旅游行业2018年三季报业绩综述Q3业绩放缓建议关注休闲景区龙头20181107东莞证券18页

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。旅游行业谨慎推荐（维持）旅游行业2018年三季报业绩综述风险评级：中风险Q3业绩放缓建议关注休闲景区龙头2018年11月7日投资要点：卢立亭SAC执业证书编号：S0340518040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]细分行业评级免税酒店谨慎推荐谨慎推荐旅行社谨慎推荐景区餐饮中性谨慎推荐行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告◼免税、餐饮、酒店推动板块前三季度业绩快增。2018年前三季度，休闲服务行业整体实现营业收入1023.91亿元，同比增长23.96%，增速同比下滑3.6个百分点；实现归母净利润88.81亿元，同比增长27.65%，增速同比下降1.85个百分点；实现扣非归母净利79.69亿元，同比增长25.22%，增速同比下降11.3个百分点。前三季度行业业绩增速较去年同期有所放缓，主要是酒店板块和旅行社板块业绩增速同比放缓所致。其中，酒店板块的锦江股份、首旅酒店和岭南控股2017年前三季度受并表因素影响业绩高增，2018年前三季度业绩增速回落属合理现象。综合来看，各子板块扣非净利增速高低排序依次是免税（42.50%）餐饮（27.95%）酒店（22.6%）景区（15.93%）旅行社（12.56%）。◼2018Q3板块业绩增速明显放缓。2018Q3，行业整体实现营业收入403.13亿元，同比增长18.96%，增速同比下降6.75个百分点，环比Q2下降11.71个百分点；实现归母净利37.85亿元，同比增长22.17%，增速同比下降4.97个百分点，环比Q2下降3.84个百分点；实现扣非净利35.85亿元，同比增长16.8%，增速同比下降25.37个百分点，环比Q2下降13.93个百分点。Q3行业业绩增速同比下降主要是（1）酒店板块去年Q3并表因素影响下业绩高增；（2）旅行社板块中的众信旅游今年Q3业绩下滑拖累旅行社板块整体业绩增速；（3）免税板块去年Q3外延内生驱动利润高增，对今年Q3形成高基数。◼投资建议。首先，免税今年全年业绩高增具有较大确定性，但若后续免税利好政策落地不及预期，则公司2019年业绩增速或明显慢于今年，而中国国旅股价2017年以来已录得很大涨幅，弱市下建议保持谨慎，并密切关注免税利好政策的出台情况。其次，酒店行业周期性强，此轮向上周期已持续两年多，今年以来各龙头酒店公司出租率连续同比下降，平均房价增长速度近期有所放缓，建议对酒店板块保持谨慎，并密切关注行业供需情况。再者，出境游今年上半年表现优异，增速重回两位数，但Q3我国四大航空公司国际航线客运量同比增速较Q1、Q2有所放缓，A股出境旅行社公司Q3业绩放缓，或与旅游消费趋理性化有关，建议对出境游板块保持谨慎，可关注扩张较快、市占率逐渐提高的腾邦国际。最后，虽然宏观经济不景气会导致消费理性化，但认为口红效应在旅游消费领域有一定适用性，旅游日益成为居民休闲消费不可或缺的一部分，部分优质、性价比较高、不受门票降价影响的国内休闲景区仍具有增长空间，建议关注新项目将陆续落地的宋城演艺。◼风险提示。宏观经济不景气或抑制旅游消费，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。业绩综述行业研究证券研究报告旅游行业2018年三季报业绩综述2请务必阅读末页声明。目录1.2018Q3板块业绩增速明显放缓............................................................................................................................42.免税：Q3归母净利同增29.34%，略低于预期...................................................................................................73.酒店：房价增速下滑，宏观经济压力不利酒店业绩增长.................................................................................74.旅行社：宏观经济、突发事件等导致Q3业绩增速明显放缓........................................................................105.景区：门票降价将给国有自然景区带来压力...................................................................................................136.投资策略...............................................................................................................................................................167.风险提示...............................................................................................................................................................17插图目录图1：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业营业收入（亿元）增长情况.............................4图2：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业归母净利润（亿元）增长情况...........................4图3：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业扣非归母净利润（亿元）增长情况.......................5图4：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业毛利率、净利率情况（单位：%）........................5图5：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业期间费用率变化情况（单位：%）........................5图6：2014/9/30-2018/9/30休闲服务业净资产收益率情况（单位：%）..........................5图7：2014Q3-2018Q3休闲服务业营业收入（亿元）增长情况...................................6图8：2014Q3-2018Q3休闲服务业归母净利润（亿元）增长情况.................................6图9：2014Q3-2018Q3休闲服务业扣非归母净利润（亿元）增长情况.............................6图10：2014Q3-2018Q3休闲服务业毛利率、净利率情况（单位：%）.............................6图11：2014Q3-2018Q3休闲服务业期间费用率变化情况（单位：%）.............................6图12：2014Q3-2018Q3休闲服务业净资产收益率和扣非净资产收益率情况（单位：%）..............6图13：2014/9/30-2018/9/30酒店板块营业收入（亿元）增长情况..............................8图14：2014/9/30-2018/9/30酒店板块归母净利润（亿元）增长情况............................8图15：2014/9/30-2018/9/30酒店板块扣非归母净利润（亿元）增长情况........................8图16：2014/9/30-2018/9/30酒店板块毛利率、净利率情况（单位：%）.........................8图17：2014/9/30-2018/9/30酒店板块期间费用率变化情况（单位：%）.........................8图18：2014/9/30-2018/9/30酒店板块净资产收益率情况（单位：%）...........................8图19：2014Q3-2018Q3酒店板块营业收入（亿元）增长情况....................................9图20：2014Q2-2018Q2酒店板块归母净利润（亿元）增长情况..................................9图21：2014Q3-2018Q3酒店板块扣非归母净利润（亿元）增长情况..............................9图22：2014Q3-2018Q3酒店板块毛利率、净利率情况（单位：%）...............................9图23：2014Q3-2018Q3酒店板块期间费用率变化情况（单位：%）..............................10图24：2014Q3-2018Q3酒店板块净资产收益率情况（单位：%）................................10图25：2014/9/30-2018/9/30旅行社板块营业收入（亿元）增长情况...........................11图26：2014/9/30-2018/9/30旅行社板块归母净利润（亿元）增长情况.........................11图27：2014/9/30-2018/9/30旅行社板块扣非归母净利润（亿元）增长情况.....................11图28：2014/9/30-2018/9/30年旅行社板块毛利率、净利率情况（单位：%）....................11图29：2014/9/30-2018/9/30年旅行社板块期间费用率变化情况（单位：%）....................11图30：2014/9/30-2018/9/30旅行社板块净资产收益率情况（单位：%）........................11图31：2014Q3-2018Q3旅行社板块营业收入（亿元）增长情况.................................12图32：2014Q3-2018Q3旅行社板块归母净利润（亿元）增长情况...............................12图33：2014Q3-2018Q3旅行社板块扣非归母净利润（亿元）增长情况...........................12旅游行业2018年三季报业绩综述3请务必阅读末页声明。图34：2014Q3-2018Q3旅行社板块毛利率、净利率情况（单位：%）............................12图35：2014Q3-2018Q3旅行社板块期间费用率变化情况（单位：%）............................13图36：2014Q3-2018Q3旅行社板块净资产收益率情况（单位：%）..............................13图37：2014/9/30-2018/9/30景区板块营业收入（亿元）增长情况.............................14图38：2014/9/30-2018/9/30景区板块归母净利润（亿元）增长情况...........................14图39：2014/9/30-2018/9/30景区板块扣非归母净利润（亿元）增长