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新世纪评级2019年行业信用展望-1-重型机械行业（弱）稳定重型机械行业2019年度信用展望工商企业评级部陈婷婷经过前期低谷调整，加上钢铁、煤炭等主要下游行业供给侧改革下景气度回升，2018年以来我国重型机械行业延续弱势复苏态势，主要机械产品产销量增长。但行业产能过剩、下游需求不足的局面未发生根本性改变，行业探底回升依然充满了较大的不确定性，短期内企业的经营风险和财务风险较难有效缓解。样本企业表现方面，2018年以来重型机械样本企业经营业绩整体小幅增长，其中冶金矿山和物料搬运机械企业复苏较明显，但是船舶和轨交设备企业收入和净利润下滑压力依然较大，行业复苏的整体支撑力度仍不强。同时重型机械样本企业具有低存货周转率、低应收账款周转率的特征，2018年受轨交设备企业营业周期延长影响，行业整体营运效率进一步减慢。样本企业整体财务杠杆水平有所控制，但是短期债务偿付压力仍较大，且企业之间信用质量存在分化趋势，其中船舶设备企业亏损面扩大，偿债风险需予以关注。从债券发行情况看，2018年1-11月重型机械发债企业信用等级处于AA-AAA级区间，期间发债企业整信用等级保持稳定，未发生级别和展望调整情况。但是在2014-2016年行业周期性低谷期，重型机械发债企业信用等级整体向下迁移，且信用违约事件较多，影响行业整体发债利率和发债利差均有所扩大，企业融资环境仍不佳，但是信用区分度有所增强。展望2019年，钢铁、煤炭行业去产能将继续减弱对冶金矿山机械的需求，但是下游企业经营状况好转、生产及采购热情上升以及新增优化产能等仍有望推升冶金矿山机械行业景气度整体持续小幅回升，此外，轨交设备政策支持预期较好，但是物料搬运下游建筑施工行业固定资产投资需求仍将低迷，船舶行业受限于全球贸易形势，运力过剩问题依然需要长时间消化，发展形势仍较为严峻。总体看，2019年除个别细分行业依赖产业升级及技术、政策推动因素外，重型机械行业整体运营难以出现重大改观。行业基本面我国重型机械行业具有较强的周期性波动特征，其行业景气度与宏观经济发展及下游行业固定资产投资情况紧密相关，前几年受宏观经济增速放缓、自身及下游行业双过剩影响，重型机械行业陷入低迷，发展形式较为严峻，2018年以来随着下游景气度的好转，行业出现缓慢复苏迹象，主要产品产量出现恢复性增长，但是由于原材料价格上涨，行业盈利下滑压力仍较大。重型机械行业是机械工业中冶金机械制造业、重型锻压机械、矿山机械制造业和物料搬运机新世纪评级2019年行业信用展望-2-械制造业以及大型铸锻件制造业的合称，是为金属冶炼、金属铸造及矿山开采、选矿和起重运输等提供机械设备制造的基础工业，在国民经济分类中，按照《GB/T4754-2017国民经济行业分类》新标准的规定，重型机械行业归口的行业小类包括采矿、冶金、建筑专用设备制造（C351）和物料搬运设备制造（C343）两个细分行业。本报告根据行业特点不同，按冶金机械、矿山机械和物料搬运机械三个分行业来分类，其中冶金机械是指金属冶炼、铸造、轧制及其专用配套设备的制造；矿山机械是指用于各类固体矿物及石料的开采和洗选的机械设备及其专门配套设备的制造，包括建井设备，采掘、凿岩设备，矿山提升设备，矿物破碎、粉磨设备，矿物筛分、洗选设备，矿用牵引车及矿车等产品及其专用配套件的制造；物料搬运机械是指轻小型起重设备、起重机、生产专用车辆、连续搬运设备、电梯自动扶梯及升降机等产品的制造。本报告中重型设备除包括国民经济分类中的重型机械，还包括运行特征相近的船舶设备、轨道交通设备等细分行业。重型机械行业的产品大多为重大技术装备，通过为下游工业部门提供各类技术装备，带动和提高下游行业技术水平，具有行业关联度高，技术带动力度大等特点，是工业发展的基础和关键环节，通常被称为“工业的母机”和工业化建设的“发动机”。重型机械行业属于典型中游行业，行业周期性较强，易受外部环境影响，整个行业表现出明显的周期性波动特征。此外，作为投资拉动型行业，其行业增速与全社会固定资产投资增速密切相关。从重型机械行业发展历史看，近十几年来，我国重型机械行业呈现明显波动，其中2002-2012年伴随着我国经济的持续较快增长及“4万亿计划”对全社会固定资产投资拉动，重型机械行业经历了10年的高速发展期，之后受国内经济形势增长放缓，全社会固定资产投资规模紧缩影响，其行业增速于2012年上半年开始有所放缓，以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩行业景气度持续回落，产业的结构性风险上升，重型机械行业面临下游行业及本行业产能“双过剩”的局面，行业下游需求低迷、景气度迅速回落并在2015年陷入历史昀低谷，企业销售、利润大幅下滑，行业发展形势严峻。2016年以来，在国内外经济弱势复苏过程中，国家开始实施“三去一降一补”1的供给侧结构性改革政策，并以钢铁、煤炭等行业为重点，加快淘汰落后产能，随着下游供求关系的改善，自2016年下半年，主要下游行业经营状况有所好转，为重型机械行业提供需求支撑，2017年我国重型机械行业整体出现恢复性增长。根据《2017中国重型机械工业年鉴》数据显示，2017年重型机械行业共实现主营业务收入1.2万多亿元，同比增长8.3%，增速较上年提高6.8个百分点；行业利润总额654多亿元，同比增长19%，扭转上年同比下滑13.36%的局面；进出口总额218.6亿美元，同比增长6.1%。2018年以来钢铁、煤炭等行业去产能工作继续推进，产品价格提升，企业效益改善，投资活动比较活跃，前三季度重型机械行业仍延续上年增长态势，但是在整个机械工业行业中，重型机械行业仍属于增速恢复相对缓慢的子行业之一。图表1.通用设备制造业、专用设备制造业和重型机械行业主营业务收入增长率（单位：%）资料来源：Wind资讯，图表中重型机械行业仅包括物料搬运设备、冶金专用设备制造业和矿山机械设备制造业。从产量情况来看，在经过了前两年需求疲弱后，2017年以来主要重型机械产品产量普遍出现恢复性增长。根据《2017中国重型机械工业年鉴》数据，2017年1-6月冶金机械行业累计1即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。新世纪评级2019年行业信用展望-3-完成金属冶金设备25.6万吨，同比增长5.87%；金属轧制设备28.33万吨，同比增长4.4%。矿山机械行业累计完成矿山设备425.24万吨，同比增长13.97%。物料搬运机械行业累计完成起重机399.67万吨，同比增长5.75%；输送机械127.36万吨，同比增长0.97%。根据中国机械工业联合会统计数据，2017年全年矿山设备、冶金设备、金属轧制设备等产品增速均在5-10%区间，2018年1-9月，矿山专用设备、起重机、数控锻压设备、风机、气体分离及液化设备等产量均保持12-30%增长。图表2.近年来我国主要重型机械产品产量变化情况资料来源：Wind资讯，细分产品未公布2017年全年及2018年1-9月昀新数据。盈利能力方面，自2013年以来，重型机械行业内各子行业盈利水平普遍出现了不同程度的下滑，特别是冶金和造船企业盈利下滑较为明显。2017年以来虽然行业有所回暖，但是原材料价格攀升、用工成本上涨、物流成本和融资成本增长等推升经营成本，行业内企业盈利压力仍较大。从机械工业全行业情况来看，根据中国机械工业联合会统计数据，2017年机械工业主营业务利润率为6.98%，比上年微增0.08个百分点，2018年1-8月机械工业主营业务收入利润率6.57%，同比下降0.32个百分点，总资产利润率6.45%，同比下降0.38个百分点，亏损企业亏损面18.34%，同比上升1.28个百分点。重型机械企业整体主营业务利润率也处于较低水平，其中铁路、船舶等运输设备行业盈利能力相对昀弱，物料搬运行业盈利能力相对较高，近年来各细分行业盈利下滑压力普遍较大。图表3.近年来我国主要重型机械产品主营业务利润率情况资料来源：Wind资讯，矿山机械、物料搬运和冶金机械未公布2016和2017年数据。2018年以来，尽管钢铁、煤炭等行业在供给侧改革下，产品价格回升，企业经营状况好转，但是除煤炭行业投资完成额同比小幅增长外，其他大部分下游行业的固定资产投资额仍处于减少状态，包括钢铁、建筑施工业，对重型机械行业的发展支撑较弱。船舶和轨交设备仍表现低新世纪评级2019年行业信用展望-4-迷，尤其是船舶行业交付难、融资难的问题困扰部分船企财务风险持续发酵。我国重型机械行业整体产业链地位不强，现阶段经营压力仍较大。重型设备行业的产品大多数都是非标产品，需要根据客户的要求定制，即使对于同一种产品，不同客户的需求也不尽相同，具有很强的针对性、专用性，而且单价高、生产周期长，甚至客户会指定某些原材料、设备的供应商。重型设备企业一般通过竞标取得订单，主要采用“以销定产”、“单件小批量”的生产模式运作，根据在手订单情况制定生产计划，采购原材料并组织生产。我国重型设备制造业经过多年发展已形成了比较完整的产业链，重型设备行业的上游产业主要为钢铁制造业、机电配套设备等行业，下游根据不同的细分行业对应采矿业、有色金属冶炼及黑色金属冶炼业、建筑业、交通运输业、航运业等。重型设备制造业与其他产业的关联性很强，行业的健康发展受下游行业固定资产投资情况影响很大。图表4.重型机械产业链分布图资料来源：新世纪评级整理1、金属冶炼业（钢铁行业）近几年钢铁行业产能一直严重过剩，2012-2015年钢铁行业产能利用率从72%逐年下降至67%，行业盈利状况持续下降，2015年全行业陷入亏损，随着2016年初国家开始推进供给侧改革去产能政策，全国去产能取得一定成效，产能的大量出清使得产能利用率得到了很大提高，2016及2017年产能利用率分别提升至71%和78%。根据国家统计局数据，2017年粗钢、生铁和钢材累计产量分别为8.32亿吨、7.11亿吨和10.48亿吨，分别较上年增长5.70%、1.80%和0.80%。同时，钢价也有大幅上涨，使得部分钢企大幅减亏或扭亏。根据中国钢铁协会统计，2017年1-9月，全国钢铁行业规模以上企业完成销售收入5.35万亿元，同比增长23.10%，增速较2016年同期提高27.19个百分点；实现利润总额2,413.40亿元，同比增长118.50%，增速较上年同期回落153.91个百分点。2018年钢铁行业处于去产能收尾阶段，钢铁去产能任务余量仅在3,000万吨左右，1-7月已压减2,470万吨，前三季度钢铁行业产能利用率继续提升至78.1%，比上年同期提高2.7个百分点。根据国家统计局数据，2018年1-11月粗钢、生铁和钢材累计产量分别为8.57亿吨、7.08亿吨和10.13亿吨，同比增长6.70%、2.40%和8.30%，钢材价格仍处于高位，2018年1-11月全国主要钢材批发市场均价为4,545元/吨，比2017年同期上涨11.22%，企业利润继续好转，根据中国钢铁协会统计，2018年前三季度钢铁企业实现利润2,299.63亿元，同比增长86.01%，未来产能去化任务有限，去杠杆、兼并重组等将成为供给侧改革的主要任务。固定资产投资方面，随着钢铁去产能不断深入，环保、生产、质量等方面产业政策日趋严格，受此影响，近年来钢铁行业固定资产投资累计同比下滑。根据国家统计局数据显示，2017年我国钢铁制造业、机电配套设备业物料搬运设备业矿山机械制造业冶金机械制造业船舶机械制造业铁路运输设备制造业建筑施工业采矿业（煤炭行业）金属冶炼业（钢铁行业）航运业、港口交通运输业新世纪评级2019年行业信用展望-5-钢铁行业固定资产投资额3,804.2亿元，同比下降8.59%，降幅较上年扩大6.34个百分点。2018年钢铁行业超低排放改造等环保政策持续加码，迫使企业在环保设施上增加投入以维系生产，1-4月钢铁行业累计固定资产投资同比上升4.30%，但是对冶金机械的投资需求动力依然不足。图表5.钢铁行业固定资产投资累计完成额及同比增速情况(单位：亿元，%)资料来源：Wind资讯2、采矿业（煤炭行业）我国煤炭行业产能过剩问题一直突出。为化解煤炭过剩产能，实现煤炭市场供需平衡，20