有色金属半年报基本面羸弱锌镍下半年承压20190623国信期货23页

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：尹心从业资格号：F3049004电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：顾冯达从业资格号：F0262520电话：[phone]邮箱：[e-mail]国信期货研发部有色金属半年报基本面羸弱锌镍下半年承压2019年06月23日主要结论镍：镍铁释放提速镍价下半年承压在外部干扰减少、宏观逐渐明朗之际，镍市在2019年下半年或将回归基本面，印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁的大规模投放将成为主导下半年的利空因素。截至6月末，国内年内的最大镍铁新增产线-山东鑫海已经完全投放产能，内蒙古奈曼经安12台33000KVA也将计划7月底投产，印尼德龙一期镍铁项目中的第13台RKEF矿热炉预计5月底出铁，紧随其后的的第14、15台矿热炉预计在7—8月能全部投产，印尼金川预计7月底完全投放，进度大超预期。下游不锈钢消费因贸易战、GDP增速下滑等原因持续萎靡，两地库存突破5年高位，钢企也有减产的计划。新能源产业方面，虽然电动车的爆发式增长为镍带来长期发展机会，但是目前体量较小尚不构成主要影响，同时因补贴退坡、安全性受质疑等原因，是否带来长期支撑也存疑。据调研，在镍价连续下跌后，大部分镍铁厂仍处于盈利状态，成本支撑较弱。短期内，中美经贸和谈的预期与印尼因政策与天气的不确定性可能支撑镍价，但就中期来看，在中国和印尼镍铁增量进一步释放、不锈钢消费持续低迷的背景下，镍价下半年仍易跌难涨。锌：冶炼瓶颈突破锌价易跌难涨展望下半年，随着外部宏观环境的逐渐明朗，锌市将逐步回归基本面，而海外锌矿大规模释放导致的供给过剩将使得锌价持续承压。下半年海外锌矿释放继续提速，加工费维持历史高位也印证了锌矿供给已逐渐宽松的预期。冶炼瓶颈逐步突破，株冶与湖南湘西贡献增量，六月以后其余大部分冶炼厂完成检修，在利润高企的刺激下开工意愿强烈，锌矿传导至锌锭将不受障碍。下游消费也不容乐观，全球经济增速放缓已成为现实，固定资产投资同比增速创近年来的新低，子行业中汽车增速大幅萎靡，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，中美经贸关系缓和的预期与国内对基建的加码或在短期内支撑锌价，而从中长期开看，全球经济下行压力和锌基本面的羸弱将使得锌价承压，在国内外冶炼供应拐点已有迹象的背景下，下半年锌价易跌难涨。镍、锌作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、镍产业分析与展望1、沪镍行情回顾2019年上半年沪镍呈现宽幅震荡的走势，截至2019年6月21日收盘，沪镍主力合约NI1908收98350元/吨，上半年累计涨幅近11.67%，期间最高上涨至106780元/吨，最低下探至86080元/吨。上半年沪镍走势分为三个阶段：第一阶段为1-3月，中美贸易战缓和，叠加国内对冲经济下滑风险的政策不断加码，国内阴霾已久的信心修复，大宗商品普遍上涨；同时国内不锈钢产在国内不断增加产量，下游需求提振使得沪镍大幅走高。第二阶段为3月中旬至5月，沪镍震荡下行，一方面是二季度国内外镍铁产能的超预期释放，包括国内年内最大的新增产能山东鑫海和印尼年内最大的新增产能印尼德龙均陆续释放，使得上游供给过剩；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。第三阶段为五月下旬至6月下旬，沪镍表现为宽幅震荡，一方面宏观利空出尽，中国对冲宏观风险政策陆续出台，市场信心逐步回暖；另一方面是印尼方面的供给扰动，包括五月底的印尼总统大选引发的骚乱和六月中旬的印尼暴雨及洪水灾害令市场担忧镍供给出现变数，而基本面偏弱的沪镍在意外事件频发中宽幅震荡。图：沪镍主连走势图据来源：文华财经，国信期货研发部国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2、全球供需：总体小幅过剩结构性短缺仍存世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，最新的世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019年1-4月全球金属镍缺口为3.87万吨，2018年全年短缺9万吨。另一家权威机构国际镍研究组织(INSG)在最新的报告也显示出镍市缺口收窄的态势：今年前四个月，全球镍市供应短缺2.72吨，去年同期短缺5.94吨。2019年二季度印尼、中国镍铁新增产能大规模放量，中国华北地区镍铁产能因对冲宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍缺口扩大的主要原因。金属镍复杂的产业链结构决定着其未来将面临结构性短缺的风险，根据研究机构CRU的报告预测，未来3年，中国的缺口（不含进口）或将在5-6万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在5万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自2017年后，连续5年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）20152016201720182019E全球产量（千吨）19501989207022042367全球消费量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-55中国产量620600635690750中国消费量9801090113012201300数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部3、镍矿供应：印尼和菲律宾镍矿供给放量据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019年1-4月全球矿山镍产量为76.88万金属吨，比2018年同期产量高7.5万金属吨。2017年以来，全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼，国际镍业研究小组（INSG）2018年全球镍矿产量230.4万吨，同比增长近10%。进入2019年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低10%-20%，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据INSG调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计2019年全球镍矿产量将达到245万吨，同比增长6.1%。国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在2017年出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。2019年以来国内进口量大幅上涨，根据海关总署公布的数据，2019年1-4月，我国进口镍矿砂及精矿1068.73万实物吨，同比增长16.6%。在菲律宾环保趋严、雨季来临之时，菲律宾印尼镍矿再度成为我国主要进口矿的来源，1-4月同比大幅增加31.9%。下半年，菲律宾雨季结束将恢复供应，印尼佐科获得连任原较为宽松的政策环境有望得以保持，镍矿出口有望维持宽松。数据来源：海关总署，国信期货研发部图：全球镍矿产量数据来源：Wind，国信期货研发部图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速-16%-8%0%8%16%24%06012018024030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）-80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-4月x10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿目前较为宽松的态势。截至2019年4月12日，国内港口镍矿库存合计1095万实物吨，同比大幅增加49.39%。从2014年到2018年二季度，随着进口量的减少，中国港口库存逐年降低，但2018年7月份以来国内镍矿港口库存逐步增加，并且从9月份开始就始终高于2017年全年的水平。此外，港口镍矿库存呈较明显的季节性特征，每年的1-4月份港口库存都大体上呈现下降的趋势，4月份之后开始逐渐增加，这与出口国季节性规律有关。进入下半年，随着印、菲两国供给量的日趋宽松，我国镍矿港口库存将进一步攀升，年度平均库存大概率将高于17、18年。图：镍矿港口库存量图：港口镍矿价格数据来源：WIND，国信期货研发部数据来源：WIND，国信期货研发部4、镍铁供应：印尼和中国的增量将冲击镍-不锈钢产业链随着硫化镍矿资源日渐枯竭，全球矿企加大了对红土镍矿资源的开发，目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源，对电解镍的替代性很强。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。据统计，2018-2020年是印尼镍产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过300余万吨的产能，相当于2015年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。由于镍资源主要集中在苏拉威西岛，因此印尼大部分NPI工厂设立在该区域内，其中，中苏拉威西省中有青山集团、新华联，以及有可能在未来投产的恒顺众晟、银海万向，截至2019年3月该省镍生铁产量占印尼当月总镍生铁产量的约64%。此外，山东、江苏等地不少在产厂家也在积极谋划扩大产能，形成规模优势。国际镍业研究小组（INSG）表示，2018年全球镍生铁产量为74万吨，其中印尼从2017年的19万吨大幅增至29万吨；进入2019年，随着以山东鑫海和印尼德龙为代表的大型镍铁产线陆续投产，中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。-40%-20%0%20%40%60%06001,2001,8002,4003,0002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月万吨镍矿港口库存合计同比（右轴）02004006008001,0002014年6月2014年12月2015年6月2015年12月2016年6月2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2018年12月2019年6月元/吨1%1.4%1.6%1.8%2%国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国镍企业在印尼已开工建设的位置分布数据来源：SMM，国信期货研发部2019年，来自于印尼的镍铁产能仍将大幅增加。据上海有色网（SMM）调研，印尼德龙预计从2018年4万吨镍增长至11万吨镍，印尼青山从17万吨镍增长至20-21万吨，金川从无产出到2.5-3万吨镍，其余来自小型EF工艺和BF工艺，包括Ifishdeco等。进入2020年，印尼镍铁增量来自WedaBay青山和振石合作项目，8台42000KVA以及青山和Eramet合资项目，4台42000KVA，预计带来10万吨金属镍增量。根据最新的调研显示，截至六月下旬印尼德龙第13台生产线已经投产，金川已经投放一台，余下的产能将于7月份完全投放，同时在商务部认定印尼、日韩、欧洲等国的不