搜索
旅游行业一二级市场分析报告国金社服-旅游首席分析师楼枫烨执业证书：S1130116020042电子邮件：loufy@gjzq.com.cn电话/微信：181162694262017/7/13国金证券研究所旅游行业首席分析师楼枫烨学历背景香港理工大学，旅游与酒店管理硕士工作信息国金证券研究所旅游行业首席分析师电话/微信：18116269426邮箱：loufy@gjzq.com.cnSAC执业编号：S1130116020042主要经验出生江南，南下求学，港漂多年现居魔都，见证旅游行业十年黄金发展，现投身于二级资本市场，以实业经验与视角梳理行业发展前景与价值投资脉络。旅游目的地规划、管理运营和投资分析学术背景。多年外资咨询公司主题公园、旅游度假目的地、主题商业与酒店开发项目经验，能够从市场可行、经营指标和投资指向对旅游企业和整体行业进行分析判断和投资建议。熟悉旅游产业链的上下游关系，以实业经验与视角梳理行业发展与价值投资脉络。6年旅游目的地规划设计、管理运营和投资分析的学术背景。3年主题公园、旅游度假目的地、主题商业与酒店开发的项目经验，能够从市场切面、经营指标和投资方向对旅游企业和整体行业进行分析判断。熟悉旅游产业链的上下游关系，以实业经验与视角梳理行业发展与价值投资脉络。目录旅游行业一二级资本市场特点旅游景区（国内游）经营分析和机会展望旅行社（出境游）经营分析和机会展望免税和博彩经营分析和机会展望酒店行业经营分析和机会展望旅游行业资本市场的十大特点：特点一：行业覆盖范围大，产业联动性强。特点二：第三产业中，旅游业占GDP比重高，整体市场规模大。特点三：资产证券化程度低，二级市场规模与行业体量剪刀差大。特点四：大行业，小公司，二级A股市场个股市值较小。特点五：二级市场PE估值高特点六：国企比重高，再融资和并购重组诉求弱。特点七：互联网平台受利润条件限制，觅美股/港股为避风港特点八：新股IPO进展慢，个股数量少，未来2家景区2家餐饮特点九：中长期旅游玩家活跃，房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立特点十：一级市场投融资活跃，涉及到各个细分领域，风口不断涌现一、旅游行业资本市场特点特点一：行业覆盖范围大，产业联动性强。特点二：第三产业中，旅游业占GDP比重高，整体市场规模大。特点三：资产证券化程度低，二级市场规模与行业体量剪刀差大。特点四：大行业，小公司，二级A股市场个股市值较小。特点五：二级市场PE估值高。特点六：国企比重高，再融资和并购重组诉求弱。特点七：互联网平台受利润条件限制，觅美股/港股为避风港。特点八：新股IPO进展慢，个股数量少。特点九：中长期旅游玩家活跃，房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立。特点十：一级市场投融资活跃，涉及到各细分领域，风口不断涌现。12345678910旅游新六要素商养学闲情奇特点一：行业覆盖范围大，产业联动性强。旅游概念的界定过于宽泛旅行的定义：自然人为休闲、娱乐、游览、度假、探亲访友、就医疗养、购物、参加会议或从事经济、文化、体育、宗教活动,离开常住地,连续停留时间不超过12月作为第三产业与其他行业联动性较强•兼顾文化和服务业双重属性；•与地产、交运和互联网之间的联动性强，互相渗透率高。吃住行游购娱旅游六要素一、旅游行业资本市场特点特点二：第三产业中，旅游业占GDP比重高，整体市场规模大。注：上图来源国家信息中心，下图世界旅游业理事会WTTC0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.544.5201020112012201320142015旅游总收入（万亿元）YOY%旅游产业收入占GDP比例%2.211.522.533.544.552001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016E2017E2018E2019E2020E美国中国日本韩国台湾法国英国图表1：2010-2015年旅游总收入及GDP占比%图表2：2001-2020E年旅游产业直接贡献GDP的比重%3.8%6.0%2010201520102015CAGR=21%旅游收入复合增速旅游收入占比GDP比重一、旅游行业资本市场特点特点三：资产证券化程度低，二级市场规模与行业体量剪刀差大。•2016年中国旅游总收入达4.69万亿元，同比增长13.6%，其中国内游人次达到44.4亿人次•国内旅游收入3.9万亿元，出境游人数达到1.22亿人次，同比增长4.3%。•旅游板块A股二级市场总市值为3216亿元（截止2017年6月30日），占总旅游收入市场规模不足10%。图表3:2001-2016年旅游收入及其占GDP比例情况图表4：截止2017年6月30日中国旅游上市公司的市值情况（亿元）-20%0%20%40%60%0123452001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016旅游总收入（万亿元）YOY%3216(6.86%)324.37(0.69%)366.2(0.72%)0500100015002000250030003500A股港股美股一、旅游行业资本市场特点特点四：大行业，小公司，A股市场个股市值较小。（截止2017年6月30日）(100.0)(50.0)0.050.0100.0150.0200.0250.0300.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0三特索道西藏旅游国旅联合华天酒店北京文化丽江旅游三湘印象中青旅宋城演艺中国国旅峨眉山A锦江股份黄山旅游腾邦国际全聚德凯撒旅游众信旅游张家界九华旅游曲江文旅北部湾旅大连圣亚长白山首旅酒店金陵饭店云南旅游岭南控股西安旅游桂林旅游号百控股西安饮食市值（亿元）PE（TTM）一、旅游行业资本市场特点特点五：二级市场PE估值高•从可选消费向必选消费转变，行业朝阳属性•旅游资源稀缺性资产的永续经营与经营项目的特许经营•一二级市场的剪刀差40.1334.2841.8748.8653.050.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00旅游板块景区旅行社酒店餐饮图表5：餐饮旅游及其子板块估值情况（截止6月30日）PE(TTM整体法，剔除负值)一、旅游行业资本市场特点0100200300400500600中国国旅宋城演艺锦江股份首旅酒店中青旅号百控股黄山旅游众信旅游北京文化三湘印象北部湾旅凯撒旅游岭南控股云南旅游腾邦国际峨眉山A全聚德丽江旅游华天酒店*ST东海A九华旅游西安饮食长白山曲江文旅国旅联合金陵饭店西藏旅游张家界桂林旅游三特索道西安旅游大连圣亚新都退特点六：国企比重高，再融资和并购重组诉求弱。•餐饮旅游板块共32家上市公司，其中国有企业21家，占64%。市值100亿以上公司10家。•并购重组多以自上而下的方式发生，国有企业改革是主线。图表6：餐饮旅游板块股票市值（红色为国企）一、旅游行业资本市场特点特点七：互联网平台受利润条件限制，觅美股/港股为避风港。012345678A股当期新上市旅游公司数量6.879.9553.64166273050100150200250300一嗨租车途牛华住神州租车携程国内旅游海外上市的市值情况（截止6月30日，单位：亿美元）一、旅游行业资本市场特点一、旅游行业资本市场特点西域旅游总资产5.67亿元净利润0.39亿元募资2.37亿元井冈山总资产3.19亿元净利润0.22亿元募资1.54亿元普陀山总资产10.22亿元净利润1.22亿元募资6.15亿元广州酒家总资产13.28亿元净利润2.67亿元募资6.15亿元天目湖15年总资产9.89亿元净利润0.54亿元募资9.37亿常州恐龙园15年总资产12.6亿元净利润597.37万元募资3.4亿元开心麻花总资产6.48亿元净利润0.72亿元募资7亿特点八：新股IPO进展慢，个股数量少。特点九：中长期旅游玩家活跃，房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立。一、旅游行业资本市场特点业务类型子公司资产市值战略方向中国旅游集团旅行社、酒店、景区、免税、地产、旅游金融、物流等中国国旅（55.3%）、港中旅（39.37%）、华贸物流（46.84%）超过1400亿元以旅遊文化為主業，旅遊地產、旅遊金融、物流及相關業務並舉的產業格局华侨城旅游文化、房地产及酒店、电子及包装华侨城A（53.47%）、云南旅游（54.28%）、曲江文旅（51.66%）、西安饮食（21.04%）1500亿元左右“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”创新发展模式海航系航空、酒店、旅游、食品海航投资（19.98%）、渤海金控（34.56%）、海航物流（100%）、海航创新（13.81%）、凯撒旅游（31.79%）逾万亿元囊括航空、酒店、旅游、地产、商品零售、金融、物流、船舶制造、生态科技等多业态大型企业锦江系酒店及餐饮铂涛集团（81%）、维也纳酒店（80%）、百岁村餐饮（80%）、卢浮集团（100%）442亿元全球布局、跨国经营首旅系酒店经营管理及景区如家（100%）、首旅景区（95%）、南山文化（74.8%）、京伦饭店（54%）、首旅建国（100%）、欣燕都（100%）173亿元走国际化路，创民族品牌万达系商业、文化、网络、金融万达商业、文化集团、网络科技集团、金融集团8826.4亿元实体+国际化、实体+贸易、实体+资本运营、实体+信息化+互联网复星系保险、投资、财富管理、健康、快乐、房地产、资源亚特兰蒂斯（99.98%）、豫园商城（26.45%）、Studio（48%）、地中海俱乐部（90.1%）、ThomsCook(9.97%)、太阳马戏（24.81%）4867.8亿元专注于中国成长动力的世界一流投资集团特点九：中长期旅游玩家活跃，房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立一、旅游行业资本市场特点中弘股份•打造长白山天池雪项目•以4.12亿美元收购A&K90.5%股权•2017年6月公司与河北省兴隆县政府签订了合作框架协议，开发建设雾灵山文化旅游特色小镇•开发了包括芜湖鸬鹚古镇、长沙铜官古镇、韩国的锦绣山庄等在内的文旅项目•收购万达13家文旅项目以及76个酒店项目。•交易总额为631.7亿元，承担项目全部贷款•在秦皇岛打造首个定位为适合多口之家同乐的全龄型精装养老度假产品荣盛发展融创新华联保利地产特点十：一级投融资活跃，涉及多个细分领域，风口不断涌现。全国旅游直接投资2016年达到12997亿元，同比增长29.05%，预计高出全国固定资产投资增速20个百分点。其中，民营企业对旅游投资积极性高涨，占旅游投资总额的59%。公司时间轮次金额投资方细分领域爱拼机2017.1.3B轮1.2亿元华映资本、弘帆天盛航空共享出行趣旅网2017.1.5B轮4000万美元凯泰资本、元钛基金、创世金融海岛度假美亚商旅2017.1.16战略投资1.2亿元达晨创投差旅管理光合旅程2017.1.18天使轮数百万元洪泰基金、创客总部、长春美系投资出境目的地皇包车2017.1.19B+轮2.1亿元经纬中国、广发信德、筱光资本境外包车铁杆体育2017.2.9Pre—A轮未透露懂球帝体育旅游知鸟游学2017.2.9B轮未透露未透露游学机构诗莉莉2017.2.14A轮1亿元经纬中国非标酒店无二之旅2017.2.15B轮5000万元昆仑信元基金海外旅行好巧网2017.2.21B+轮1.2亿元招商局、国家爱中小企业发展基金酒店整合麦淘亲子2017.2.22B轮7000万元复星集团、森马服饰、上海晨晖创投儿童教育客路旅行2017.3.2B轮3000万美元红杉资本、经纬创投、徽光资本、华创资本旅行体验棠果旅居2017.3.7A轮1亿元天九幸福集团非标住宿懒猫旅行2017.3.8A+轮数千万元险峰成长、国金天宇、上海聚澄等目的地旅游我行集团2017.3.21B+轮2500万美元元钛长青基金、光速安振二期基金海外目的地图表:7：2017年以来旅游板块投融资数据一、旅游行业资本市场特点26.6%37.1%42.8%29.0%0%5%10%15%20%25%30%35