有色金属行业2019年下半年策略报告有破有立20190612中泰证券33页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年6月12日有色金属有破有立-有色行业2019年下半年策略报告[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：李翔执业证书编号：S0740518110002电话：[phone]Email：[e-mail]研究助理：张强[Table_Profit]基本状况上市公司数121行业总市值(亿元)14,627行业流通市值(亿元)53,226[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E正海磁材10.27-0.100.1350.2450.366-59.76.0441.8828.070.39买入中科三环13.310.230.260.330.4157.1051.3440.0132.442.23买入山东黄金32.830.400.720.780.9076.4841.9538.4933.590.58买入云铝股份4.74-0.560.160.360.46-6.9030.0513.2510.240.07买入备注[Table_Summary]投资要点2019H1回顾：深层次的“供需”差异导致各商品背离的淋漓尽致。黑色系继续受益于“供给侧改革”，更重要的是2018年中期后中国经济“稳增长”调节方式为投资端为主，中游制造和下游消费则不断走弱，直接冲击大部分应用于中下游生产和消费的有色，“黑色强有色弱”不断加剧；而有色商品间的差异则来自于政策的冲击及各经济体所处周期阶段的不同，如稀土和黄金表现“两支独秀”。二级市场亦是如此，宏观和流动性预期变化带来“四月分水岭”，并在上述两板块带动下有色板块整体跑平大盘。2019H2展望：定义周期位置很关键——逃不开的“基钦周期”，当前处于“回落后期”与“复苏前期”，全球继续同步下行，逆周期调节成普遍选项且有进一步蔓延之势。16年开启的这一轮基钦周期正接近尾声，回落期已经渐成共识，复苏的动能可能就在于全球降息、宽松，目前各经济体逆周期调节也成为了一种普遍选项，并有进一步蔓延之势——中国“弱刺激、强改革、防止硬着陆”的稳增长模式或仍将延续；美国经济从见顶已然进入了加速回落区间，美联储2019年年底降息预期已经从4月份的20%附近，一举攀升至90%。在基钦周期需要继续完成“最后一撇”的背景下，宏、微观面有破有立，有色间背离或将延续，强者恒强：黄金：“加速回落”的美国经济数据，打开黄金年内上涨空间，当前处于真实收益率回落第一阶段，黄金行情将可能再次重演“跨年度行情”。这一轮美国真实收益率回落开始于2018年Q4，金价上涨也开启于此，但19年3-6月份之间黄金资产其实并没有获得超额收益，5月底及6月初美国经济正式从见顶转向回落，黄金资产才又一次被市场所关注；结合对基钦周期“回落后期”与“复苏前期”，及美国经济走向判断，当前处于真实收益率下行第一阶段—主要驱动来自国债收益率的回落，我们继续看好黄金下半年表现，重演15-16年“跨年行情”也是题中之意。稀土永磁：中重稀土涨价不可逆，磁材开启新一轮景气周期。1）稀土重要性毋庸置疑，虽然资源并非中国所独有，随着中国强力推行环保政策以及对稀土黑色产业链的整顿，已然完成“资源纯输出”到“资源输入”的转变，但资源仍占全球主导。云南封关或导致中重稀土缺口刚性（30%），中重稀土涨价大势所趋；2）稀土永磁或将双重收益，高端品新一轮景气周期开启：一方面，磁材行业以毛利率定价，将在一定程度上受益稀土价格上涨，另一方面，我们更看好的是：随着电动车加速放量，新能源车领域高性能磁材需求占比迅速提升，磁材有望进入新一轮上升周期。3）更进一步，中国优势小金属的战略价值和地位或正在不断被发现和重估，如稀土、钨、锑、锗等，我们也希望能够看到中国战略性矿产资源行业能够实现更好的发展。铝：蓄势待发，中周期的起点。行业变革仍在深化，库存量已降至115万吨以下水平；铝的供不应求可能将是2019年以后一个中期命题，这是因为电解铝供给侧改革最直接的一个结果便是“电解铝产能红线”，有效产出量为3900-4000万吨，供给最终是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。核心标的：正海磁材、中科三环、山东黄金、云铝股份等。风险提示：宏观经济及政策波动风险；供给端超预期等。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300有色金属(申万)请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录2019H1回顾：四月分水岭.................................................................................-4-1.1商品间三个背离.....................................................................................-4-1.2同样，二级市场亦如此；四月成为分水岭.............................................-5-2019H2展望：逃不开的“基钦周期”.................................................................-5-2.1基钦周期“回落后期”与“复苏前期”.................................................-5-2.2短期全球经济继续“同步下行”，但“逆周期条件”亦成各经济体选项之一-6-黄金：仅是下半年的行情？................................................................................-7-3.1真正“加速回落”的美国经济数据，终于打开黄金年内上涨空间........-7-3.2真实收益率回落的两个阶段..................................................................-8-稀土永磁：中重稀土涨价大势所趋，磁材开启新一轮景气周期..........................-9-3.1中国继续主导全球稀土供给格局.........................................................-9-3.2云南封关，缺口刚性，中重稀土涨价大势所趋.................................-10-3.3更进一步，稀土永磁或将双重收益，高端品新一轮景气周期开启....-11-铝：蓄势待发，中周期的起点...........................................................................-12-5.1库存持续去化......................................................................................-12-5.2中周期“供需错配”.............................................................................-13-锡：仍然是缅甸的故事......................................................................................-14-4.1供给主体看中国，边际看缅甸............................................................-14-4.2缅甸模式不可持续，三维度印证供给收缩..........................................-14-4.3“量变”向“质变”的切换................................................................-16-铜：延续紧平衡.................................................................................................-17-6.1精矿供给仍处低增速区间....................................................................-17-6.2重点关注：库存低位+废铜扰动..........................................................-18-6.3供需偏紧，铜价中枢上移....................................................................-19-钴锂新能源：海外加速电动化、上游锂钴继续寻底..........................................-20-7.119H1薄发，国内与海外均保持较高同比增速.....................................-20-7.219H2后补贴时代，车型结构改善，消费崛起，逐步向市场驱动转变-21-7.3海外传统巨头主机厂加速电动化战略.................................................-21-7.4国内电池企业快速扩张，龙头效应不断加强......................................-22-7.5上游锂钴价格2019H2或仍呈现底部区域震荡....................................-24-“核心标的+核心逻辑”速览............................................................................-28-（1）正海磁材...........................................................................................-28-（2）中科三环...........................................................................................-28-（3）山东黄金...........................................................................................-29-（4）盛达矿业...........................................................................................-29-（5）天齐锂业...........................................................................................-29-（6）锡业股份................................................................