旅游行业2019年上半年投资策略旅游消费增速或放缓精选个股把握确定性20181203东莞证券14页

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。旅游行业谨慎推荐（维持）旅游行业2019年上半年投资策略风险评级：中风险旅游消费增速或放缓精选个股把握确定性2018年12月3日投资要点：卢立亭SAC执业证书编号：S0340518040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]细分行业评级免税谨慎推荐人工景区谨慎推荐自然景区中性酒店谨慎推荐旅行社谨慎推荐行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告◼宏观经济面临压力，2019年上半年旅游增速或放缓。无论是城镇居民还是农村居民，2018年上半年的国内游客和国内旅游收入增速同比均出现明显放缓。此外，2018Q3，我国国际航线客运量增速环比Q2明显放缓。国内、出境游客增速的放缓与宏观经济承压、居民可支配收入增速放缓、房贷挤占居民消费、家庭负债率升高、资产价格下降带来财富缩水、居民对未来收入预期转差、部分出境游目的地天灾人祸事件等有关。短期内，贸易战造成的出口压力给企业盈利带来负面影响，劳动者失业风险加大、居民收入下滑或增速放缓，贫富差距加大，这些因素都会导致消费萎缩，对享受型消费造成打击，不利于旅游消费的增长，预计2019年上半年旅游消费增速将保持稳定或略有下滑。◼消费升级和消费降级并存，关注两端消费。消费升级方面，从内地奢侈品销售和离岛免税销售的情况来看，目前高端消费增长势头良好，消费升级逻辑具有一定数据基础。同时，作为发展享受型消费的指标，我国城镇居民在教育文化娱乐服务中的人均支出增速今年以来放缓迹象明显，且在人均消费性支出中的占比同比降低，表明消费结构优化步伐有所放缓，消费降级逻辑得到一定印证。在消费升级、消费降级现象同时出现时，我们认为社会贫富差距或在拉大，不利于社会总体消费的增长，但仍可关注富裕人群带动的高端消费和部分消费降级人群中口红效应导致的消费。具体到旅游板块，我们认为高端消费领域可关注免税板块的中国国旅；口红效应导致的消费可关注人工休闲类景区，因为若国内居民旅游消费降级，有可能从出境游转而进行国内游，而国内国有自然景区门票价格下调不利于上市公司业绩增长，推荐不受门票价格下降政策影响的人工民营景区，宋城演艺。◼投资建议。宏观经济面临压力的情况下，口红效应在旅游消费中或有所表现，若居民旅游消费预算减少，则部分居民或从出境游转向国内游，国内游受到的冲击将小于出境游。国内游领域，自然景区受门票降价影响，业绩、估值承压，且盈利多元化进展较慢，短期建议保持谨慎；休闲人工民营景区则不受门票降价影响，且可进行异地复制扩张，利好业绩增长，推荐宋城演艺。离岛免税政策再放宽，有利于带动离岛免税购物人次和客单价的增长，中长期利好中国国旅业绩，建议关注。酒店和出境游旅行社部分龙头企业2018年上半年业绩表现较好，在宏观经济承压的背景下，2019年上半年业绩增速或放缓。◼风险提示。宏观经济不景气抑制旅游消费，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。投资策略行业研究证券研究报告旅游行业2019年上半年投资策略2请务必阅读末页声明。目录1.消费升级和消费降级并存，关注两端消费.....................................................................................................32.景区：消费降级或导致旅游行业的口红效应，关注国内人工休闲景区......................................................43.免税：若出境游放缓将不利于机场免税增长，离岛免税成长性好...............................................................54.酒店：房价增速下滑，宏观经济压力不利酒店业绩增长...............................................................................95.旅行社：宏观经济下行或对2019年出境游增速形成拖累...........................................................................106.复盘及策略........................................................................................................................................................116.1复盘：2018年板块二级市场表现相对较好..........................................................................................116.22019年上半年投资策略：推荐宋城演艺，建议关注中国国旅...........................................................127.风险提示............................................................................................................................................................13插图目录图1：2013-2017年以及2017H1、2018H1我国城镇和农村居民旅游人数增速..............................................3图2：2013-2017年以及2017H1、2018H1我国城镇和农村旅游收入增速......................................................3图3：2018年以来我国四大航空公司国际航线客运量增长情况.......................................................................3图4：2007年以来我国个人住房贷款余额一直保持两位数的增速增长...........................................................3图5：2014Q1-2018Q3年城镇居民在教育文化娱乐服务方面的人均支出（累计值）同比增速....................4图6：2014Q1-2018Q3年城镇居民在教育文化娱乐服务方面的支出占比（累计占比）................................4图7：2013-2017年我国经济型连锁酒店客房数增长情况...............................................................................10图8：2013-2017年我国中端连锁酒店客房数增长情况...................................................................................10图9：2013-2017年我国中端连锁酒店客房数与经济型连锁酒店客房数的比例变化情况...........................10图10：2018年我国中端连锁酒店CR10提高...................................................................................................10图11：截止11月30日，2018年以来休闲服务业绝对估值水平变化...........................................................11图12：截止11月30日，2018年以来休闲服务业相对沪深300指数估值水平变化...................................11图13：2018年1月以来休闲服务业主要上市公司股价表现...........................................................................12表格目录表1：离岛政策经历了五次调整，发展方向是逐步放宽...................................................................................8表2：重点公司盈利预测（截至11月30日收盘价）.....................................................................................12旅游行业2019年上半年投资策略3请务必阅读末页声明。1.消费升级和消费降级并存，关注两端消费宏观经济压力、消费趋理性化情况下，2019年上半年旅游消费增速或放缓。2018年上半年，我国国内游客人数28.26亿人次，同比增长11.4%，增速同比放缓2.1个百分点。其中，城镇居民19.97亿人次，同比增长13.7%，增速同比放缓2.1个百分点；农村居民8.29亿人次，同比增长6.3%，增速同比放缓2.2个百分点。国内旅游收入2.45万亿元，同比增长12.5%，增速同比放缓3.3个百分。其中，城镇居民花费1.95万亿元，同比增长13.7%，增速同比放缓2.4个百分点；农村居民花费0.5万亿元，同比增长8.3%，增速同比明显放缓6.5个百分点。无论是游客还是收入，无论是城镇居民还是农村居民，2018年上半年的国内旅游增速同比都明显放缓。此外，2018Q3，我国国际航线客运量增速环比Q2明显放缓。国内、出境游客增速的放缓与宏观经济承压、居民可支配收入增速放缓、房贷挤占居民消费、家庭负债率升高、资产价格下降带来财富缩水、居民对未来收入预期转差、部分出境游目的地天灾人祸事件等有关。短期内，贸易战造成的出口压力给企业盈利带来负面影响，劳动者失业风险加大，居民收入下滑或增速放缓，贫富差距加大，这些因素都会导致消费萎缩，对享受型消费造成打击，不利于旅游消费的增长，预计2019年上半年旅游消费增速将保持稳定或略有下滑。图1：2013-2017年以及2017H1、2018H1我国城镇和农村居民旅游人数增速图2：2013-2017年以及2017H1、2018H1我国城镇和农村旅游收入增速数据来源：wind资讯，东莞证券研究所数据来源：wind资讯，东莞证券研究所图3：2018年以来我国四大航空公司国际航线客运量增长情况图4：2007年以来我国个人住房贷款余额一直保持两位数的增速数据来源：wind资讯，东莞证券研究所数据来源：wind资讯，东莞证券研究所旅游行业2019年上半年投资策略4请务必阅读末页声明。消费升级和消费降级并存，关注两端消费。消费升级方面，根据LADYMAX的报道，《2018全球奢侈品行业报告》将于今年晚些时候发布，贝恩公司表示全球个人奢侈品消费增幅将放缓至7%至2800亿欧元，但中国内地奢侈品消费仍处于加速复苏的阶段。其中，LVMH、Gucci母公司开云集团和爱马仕三大奢侈品巨头的2018Q3业绩录得双位数的增长，这主要得益于中国消费者强劲购买力的推动。此外，2018Q3中国国旅在三亚的离岛免税城销售额同比增长约30%，增速较Q2有所加快，预计是进店游客购买率提升所致。从内地奢侈品销售和离岛免税销售的情况来看，目前高端消费增长势头良好，消费升级逻辑具有一定数据基础。相反，作为发展享受型消费的指标，我国城镇居民在教育文化娱乐服务中的人均支出增速今年以来放缓迹