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新世纪评级2019年度行业信用展望报告-1-有色金属行业稳定有色金属行业2019年度信用展望工商企业评级部胡颖刘佳2018年以来，有色金属行业需求缺乏实质性支撑，有色价格较上年末有所回落，但均价变化相对不大，行业收入继续增长，但采选和延压子行业利润表现呈现分化。样本企业大多在行业中排名靠前，有一定的资源和规模优势，2018年盈利能力有所提升，杠杆水平有所下降。行业集中度方面，行业内企业进一步整合，尤其上游资源端企业集中度进一步提升。展望2019年，安全与环保监管趋严常态化，有利于加速过剩产能出清，优化行业竞争格局；价格方面，贸易争端影响持续，全球经济下行压力加大，预计有色金属转弱，对有色金属价格提振或不利；金属矿供应仍较有序，短期内行业信用质量有望保持稳定。总体来看，伴随有色金属行业收入盈利好转，行业企业信用质量改善，2018年行业内7家发债主体信用等级向上迁移。从市场表现看，前三季度行业内发债主体发债数量和规模均较上年同期有所增加，发行利差仍遵循随信用等级提升而下降的规律；但受债券市场整体发行利率继续上升的影响，2018年1-9月发行利差较上年同期有所扩大。行业基本面2018年以来，行业供给侧改革持续推进，但不再实行“一刀切”，改革边际效应有所递减；新环境税法于2018年起实施，环保及安全督查监管趋严，企业运营面临成本上升压力，但政策实施有利于行业过剩产能加速出清。有色金属行业下游主要为房地产、电力、家电、汽车等行业，其发展与宏观经济发展及固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。我国作为新兴工业化国家，在世界有色金属工业中的地位不断增强，生产和消费规模不断扩大。2012年以来，我国铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，已成为全球昀大的有色金属生产和消费国，构成了全球范围内的有色金属需求的“中国因素”。虽然国内对于有色金属消费需求可观，但我国有色金属矿产资源较为稀缺，每年需要从国外大量进口资源，资源保障程度处于很低水平，有色金属价格主要受全球范围内供需状况决定，行业运营风险具备全球性特征。且伴随前期有色金属行业高速发展，国内冶炼环节存在大规模低效产能投入，过剩产能亟待清理，加上我国在下游精深加工、军工及航空等领域高附加值产品进口替代能力较弱，行业“中间大、两头小”的产业链格局问题较为突出。此外，稀土等部分品种存在资源过度无序开发，资源无效利用问题，能耗较高，环境污染等问题较为严重。针对以上问题，目前产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低有色金属生产的能源消耗、治理环境污染为主要方向，指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革措施相继推出。2017年以来，行业供给侧改革持续新世纪评级2019年度行业信用展望报告-2-推进，4月，发改委、工信部等四部委发布清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案，启动对违法违规电解铝产能的整顿，根据有色金属协会统计，自启动以来至2017年末目前已有529万吨建成产能停产，另有505万吨在建产能停建，总计涉及违法违规电解铝产能1,034万吨。2017年以来，国家安监总局推出多项矿山安全生产政策，并于9月在全国范围内开展安全生产大督查，同时，环保部推出排污者付费、第三方治理与排污许可证制度，碳交易市场已经启动，新环境税法也于2018年1月1日起实施，2018年以来国家又陆续推出多项环保及安全政策，预计未来一段时间环保及安全督查力度将持续加强。环保和安全政策的趋严，短期内将增加企业运营成本，但中长期看将有利于行业过剩产能快速出清，促进行业结构进一步优化。2018年3月22日，国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》（下称《方案》），对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见。《方案》指出，“未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等违规在建燃煤自备电厂，一律停止建设。自备电厂自发自用电量应承担并足额缴纳依法合规设立的政府性基金及附加，并严格执行政策性交叉补贴政策等内容”。目前政府性基金补缴问题仍未确定，但未来政府性基金征缴将趋严。山东省全国昀大的电解铝生产省份，自备电比例为100%，且省内存在较多电解铝企业过往没有足额缴纳政府性基金，面临的电费压力较大，其产业竞争力未来下降的可能性大；同时，考虑到氧化铝、铝土矿的资源优势，以及自备电比例较低，广西、云南未来的优势有望增强。2018年6月，国务院颁布《关于印打赢蓝天保卫战三年行动计划》的通知，将京津冀及周边地区、长三角地汾渭平原等域列为重点。该计划在去年采暖季限产规划的重点区域的基础之上，增加了河南洛阳平顶山、三门峡市和吕梁市。若该计划昀终能够落实昀终将影响到全国72%的氧化铝产能以及31%的电解铝产能。9月国家昀新发布了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，今年取暖季政策较去来说，限产覆盖范围缩窄且力度也有所减弱。对于达到环保要求的氧化铝及电解企业甚至可执行不限产政策。图表1.2017年以来有色金属行业相关主要产业政策一览表政策名称发布部门发布日期要点关于全民所有自然资源资产有偿使用制度改革的指导意见国务院2017年1月完善矿产资源有偿使用制度，除协议出让等特殊情形外，对所有矿业权一律以招标、拍卖、挂牌方式出让，严格限制矿业权协议出让，强化矿产资源保护。全国国土规划纲要（2016—2030年）国务院2017年2月有序建设有色金属产业基地。发挥资源优势，在中西部地区适度建设有色金属深加工基地。利用进口铜、镍等原料，在沿海地区合理布局建设有色金属基地。加强稀土等资源保护力度，合理控制开发利用规模，促进新材料及应用产业有序发展。关于推进黄金行业转型升级的指导意见工信部2017年3月推进供给侧结构性改革，着力构建结构优化、资源节约、环境友好、绿色发展、安全发展的现代化黄金产业，提出“十三五”期间，黄金产量年均增长3%左右，到2020年末，黄金产量达到500吨，黄金年生产能力达到600吨，黄金开采企业数量从600多家减少到450家左右；固体废物综合利用率达到35%以上，水循环利用率达到90%以上。清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案发改委、工信部等四部委2017年4月将用6个月时间，通过企业自查、地方核查、专项抽查、督促整改4个阶段，全面完成电解铝违规违法项目清理整顿工作。非煤矿山安全生产“十三五”规划国家安监总局2017年8月到2020年，非煤矿山法治建设将得到全面加强，淘汰关闭矿山6000座；生产安全事故起数、生产安全事故死亡人数、从业人员千人死亡率较2015年下降10％。关于开展全国安全生产大检查综合督查的通知国家安监总局2017年8月定于9月份在全国范围内开展安全生产大检查综合督查。此次综合督查的范围是全国31个省（区、市）和新疆生产建设兵团。非煤矿山为重点抽查行业领域之一。金属非金属矿山重大生产安全事故隐患判定标准（试行）国家安监总局2017年9月加强矿山安全管理规范，提高政策的可操作性-。关于推进环境污染第三方治理的实施意见环保部2017年9月围绕加快实施大气、水、土壤污染防治行动计划，实现环境质量改善，以环境污染治理“市场化、专业化、产业化”为导向，推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制。新世纪评级2019年度行业信用展望报告-3-政策名称发布部门发布日期要点安全生产应急管理“十三五”规划国家安监总局2017年9月提出了“十三五”时期安全生产应急管理的基本原则：强化应急准备，突出应急处置，实施重点突破，推进改革创新。矿业权交易规则（试行）国土资源部2017年9月将有关建立省市两级矿业权交易机构、矿业权审批信息公开制度、开展网上交易试点、公示信息与配号系统关联等内容进行整合，国土资源主管部门的职责。冶金企业和有色金属安全生产规定国家安监总局2018年1月对企业的安全生产保障提出要求，明确各生产设施、操作环节、易燃易爆危险物处理、人员培训等方面的相关规定，要求有关部门加强监督管理并明确法律责任。燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)国家发改委2018年3月对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见。《方案》指出，“未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等违规在建燃煤自备电厂，一律停止建设。中发9号文件出台之后未经批准或未列入规划的新建燃煤自备电厂，一律停建停运。自备电厂自发自用电量应承担并足额缴纳依法合规设立的政府性基金及附加，并严格执行政策性交叉补贴政策等内容。2018年工业节能监察重点工作计划工信部2018年3月对2017年违规企业整改落实情况专项督察，对重点高耗能行业专项监察，对阶梯电价执行专项监察，对重点用能产品设备能效提升专项监察等。关于加强涉重金属行业污染防控的意见生态环境部2018年4月规定重金属减排措施和工程包括四个方面，分别是淘汰落后产能、工艺提升改造、清洁生产技术改造和实施特别排放限值，并要求到2020年，全国重点行业的重点重金属污染物排放量比2013年下降10%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》国务院2018年6月要求严控“两高”行业产能。重点区域禁新增钢铁、焦化电解铝等产能；重点区域京津冀及周边地、长三角汾渭平原等区域，实施煤炭消费量控制。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》工信部、生态环境部2018年9月对钢铁、建材、铸造、有色、化工、焦化等高污染和高耗能行业，不再进行统一的停工限产比例，由各个地方根据当地的实际情况，制定停工限产的范围和时间。政策较去年来说，限产覆盖范围缩窄，且力度也有所减弱，对于达到环保要求的企业甚至可执行不限产政策。数据来源：公开信息，新世纪评级整理2018年以来，有色金属下游细分行业需求进一步分化，电网基本建设投资及汽车产业增速下滑，房地产与家电投资保持较高增速，总体看有色金属下游需求基础仍缺少实质性支撑。2018年以来，有色金属行业各下游细分行业需求进一步分化，电网投资在前期加速扩张之后有所下滑，汽车产业增速有所下滑，但房地产、家电等有色金属主要消费领域则延续了增长态势。电力方面，2014~2016年，我国电网投资需求呈加速扩张态势，电网基本建设投资完成额分别为4,118亿元、4,603亿元和5,426亿元，分别同比增长5.75%、11.74%和16.90%。随着骨干网架大规模投资时代的结束，2017年电网基本建设投资同比下滑2.15%至5,314亿元。2018年1-10月，电网基本建设投资为3,814.00亿元,同比减少7.60%。房地产方面，2016年以来，得益于前期信贷宽松政策出台，房地产市场持续回暖，拉动房地产投资相应增长，2016年及2017年全国房地产开发投资分别为10.26万亿元和10.98万亿元，同比分别增长6.9%和7.0%，增速较上年同期提升5.9个百分点和0.1个百分点，全国房屋新开工面积分别为16.69亿平方米和17.87亿平方米，同比分别增长8.1%和7.02%。2018年1-10月，全国房地产开发投资额为9.93万亿元，较上年同期增长9.70%；全国房屋新开工面积分别为16.88亿平方米，较上年同期增长16.30%。汽车方面，2017年，汽车产量为2,994.20万辆，同比增长仅3.20%，增速较上年同期下滑9.90个百分点。2018年1-10月，汽车产量为2,322.60万辆，同比减少0.40%。家电方面，受高温天气影响，2017年我国空调产量达18,039.80万台，同比增长26.40%，增速较去年提升21.90个百分点；2018年1-10月，空调产量为17,175.50万台，同比增长10.60%。中长期来看，电网投资减缓，汽车产量增速持续回落，随着我国房地产市场调控政策的出台，房地产行业需求也存在较大不确定性，家电行业以存量更新为主、增长空间有限，总体来看有色金属下游需求增长仍然承压。新世纪评级2019年度行业信用展望报告-4-图表2.近年来有色金属主要下游行业增长情况数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理2018年以来