建筑施工行业内主体信用质量以上移为主，11家主体信用级别调整企业中9家级别上调，2家级别下调。自2018年下半年起，国家有关部门陆续出台相关措施，进一步提高基础建设投资项目申报标准的同时推进已批复项目投资落地，投资拉动建筑行业景气度回升效果将在2019年显现。展望2019年度，建筑施工行业放管服改革继续推进，在融资偏紧、PPP或EPC模式下对施工方资本、资质等实力要求更高的背景下，大型建筑施工企业的竞争优势将进一步突显，未来建筑施工行业集中度将有所提高但仍处于充分竞争的态势下，行业经营效益水平仍偏低，劣势企业经营压力加大。鉴于下游固定资产投资仍保持增长、基础设施建设补短板，建筑施工企业营收规模扩展或仍有一定空间，加之有关部门对全行业的扶持规范，建筑施工行业整体信用质量将保持弱稳定。行业基本面2018年以来地方政府投融资监管趋严，基建投资意愿下降，PPP项目清库，信用紧缩等因素导致当年前三季度全国固定资产投资增速及建筑行业景气度有所下滑。自下半年起，国家有关部门陆续出台相关措施，进一步提高项目申报标准的同时推进已批复项目投资落地，其投资拉动建筑行业景气度回升效果将在2019年显现。从国家在基础建设各个领域的规划来看，建筑施工行业中长期内仍存在一定的发展机遇。建筑施工业具有明显的周期性特征，其发展与宏观经济变化密切相关。近年来伴随我国宏观经济下行，固定资产投资增速不断下滑，建筑施工业总产值增速亦不断承压，并于2015年跌至1.99%。进入2016年以来，我国宏观经济总体企稳，GDP增速稳定在新世纪评级2019年度行业信用展望报告-2-7%左右，在去杠杆及限制地方融资背景下固定资产投资持续下滑趋势，建筑施工行业总产值有所回暖但仍处低速增长态势。2017年，全国实现国内生产总值78.58万亿元，固定资产投资累计完成63.17万亿元，分别较上年度增长6.89%和7.20%；建筑施工业生产总值增速继续回升，2017年全国建筑施工业企业完成总产值21.40万亿元，同比增长10.50%。2018年1~9月，我国实现国内生产总值60.36万亿元，同期固定资产投资完成额累计48.34万亿元、建筑施工企业完成总产值15.23万亿元，分别同比增长6.7%、5.4%和9.38%，增速均较上年同期有所下滑；其中受基础设施投资增速回落的影响，固定资产投资增速和建筑业总产值增速分别较上年同期下滑2.10和1.33个百分点。图表1.近年来我国GDP、固定资产投资及建筑施工业产值变化趋势资料来源：国家统计局（单位：亿元）2017年我国建筑施工企业新签合同金额25.47万亿元，同比增长19.69%；同年末，建筑施工企业共计88,059家，从业人数5,536.90万人，较上年末分别增长6.07%和6.78%。2018年1~9月，我国建筑施工企业新签合同金额17.93万亿元，同比增长7.46%；但新签合同增速较上年同期下滑14.54个百分点，主要系2018年以来地方政府投融资监管趋严，基建投资意愿下降，PPP项目清库，信用紧缩等因素导致。同期末，建筑施工企业数量为90,215家，较上年同期末增加6,030家；从业人数为4,769.95万人，较上年同期末增加71.22万人。图表2.建筑施工行业概况指标单位2013年2014年2015年2016年2017年2018年前三季度企业数量家79,52881,14180,91183,01788,05990,215从业人数万人4,499.314,960.605,003.405,185.245,536.904,769.95新签合同额万亿元17.4818.4718.4421.2825.4717.93数据来源：国家统计局、Wind2018年以来，经济形势转变，信用政策收紧，项目审批形势变化，金融监管趋严等因素综合作用导致基础设施建设等固定投资意愿降低，建筑行业景气度受到影响。但2018年下半年开始，相关部门连续出台政策进一步规范项目审批同时推动已批复项目的投资落地。据2018年11月15日国家发改委公布：当年前三季度，国家发改委共审批核准固定资产投资项目147个，其中审批117个、核准30个，总投资6,977亿元；三季度审批核准的固定资产投资项目金额是二季度的4.83倍，是一季度的2.58倍。以下将分为房屋建筑施工业、综合交通网络施工业、市政工程施工业、海外工程施工业等细分子行业对其市场前景进行分析。新世纪评级2019年度行业信用展望报告-3-1、房屋建筑施工业2016年以来，我国房地产调控政策继续深化，商品房销售额和销售面积保持增长但增速持续回落；受保障房及棚户区改造建设拉动影响，房地产开发投资完成额有所增长，但房地产施工投资增速持续下滑。2017年我国房地产开发投资完成额为10.98万亿元，其中房地产建筑工程投资完成额为6.89亿元，分别较上年度增长7.00%和3.10%。2018年1~9月，房地产开发投资完成额8.87万亿元，同比增长为9.95%，投资增速提高主要依赖于土地购置费用的增长；同期房地产建筑工程投资完成额为4.32亿元，同比下降3.45%，为近三年首次负增长。近年来我国房地产市场调控深化，多城市楼市政策密集出台且不断升级，同时政府加快发展租赁市场、推进租售并举，住房制度不断完善。自2016年“9.30”调控开启后，我国房地产调控政策围绕房住不炒、因城施政总原则，各地陆续出台限购限贷、限价、限售、摇号购房等政策进行密集调控。2018年上半年度，全国房地产调控政策发布次数超过180次，累计73个城市进行了调控，出台了135条限购政策，176条限贷政策，51个城市以及海南省全域实行限售1。截至2018年9月末，商品房待售面积降至5.32亿平方米，较年初减少0.57亿平方米，库存下降。2018年政府工作报告中强调启动新的三年棚改攻坚计划，2018年全年开工580万套。同年10月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出2018年1~9月全国棚改已开工534万套，占全年任务的92.07%；同时指出下一步因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策。尽管未来一段时间内保障房建设和棚户区改造仍能对房建施工业起到一定的拉动作用，但在融资环境趋紧、房地产调控政策深化的大环境背景下，未来房屋建筑市场增长乏力。图表3.2012年以来全国房地产开发概况指标2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1~9月房地产开发投资额7.188.609.509.6010.2610.988.87本年购置土地面积3.573.883.342.282.202.551.94房屋新开工面积17.7320.1217.9615.4516.6917.8715.26房屋竣工面积9.9410.1410.7510.0010.6110.155.11商品房销售面积11.1313.0612.0612.8515.7316.9411.93商品房销售额6.458.157.638.7311.7613.3710.41数据来源：国家统计局、Wind（单位：万亿元；亿平方米）2、综合交通网络施工业综合交通网络施工业方面，我国加强交通运输补短板建设，2017年完成铁路、公路、水路固定资产投资3.12万亿元，较上年同期增长11.64%，增速较上年度提高6.98个百分点。2018年1~9月，我国完成铁路、公路、水路固定资产投资2.22万亿元，同比略有增长。其中，公路水路完成固定资产投资1.65万亿元，同比增长0.4%，累计完成全年1.8万亿元投资目标的91.77%。公路建设投资方面，2017年2月国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》中提出，加快推进由7条首都放射线、11条北南纵线、18条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的约11.8万公里国家高速公路网建设；至2020年，我国公路通车里程达到500万公里，高速公路建成里程达到15万公里。截至2017年末1数据来源：中原地产研究中心。新世纪评级2019年度行业信用展望报告-4-全国公路总里程477.35万公里，高速公路13.65万公里，国家高速公路10.23万公里，公路建成里程与目标仍有一定距离。2018年1~9月，我国公路建设完成投资15,290.17亿元，较上年同期略有下降。水运投资建设方面，根据交通部印发的《水运“十三五”发展规划》，十三五期间水运基础建设目标为到2020年我国沿海港口万吨级及以上泊位达到2,527个，内河高等级航道里程1.71万公里。截至2017年末，全国沿海港口万吨级及以上泊位1,948个，三级及以上航道1.25万公里。在水运需求增长趋缓背景下，“十三五”期间水运基础设施建设尤其是沿海建设强度继续下降。铁路投资建设方面，2017年我国铁路建设完成投资8,010亿元，较上年度略有下滑；铁路投产新线3,038公里，其中高速铁路2,182公里。2018年1~9月，我国铁路建设完成投资5,722.89亿元，同比增长4.9%；距完成全年7,320亿元初始投资计划还有一定空间。根据《中长期铁路网规划》，到2020年铁路网规模达到15万公里，但截至2017年末我国铁路运营里程为12.4万公里，铁路建设仍有缺口，铁路施工企业仍有一定的市场空间。2018年10月，国家发改委密集批复了多个高铁项目，投资规模超过1,000亿元，同时明确表示未来还有35个高铁项目即将开工，投资规模超过1.4万亿元。综上所述，我国公路及铁路投资将持续增长，公路、铁路路网密度不断提高，相应子行业的建筑施工企业外部经营环境相对向好。然而近年航运贸易量下降导致投资有所下滑，相应港口建设施工企业受到影响。图表4.全国公路、铁路、水路投资及建设情况项目2013年2014年2015年2016年2017年公路方面当年公路固定资产投资（亿元）13,692.0015,461.0016,513.3017,975.8121,253.33年末公路里程（万公里）435.60446.40457.73469.63477.35年末高速公路里程（万公里）10.4411.1912.3513.1013.65铁路方面当年铁路固定资产投资（亿元）6,657.458,088.808,238.008,015.008,010.00当年末铁路营业里程（万公里）10.3111.2012.1012.4012.70高铁营业里程（万公里）1.101.601.902.202.50水路方面当年水路固定资产投资（亿元）1,528.461,459.981,457.171,395.661,238.88内河航道通航里程（万公里）12.5912.6312.7012.7112.70万吨级及以上泊位（个）2,0012,1102,2212,3172,366资料来源：交通运输部，新世纪评级整理3、市政工程施工业市政工程施工业方面，大规模的基础设施建设将为市政基础设施施工企业