有色行业2019年中期策略报告经济结构转变聚焦高科企业20190514华泰证券33页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月14日有色金属增持（维持）基本金属及冶炼Ⅱ增持（维持）李斌执业证书编号：S0570517050001研究员[e-mail]孙雪琬执业证书编号：S0570518080006研究员[e-mail]邱乐园执业证书编号：S0570517100003研究员[e-mail]江翰博010-56793962联系人[e-mail]1《恒邦股份(002237,增持):与有研集团合作，紧盯高科技材料》2019.052《有色金属:行业周报（第十八周）》2019.053《兴业矿业(000426,增持):计提减值业绩转亏，短期安全事故影响业绩》2019.04资料来源：Wind经济结构转变，聚焦高科企业有色行业2019年中期策略报告经济周期轮动，把握科技投资主线我们认为，2000－2019年重工业主线开始向科技主线转移，有色金属和材料需要按重工业和科技需求重新归类，当前需要聚焦关键零部件的制造材料以及新能源和电气化领域相关品种的需求提升。我们认为在经济调整的过程中，头部企业抗风险能力将凸显，同时针对景气有望延续的材料公司，建议关注19年Wind一致预期PE估值相比业绩增速低估的标的，菲利华、隆华科技等。重工业和地产基建主导的经济驱动趋于尾声，科技主导的新基建兴起我们认为始于2000年的重工业和地产基建主导的经济周期趋于尾声，基本金属量价双升的黄金周期结束。2016年之后，信息传输、软件和信息技术等领域的发展推动了工业互联网的发展，进而提升生产效率，稳定工业对于经济的贡献。2018年中央经济工作会议针对未来的工作任务，提出要加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设；我们认为在技术和政策导向的多重推动下，科技主导的新基建周期正在逐渐兴起。科技相关的金属和材料预期景气持续科技基建的兴起，我们认为主要聚焦在关键零部件制造材料以及新科技引发的对新能源和电气化可能形成新增需求。我们认为铜、银和锡作为目前导电和导热不可替代的原材料未来将受益，磁材和晶体材料在无线充电、功率转化、逆变、滤波等领域需求不断增加；石英和靶材则在OLED、半导体等电子领域的国产化替代进程已经开启；此外，针对军工材料我们认为2018年已经进入上升景气周期，根据历史经验预期将持续2-3年。工业金属：关注基本面较好的铜锡，以及盈利有望改善的电解铝对铜而言，全球铜矿新增项目较少，且新能源领域铜消费保持较高增速，我们认为19-21年铜的供需有望呈现改善的格局。锡方面，我们认为缅甸产量收缩将主导供应的变化，行业景气度预计持续提升。电解铝方面，短期来看供需均有较高增长，但我们预计今年电解铝行业价格有望略高于去年，整体成本低于去年，盈利能力将优于去年，行业配置价值提升。稀贵金属与材料：金银配置逻辑延续，关注中重稀土和电子材料美国货币政策结束紧缩以及华泰宏观预期美元指数或将走弱，将利于金价；同时金银比处于高位，工业需求一旦复苏则有望对白银价格产生正向拉动。我们认为中重稀土处于供给收缩状态，轻稀土价格接近成本，当前需关注磁材边际需求。电子材料方面，我们认为19年国产替代进程加速，看好细分材料龙头。风险提示：供给超预期：需求不及预期；材料企业技术进步低于预期。(36)(26)(15)(5)618/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)有色金属基本金属及冶炼Ⅱ一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录行业整体观点：经济周期轮动，把握科技投资主线..........................................................52000－2019年重工业和基建主线开始向科技主线转移............................................52000-2018重工业和地产基建引导的经济周期趋于尾声...................................52016之后强调科技新基建.................................................................................6有色金属和材料的归类需要按传统工业和科技需求重新归类....................................6美元指数走弱预期下有望利好金属价格.............................................................6大型企业的抗风险能力更强...............................................................................7细分行业：供需出发，寻找景气向上品种.........................................................................8金：上涨逻辑未变.....................................................................................................8银：当前金银比持续维持高位，静待工业需求复苏..................................................9铜：短期多空博弈情绪浓厚，长期趋势有望向好....................................................11铝：供需双强，价格震荡，利润有望增厚...............................................................13供给：上限相对明确，预计19年电解铝产量为3730万吨.............................13需求：下半年地产或保持韧性，电力、汽车有望走强，预计2019年铝消费增速为3%-4%........................................................................................................16上游氧化铝供需格局趋松，利好电解铝定价权提升.........................................18锡：缅甸产量收缩主导供应，行业景气度预计提升................................................19供应：矿山端三“巨头”主导，缅甸产出有望持续收缩.................................19供需：供给收缩下，19年有望出现短缺..........................................................20标的：关注龙头矿冶公司锡业股份，有望受益涨价弹性.................................21钴：价格触底企稳，供需改善仍需时日...................................................................21成本：多个角度论证，价格或已接近成本支撑................................................22供需：19年出现明显过剩，2022年供需有望边际改善..................................23锂：价格已近生产成本，静待过剩产能出清...........................................................24供需：产能过剩局面已形成，关注有效供应释放节奏.....................................24成本：盐湖冲击短期有限，中长期成本中枢预计缓慢下移..............................24市场：降价压力逐渐传导至矿端，低成本资源将占优势地位..........................24稀土永磁：中重稀土供给收缩，轻稀土接近成本，关注磁材边际需求...................25中重稀土供给收缩涨价持续，轻稀土降价空间有限.........................................25磁材行业集中度提升，新能源汽车和家电能耗标准调整或将带动需求............27电子材料：国产替代进程加速，看好细分材料龙头................................................28下游景气带动电子信息材料步入高速发展期....................................................28石英：景气确立，高端需求崛起叠加国产替代，迎来高成长..........................28靶材：全球千亿市场，国产替代正当时...........................................................30风险提示.........................................................................................................................32行业研究/中期策略|2019年05月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表1：有色板块相关性和超额收益分析........................................................................5图表2：LMEX价格与LMEX供需增速差值...................................................................5图表3：信息传输、软件和信息技术服务业对GDP贡献...............................................6图表4：2019年中国和除美国外发达经济体降速趋缓，美国预期走弱..........................7图表5：央企、地方国企、民营企业产业债信用利差（中位数）...................................7图表6：产业债AAA、AA评级信用利差（中位数）......................................................7图表7：美股纳斯达克大跌散点图..................................................................................8图表8：美国实际利率水平开始向下...............................................................................8图表9：10年期美债收益率与3个月美债收益率差值....................................................8图表10：1990-2017年白银供需变化及银价走势...........................................................9图表11：1970.