旅游行业深度解析狂人国超棒体验逆势增长20191024国泰君安25页

请务必阅读正文之后的免责条款部分8月[Table_MainInfo][Table_Title]2019.10.24深度解析狂人国：超棒体验，逆势增长刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880517070005本报告导读：报告详细介绍了狂人国主题公园及其独特的发展模式。本文介绍与分析了狂人国主题公园的发展历史与独特的运作模式。摘要：[Table_Summary]首屈一指的演艺谷：模式稀缺、规模很大。①狂人国（PUYDUFOU）主题乐园已有43年历史，以一场演艺秀起家，成为拥有17个表演项目、4个古代村庄、22家主题餐厅和5家主题酒店的大型沉浸式主题乐园。占地超过300公顷，2018年接待游客数量达到230万人，是法国第二大主题乐园，两次获得“世界最佳主题公园”奖项。②狂人国协会持股63.5%、狂人国战略协会持股34.7%。狂人国协会是非盈利组织，主要负责组织Cinéscénie大秀；狂人国战略协会则用于保护狂人国演艺作品的知识产权，该协会主要成员为创始人Villiers家族。③收入来源是园区门票及大秀门票、酒店餐饮、复古小镇中的店铺租金等。④相关标的：宋城演艺。宋城演艺与狂人国模式相似，都是演艺类型的主题公园，同样以演艺项目起家，演艺与景区体验结合，借助中国丰富历史IP，不断丰富演艺内容，提升游客体验。宋城演艺在珠海与西塘投资建设的演艺谷项目与狂人国模式更为相近，有望打造中国版的狂人国。外部条件一般，狂人国逆势增长。2005-2017年法国国内过夜游客年化复合增速-1.21%。而2010-2018，狂人国游客由147.1万人次增长到230.1万人次，CAGR=5.75%。2018年乐园重游率为60%。2004-2017，营收从30.69百万美元增长至120.51百万美元，CAGR=11.1%。2006-2016营运公司营收从31百万美元提升至96.5百万美元，净利润由1.4百万美元提升至8.6百万美元，年化复合增速分别为13.46%和22.8%。高性价比，体验优质旅游内容。①狂人国3天门票价格为87欧元，相比法国迪士尼3天门票价格185.58欧元低53%。②园内共拥有17种项目（包括最经典的特色表演LaCinéscénie）。演出历史文化感深厚、科技创意领先、与游客互动较多。③有5家特色酒店4座仿古城镇和休闲丛林，以及22家餐馆。④老少皆宜、适合家庭出游。重资产重研发，人力成本独特优势。①2019年集团拥有4150名志愿者，2200名永久或季节性雇员，将人力成本控制到最低。②建设及演出累计投资5亿欧元,股份公司2006-2016净资产CAGR=11.17%，费用率则长期维持在85%左右。判断研发费用、租金、其他费用约占费用的45%。开业前两年亏损，第三年盈亏平衡。③所有公司的利润结余全部投入公园的再开发。。风险因素：宏观经济不景气影响整体旅游需求、演艺主题公园行业竞争加剧。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级旅游业增持[Table_Report]相关报告旅游业：《外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击》2019.10.13社会服务业：《免税数据亮眼，其他保持稳健》2019.10.08社会服务业：《稀缺自有IP主题公园，卡位低线城市龙头》2019.09.16社会服务业：《免税延续超高景气，酒店景区同超预期》2019.09.02社会服务业：《投资好赛道，掘金万亿市场》2019.08.20行业专题研究社会服务业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25目录1.首屈一指的演艺谷：模式稀缺、规模很大.........................................51.1.历史悠久，在不断打磨中发展壮大..............................................51.2.非盈利组织，管理层稳定..............................................................71.3.门票收入为主，兼有餐饮酒店......................................................82.外部条件不佳，狂人国逆势增长.........................................................92.1.法国国内旅游需求疲软，狂人国交通条件一般..........................92.2.狂人国主题公园客流与收入长期稳定增长................................103.产品优势：高性价比，体验优质旅游内容........................................113.1.狂人国门票价格优势明显.............................................................113.2.演艺项目丰富且优质....................................................................123.3.仿古村庄、餐厅与酒店全配套....................................................173.4.目标客户全年龄段，亲子、教育、休闲皆宜............................194.成本费用：重资产重研发，人力成本独特优势...............................194.1.人力成本：非盈利组织+与学校合作，大幅缩减人力成本。..194.2.固定资产投资较高，研发费用持续投入....................................204.3.并非以盈利为目的，技术与创意全球领先................................225.投资建议：推荐宋城演艺...................................................................236.风险因素...............................................................................................23行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25图目录图1：狂人国乐园全貌（红色图例为表演场地）.....................................5图2：狂人国乐园建筑.................................................................................5图3：PuyDuFou发展历程.........................................................................6图4：狂人国股权结构与主要组织架构.....................................................7图5：狂人国商业模式解析.........................................................................8图6：法国经济呈弱复苏态势……………………………………………..9图7：法国国内过夜游客长期负增长………………………………………9图8：由巴黎驾车4小时到达狂人国乐园…………………………………10图9：法国主要主题公园地点…………………………………………...10图10：狂人国集团营收近13年CAGR达11.1%....................10图11：狂人国游客人次近8年CAGR达5.75%.....................................10图12：股份公司10年营收CAGR13.46%.........................11图13：股份公司10年净利润CAGR22.8%..............................................11图14：狂人国门票价格显著低于巴黎迪士尼公园.................................12图15：狂人国LaCinéscénie无人机表演................................................13图16：狂人国官方APP界面....................................................................13图17：狂人国LaCinéscénie表演（一）................................................14图18：狂人国LaCinéscénie表演（二）................................................14图19：狂人国Lesignedutriomphe表演（一）.....................................14图20：狂人国Lesignedutriomphe表演（二）.....................................14图21：狂人国LeBaldesOiseauxFantômes鸟类表演...........................15图22：狂人国LeBaldesOiseauxFantômes表演全景...........................15图23：狂人国LeDernierPanache表演（一）.......................................15图24：狂人国LeDernierPanache表演（二）.......................................15图25：狂人国LaCitéMédiévale..............................................................17图26：狂人国LeVillageXVIIIème..........................................................17图27：狂人国LeBourg1900....................................................................17图28：狂人国LeFortdel'AnMil.............................................................17图29：狂人国LeLogisdeLescure酒店..................................................18图30：狂人国LaCitadelle酒店...............................................................18图31：狂人国LesÎlesdeClovis酒店.......................................................18图32：狂人国LeCampduDrapd'Or酒店..............................................18图33：狂人国L