旅游服务行业2018业绩分化明显1Q19增速企稳20190504海通证券20页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业/旅游综合证券研究报告行业专题报告2019年05月04日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-23.41%-15.00%-6.59%1.81%10.22%18.63%2018/52018/82018/112019/2旅游综合海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《好未来：2019收入增49%，GAAP净利增85%,毛利率显著提升》2019.04.26《好未来：3Q19收入增35%，GAAP归母净利增205%，延续高增长》2019.01.25《明确在线培训规范方法，培训机构治理进入整改攻坚期》2018.11.27[Table_AuthorInfo]分析师:许樱之Tel:(755)82900465Email:[e-mail]证书:S0850517050001分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S08505110400052018业绩分化明显，1Q19增速企稳[Table_Summary]投资要点：政策红利频发，职教板块受益明显。2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。4月30日国务院常务会提出的职业技能提升行动的具体措施，并落实高职扩招100万人任务的方案。A股教育板块收入利润波动较大。以26家A股教育公司作为样本：①2018年：收入同比增16.10%，增速同比降低3.88pct，1-4Q各同比增18.38%、15.00%、25.07%、7.39%。毛利率同比增5.75pct，期间费用率同比增6.30pct，归母净利同比降250.55%，扣非净利同比降335.37%。2018年收入、利润增速较2017年均出现下滑，且由盈转亏，主要由于部分公司计提商誉减值损失。②1Q19：收入同比增15.36%，较4Q18环比增加7.97pct，毛利率同比增8.56pct，期间费用率同比增7.22pct，归母净利同比增26.00%，扣非净利同比增19.95%。港股教育板块延续高增长，现金流充沛。以19家H股教育公司作为样本：2018年收入同比增25.14%，增速同比降低1.53pct，毛利率同比增0.64pct，期间费用率同比增0.31pct，归母净利同比增99.62%，扣非净利同比增27.96%。A股重点公司。2018年扣非净利增速前五是中公教育（124.79%）、佳发教育（89.15%）、视源股份（36.13%）、盛通股份（19.70%）、美吉姆（10.82%）。1Q19扣非净利增速前五是美吉姆（1210.05%）、拓维信息（566.19%）、中公教育（311.94%）、佳发教育（113.11%）、电光科技（86.27%）。其中，美吉姆由于子公司美杰姆并表，1Q19扣非净利润大幅增长。我们重点关注的公司：①中公教育2018年收入62.37亿元，同比增54.72%，归母净利11.53亿元，同比增119.67%。1Q19收入13.12亿元，同比增61.93%，归母净利1.06亿元，同比增304.47%，扭亏为盈。②美吉姆2018年收入2.65亿元，同比增49.78%，归母净利3155.15万元，同比增71.90%。1Q19收入1.24亿元，同比增218.14%，归母净利1689.40万元，同比增875.31%。涨幅及估值。①涨幅：2019年初至4月30日，A股教育板块涨25.1%，跑赢上证综指1.69个百分点；个股涨幅靠前的有中公教育（80.1%）、开元股份（78.4%）、三盛教育（37.3%）、立思辰（37.2%）、视源股份（34.1%）等。②估值：2019年，PE较低的有文化长城（7.67x）、百洋股份（10.37x）、盛通股份（21.49x）、开元股份（22.19x）等；PEG较低的有百洋股份（0.03x）、美吉姆（0.11x）、文化长城（0.11x）、昂立教育（0.20x）等。现金/市值居前的有勤上股份（34.21%）、洪涛股份（21.48%）、三盛教育（15.69%）、百洋股份（14.85%）、方直科技（13.42%）等。港股教育个股中涨幅靠前的有天立教育（105.0%）、网龙（90.8%）、睿见教育（63.2%）、银杏教育（55.6%）、中国科培（48.6%）。行业观点及推荐个股:①早教：行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先收益。推荐美吉姆。②K12课外辅导：家长“焦虑型”必需消费品，监管整顿加速行业集中度提升。建议关注相关标的：好未来，新东方。③职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。4月30日的国务院常务会确定了职业技能提升行动的具体措施，提出大规模开展职业技能培训，2019年培训1500万人次以上，三年内培训5000万人次以上。推荐中公教育。④高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。建议关注相关标的：中教控股等。风险提示。市场竞争风险；商誉减值风险；经营场所不确定性风险。行业研究〃旅游综合行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.政策红利频发，职教板块受益明显............................................................................52.A股教育板块分析：受商誉减值影响，2018利润波动较大......................................73.港股教育板块分析：延续高增长，现金流充沛..........................................................94.商誉：后并购时代，商誉占净资产比重仍较高........................................................105.A股重点公司：增长分化，优质企业表现佳............................................................126.估值：A&H教育板块估值均低于历史均值..............................................................137.风险因素..................................................................................................................16行业研究〃旅游综合行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1年初至4月30日教育行业与其他行业涨幅比较（%）....................................13图2年初至4月30日A股教育行业个股涨跌幅（%）...........................................13图326家教育A股样本整体PE估值变化情况（倍，201403-201904）...............14图4年初至4月30日港股教育行业个股涨跌幅（%）...........................................14图519家教育港股样本整体PE估值变化情况（倍，201412-201904）................15行业研究〃旅游综合行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1年初至今主要教育政策梳理................................................................................6表226家教育A股主要经营指标（年度，2013-2018）...........................................8表326家教育A股主要经营指标（季度，1Q17-1Q19）.........................................9表4中公教育经营指标...............................................................................................9表519家教育H股主要经营指标（年度，2015-2018）........................................10表6A股教育板块上市公司商誉情况.......................................................................11表7A股教育板块上市公司商誉增加情况................................................................11表8按2018年和1Q2019扣非净利增速排序前5和后5的教育公司....................12表9A股主要教育股PE/PEG估值比较（截止2019年4月30日收盘）..............15表10A股主要教育股现金/市值比较（截止2019年4月30日收盘）......................16表11海通教育行业重点公司投资评级、估值及盈利预测（20190430）..................16行业研究〃旅游综合行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.政策红利频发，职教板块受益明显年初以来，政策频发，职业教育板块收益明显，如2019年2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。高考改革的进一步推进也催生了教育信息化的需求。我们将针对几份重要文件作出分析：（1）2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，提出2020年初步建成300个示范性职教集团（联盟）；到2022年，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业（群）。①院校：①高职将符合条件的技师学院纳入高等学校序列；②推动具备条件的普通本科高校向应用型转变；③打造“双师型”教师（同时具备理论教学和实践教学能力的教师）队伍；④职业院校、应用型本科高校教师每年至少1个月在企业或实训基地实训。②学生：①各地中职生均拨款水平可适当高于当地普高，高职生均拨款水平达12000元后可逐步提高拨款水平；②从2019年开始，在职业院校、应用型本科高校启动1+X证书制度试点工作，探索实现学历证书和职业技能等级证书互通衔接；③从2019年开始，探索建立职业教育“学分银行”。③企业：①建立产教融合型企业认证制度，对部分产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励；②试点企业兴办职业教育的投资符合条件的，可按投资额一定比例抵免该企业当年应缴教育费附加税和地方教育附加税。（2）2019年政府工作报告：①多管齐下稳定和扩大就业。（a）实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出1000亿元，用于1500万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训；（b）改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。（c）中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。设立中等职业教育国家奖学金。（d）支持企业和社会力量兴办职业教育。②发展更加公平更有质量的教育。（a）多渠道扩大学前教育供给，无论是公