旅游行业年报和1季报分析16年盈利增速普遍放缓17年恢复增长可期20170502广发证券32页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title旅游行业年报和1季报分析16年盈利增速普遍放缓，17年恢复增长可期Table_Summary16年：盈利同比增速约8.6%，净利率ROE略有下滑2016年受国内雨水等灾害性天气增加和出境游增速放缓等因素影响，旅游行业增速显著回落，17年1季度普遍有所回升，17全年有望实现恢复性增长。16年：各公司合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为882亿元、57亿元和48亿元，同比分别增长21.7%、8.6%和20.2%，毛利率、净利率和ROE分别为44.4%、10.8%和8.1%，同比分别持平、下降1.6和下降1.2个百分点。其中，国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%。17年1季度：旅游板块营收合计同比大幅增长36.3%，归母净利润合计同比增长21.1%，增速均高于16年水平，平均毛利率、净利率和ROE分别为43.6%、4.0%和1.1%，其中ROE同比略有增长。子板块：旅游综合板块增速及ROE较高，景区、酒店平稳增长1、景区板块：16年盈利增长6.6%，1季度高基数基础上增速提升至32.9%15家公司16年收入和归母净利合计130.4亿元和20.7亿元，同比增长13.1%和6.6%，盈利增速较15年51.4%大幅回落。16年景区平均毛利率、净利率和ROE分别为为44.4%、7.0%和5.3%，较上年下滑1.2、9.1和3.4个百分点。而从客流看，其中宋城和中青旅景区客流维持20%以上的增速，而自然景区多以平稳为主，其中黄山、峨眉山、丽江、张家界景区16年客流量增速分别为3.7%、-0.3%、8.5%和5.2%，较15年7.1%、15.3%、9.6%和19%的增速显著回落。而17年1季度景区板块营收和净利润增速分别为19.4%和32.9%，在16年1季度高基数的基础上仍维持高速增长。2、酒店板块：并购增大板块规模，中端酒店占比提升，Revpar底部回升酒店板块16年实现营业收入194.4亿元，同比增长110.5%，主要由于首旅和锦江的并购导致收入的大幅增长，剔除异常数据后16年板块净利润同比上升19.0%。16年酒店行业并购整合和升级持续进行：一方面截止16年底锦江股份和首旅酒店已开业酒店数分别为5868家和3402家，会员数分别达到1.2亿和8033万；另一方面锦江旗下境内开业和签约酒店中中端酒店占比分别为16%和24%，首旅中高端酒店数量占比为9.3%。截止16年底，锦江股份已开业和签约的加盟酒店数量占境内酒店数量比分别达到了83%和87%，首旅酒店已开业加盟酒店数比例为71%。而从经营数据来看，锦江和首旅16年Revpar（平均单房收益）底部回升，锦江系列和如家酒店Revpar分别提升0.4%和4.3%。3、旅游综合板块：净利润平均增长22%，主要来自国旅、中青旅增长16年旅游综合板块收入和归母净利分别为532.8亿元和29.2亿元，同比增长8.3%和22.2%，旅游综合板块利润大幅增长主要来自中国国旅和中青旅，分别增长20.1%和63.8%。从盈利能力来看，旅游综合板块16年毛利率和净利率分别为22.1%和6.4%，同比+2.2和-1.7个百分点。板块平均期间费用率为14%，同比下降0.7个百分点。业绩综述及重点公司：1季度盈利回升显著，行业龙头增长可期综合来看，旅游行业各板块景气度排序为：景区板块旅游综合板块酒店板块餐饮板块。子行业中，我们看好景区的季节性改善、酒店的回升以及出境游的底部企稳。其中，2季度景区板块季节性改善最为明显，主要由于去年受天气影响基数较低，而1季度部分景区在去年高基数的基础上维持稳健增长，景区类公司1季报业绩较16年回升显著；酒店方面16年以来各酒店集团Revpar回升显著、中端酒店和加盟店占比的提升，预计行业和公司层面都将有明显改善；出境游方面，今年1季度以来出境游整体增速趋缓的大环境下目的地增速出现分化，欧洲复苏、东南亚（越南、菲律宾）和美澳长线目的地增长可期。公司方面，我们重点看好：主业成长较为稳健、估值相对合理，且有较强外延扩展预期的龙头，如黄山旅游、中国国旅、中青旅。此外，众信旅游、宋城旅游和峨眉山也建议关注。风险提示:宏观经济影响旅游需求、灾害性天气影响景区客流量、暴恐等突发因素影响出境游增速。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-05-02Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：旅游行业2016年业绩前瞻:行业增速回落，17年恢复性增长可期2017-02-15旅游行业三季报总结分析:国内游整体增速回落，出境游相对稳健2016-11-03旅游行业半年报总结分析:并购驱动中报业绩增长，旅游综合表现较优2016-09-05旅游年报1季报总结分析:盈利稳定提升，景区板块表现最优2016-05-05Table_Contacter联系人：张雨露[e-mail]-10%-4%2%8%14%2016-052016-082016-122017-04休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32行业深度|休闲服务图表索引图1：行业主要公司业绩增速分布情况..................................................................7图2：16年景区板块营收和净利润分别增长为13.1%和6.6%............................13图3：16年景区板块平均毛利率44.4%，同比下滑1.2个百分点.......................13图4：16年景区板块平均期间费用率为29.2%，同比上升3个百分点...............14图5：16年酒店板块营收增长110.5%，系受大规模收购并表影响.....................15图6：16年酒店板块平均毛利率、净利率有所下滑.............................................16图7：16年酒店板块平均期间费用率同比增长5.6个百分点...............................16图8：16年旅游综合板块营收和净利润同比分别增长8.3%和22.2%.................21图9：16年板块毛利率、净利率分别为22%和6.4%，同比+2.2%、-1.7%.......22图10：16年旅游综合板块期间费用率14%，同比下降0.7个百分点.................22图11：16年全聚德实现营收和净利润18.5和1.4亿元，增长-0.3%和6.4%.....22图12：近年餐饮板块盈利能力.............................................................................23图13：近年餐饮板块期间费用率情况..................................................................23图14：1季度收入和净利润同比大幅增长36%和21%.......................................24图15：近年旅游板块季度净利润及增速（亿元）................................................24表1：2016年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）...................................5表2：2016年旅游行业各公司盈利增速范围.........................................................6表3：2016年行业重点上市公司净利率、毛利率、ROE概览..............................7表4：2016年行业重点上市公司费用率概览.........................................................9表5：2016年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）..............................10表6：旅游餐饮细分板块......................................................................................11表7：2016年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元）.....................................12表8：2016年各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览................................12表9：2016年各板块上市公司费用率概览...........................................................12表10：2016年各板块上市公司现金流概览（单位：亿元）...............................12表11：2016年主要上市景区客流量增速均有所放缓（单位：万人次、元）......14表12：截止16年锦江境内中端品牌酒店数占已开业16%、占签约酒店数24%16表13：16年首旅酒店中高端酒店占比9.3%，其中如家、首旅分别为6.8%和62.6%..............................................................................................................................17表14：16年首旅酒店旗下各品牌酒店开业数量和增速情况................................17表15：截止16年锦江股份已开业和已签约的加盟酒店数量占比分别为81%和85%..............................................................................................................................18表16：截止16年首旅酒店开业酒店中加盟店数量占比为71%..........................19表17：2016年公司锦江系列品牌酒店经营数据..................................................20表18：2016年公司卢浮系列品牌酒店经营数据..................................................20表19：16年如家酒店RevPAR同比增长4.3%，其中中高端酒店RevPAR增长11.5%....................................................................................................................20表20：2017年1季度行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）....................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32行业深度|休闲服务表21：17年1季度行业重点上市公司净利率、毛利率、ROE概览...................25表22：17年一季度行业重点上市公司费用率概览............................