写字楼消防安装工程施工组织设计

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2018年03月11日社会服务增持（维持）旅游综合Ⅱ增持（维持）梅昕执业证书编号：S0570516080001研究员[e-mail]孙丹阳021-28972038联系人[e-mail]1《锦江股份(600754,增持):1月RevPAR提升趋势延续》2018.032《中国国旅(601888,买入):现金收购日上上海51%股权》2018.023《社会服务:顺周期调结构，酒店长期高景气》2018.02资料来源：Wind中美宏观比较：出境游长期繁荣出境游系列报告第七篇对比美国，我国出境游有望长期繁荣市场目前较为关心出境游行业18年在低基数上复苏后，未来景气度能否持续，若宏观经济增速放缓、房价上涨挤压居民消费能力，行业增速中枢是否会下移。我们通过研究美国历史上出境游消费发展情况，得出以下结论：我国处于消费升级，出境游消费占个人消费支出比例长期提升的周期，房价对于出境游消费财富效应更为显著，汇率大幅上涨有一定促进作用，预计我国宏观经济企稳，二三线城市消费升级驱动下，出境游消费大概率维持较快增长，我们预计2018-2023年有望维持1997-2016年约20%复合增速水平，出境游渗透率提升过程中旅行社服务为刚需，行业长期景气。美国：出境游消费长期快速增长1945-1990年45年间美国出境游消费复合增速12%，期间美国人均GDP、人均可支配收入复合增速均为2%。出境游作为可选消费，受益于消费升级，占消费支出比重快速提升。出境游消费增速与房价涨幅同向变动，我们认为以中产阶级为主的出境人群受益于房价上涨带来的财富效应更显著。汇率方面，美元贬值对于出境游消费没有明显抑制，大幅升值有一定促进作用，主要因影响出境游消费需求因素较多，汇率只是影响短期需求变量之一。1995年以来美国出境游沿两个维度升级，远程旅游和度假游占比提高，赴亚洲、加勒比海人次占比显著提升，自由行逐渐占据主导地位。中国：出境游消费穿越周期高成长1997-2016年我国出境游消费复合增速20%，显著穿越周期高成长。受益于消费升级，1997年来出境游消费占消费支出比例由1.5%提升至2016年的4%。房价影响方面，2013年之前我国出境游消费与房地产价格呈同向变动，体现财富效应，13年后因股灾导致中产阶级财产缩水等因素扰动有所背离。汇率方面，除14年日本在低基数、日元大幅贬值、免征消费税带来赴日本游客同比增速大幅提升，多数情况下汇率波动与游客人次增速相关性不明显。我国分目的地看，08年来赴亚洲出国人次占比仍在快速提升；08-16年旅行社组织出国人次复合增速28%，跟团游比例持续提升。对标美国70年代，预计出境游长期繁荣据华泰宏观观点，1940年代美国消费升级启动，1940年后耐用品、服务消费挤压非耐用品消费，出境游消费支出占比整体平稳上升。我国对标美国70年代，二三线城市跨过消费升级门槛出境游需求释放，处于出境游消费占比快速提升阶段。在未来宏观经济企稳，向消费拉动模式转型，三四线城市房价维持上涨，汇率稳定等条件下，我们预计2018-23年出境游消费金额大概率维持20%左右复合增长，出国游人次有望维持15%-20%复合增速，2017年我国出国游渗透率4%，保守估计有望在2023年超过10%。风险提示：自然灾害、地缘政治等突发事件风险、宏观经济下行风险。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E002707众信旅游13.12买入0.260.280.400.5350.4646.8632.8024.75000796凯撒旅游12.90买入0.260.450.550.6849.6228.6723.4518.97资料来源：华泰证券研究所(13)(3)7172717/0317/0517/0717/0917/1118/01(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2018年03月11日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录美国：出境游消费长期快速增长.......................................................................................4消费升级，出境游消费近50年两位数增长...............................................................4亚洲、海岛占比提升，出游方式独立个性化...........................................................10中国：出境游穿越周期高成长.........................................................................................1297年以来快速增长，占消费支出比例提升..............................................................12亚洲目的地占比提升，跟团游存在刚需...................................................................20对标美国70年代，预计出境游长期繁荣........................................................................23消费升级，驱动出境游渗透率提升..........................................................................23对标11-12年北京，二三线潜力较大......................................................................24图表目录图表1：1929-2016年美国分阶段出境游消费复合增速及宏观指标复合增速变化情况...4图表2：美国居民出境游消费变化情况...........................................................................5图表3：1994-2016美国居民出境游消费及出境人次变化情况.......................................5图表4：美国出境游消费与GDP增速关系.....................................................................6图表5：美国出境游消费增速与GDP增速无显著线性关系............................................6图表6：美国出境游消费及CPI变化关系.......................................................................6图表7：美国出境游消费增速及CPI增速呈现弱相关.....................................................6图表8：美国出境游消费及人均可支配收入变化情况.....................................................7图表9：美国出境游消费及人均可支配收入变化相关性..................................................7图表10：美国出境游消费及美国居民储蓄率..................................................................7图表11：美国个人储蓄率与住房拥有率变化..................................................................7图表12：美国出境游消费支出占个人消费及娱乐消费比重提升.....................................7图表13：1940年代以来娱乐消费支出占个人消费支出比例不断提升............................7图表14：娱乐消费细分项目中，各项支出占个人消费支出的比例变化情况...................8图表15：美国娱乐消费与新建住房销售增速变化情况...................................................8图表16：美国娱乐消费与新建住房销售价格增速变化情况............................................8图表17：美国出境游消费金额与住房销售套数增速变化情况.........................................9图表18：美国出境游消费与新建住房销售价格增速、房价指数变化情况......................9图表19：美国出境游消费与美元指数相关性..................................................................9图表20：1999-2016美国出境游目的地变化................................................................10图表21：1999-2016美国赴欧洲人次及增速................................................................10图表22：1999-2016美国赴加勒比海人次及增速.........................................................10图表23：1999-2016美国赴亚洲人次及增速................................................................11图表24：1999-2016美国赴墨西哥、加拿大人次及增速..............................................11图表25：提前预定包价游产品的人群比例整体下行.....................................................11图表26：1995-2016美国出境游方式变化...................................................................11图表27：1995-2016美国居民出境信息获取来源的变迁..............................................11图表28：1995-2016年中国分阶段出境消费复合增速及宏观经济指标复合增速变化情况........................................................................................................................................12行业研究/深度研究|2018年03月11日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表29：中国出境游消费与及人次变化情况................................................................12图表30：2000-2016年内地赴香港过夜游客与非过夜游客占比