有色金属行业小金属及稀土需求增长乏力2019年盈利面临调整20190128中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月28日有色金属小金属及稀土：需求增长乏力，2019年盈利面临调整观点聚焦投资建议2018年，在环保阶段性收紧供给以及需求小幅增长的环境下，国内小金属价格同比表现出色，其中钼、钨、钽均价同比上涨41%、17%、33%，支撑部分个股2018年业绩改善，而稀土价格同比小幅下降。展望2019年，我们认为在国内需求走弱、全球经济增长动能放缓、贸易摩擦不确定性持续的背景下，小金属及稀土消费增长可能放缓，叠加环保收缩供给边际影响有限，整体上价格面临调整压力，对相关个股2019年业绩增长带来抑制。不过，具体也要关注不同企业转型升级对附加值和利润率的带动作用。理由稀土及磁材：2019年盈利中枢将有所回调。今年1月份，工信部要求进一步打击稀土非法开采的力度，稀土供应仍有收缩因素，需求方面虽然新能源汽车仍将支撑温和增长，但整体仍受宏观环境抑制，稀土价格缺乏上涨动力，而新能源汽车磁材环节的盈利也在下游行业退坡的调整期面临一定调整压力。钼、钨：需求增长乏力，价格面临下行压力。我们预计2019年国内粗钢产量同比增长2%，短期来看钼需求增长有限，中长期来看钼作为提高钢材品质的品种，受益中国的钢铁产品升级。2019年钼、钨需求增长受国内需求走弱、中美贸易摩擦限制，而供给端环保的边际影响可能淡化，预计两个品种均价面临小幅回调。钛、锗、锑：需求下行周期，基本面短期难有改善。我国的钛行业整体仍然处于结构性过剩的状态，高端产能的突破和增加尚需时日。5G是锗的需求增长亮点，但2019年来看对光纤需求的实际拉动可能比较有限。锑主要用于纤维、橡胶等领域，需求相对稳定，对价格带来一定支撑，但潜在海外供应放量是不确定因素。铝材：交通领域需求具备增长潜力。短期来看，我们认为交通领域铝材需求有望维持相对理想增长。中长期来看，铝材需求有望受益（新能源）汽车的轻量化需求，建议关注亚太科技-A。盈利预测与估值根据覆盖公司1-3Q18实际业绩情况或2018年业绩预告，我们调整了2018年的盈利预测。考虑到2019年小金属、稀土的价格及盈利面临回调压力，我们下调了部分公司2019年盈利预测，并下调部分公司目标价，此外引入2020年盈利预测（见图表2）。风险下游需求不及预期；金属及稀土价格超预期下跌。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E亚太科技-A推荐6.0018.017.0东方钽业-A中性6.50N.M.N.M.中科三环-A中性8.5046.348.7湖南黄金-A中性7.5040.936.3云南锗业-A中性6.00315.4321.3章源钨业-A中性5.50190.3159.9银河磁体-A中性12.0025.626.1正海磁材-A中性6.5055.649.7北方稀土-A中性9.5092.285.4宁波韵升-A中性5.5060.862.6宝钛-A中性16.5075.668.0厦门钨业-A中性13.0037.836.7金钼-A中性6.8065.264.4中金一级行业基础材料相关研究报告•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件|转向产品驱动，中游以量补价，有色价格承压(2019.01.24)•五矿资源-H|2018年业绩预告低于预期；LasBambas产量同比下降(2019.01.21)•贵金属专题1：金银比价高位；双周回顾：海外氧化铝限产或解除(2019.01.21)•镍专题：硫酸镍中期格局向好；双周回顾：金价持续走高(2019.01.07)•紫金矿业-A|公开发行助力Nevsun项目收购(2019.01.03)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件|产销突破百万，装机高度景气，钴锂价格承压(2018.12.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部董宇博，CFA，CPA陈彦，CFA胡珈铭分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080515080001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080515060002SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080118050025SFCCERef：BGF975566778891001112018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300中金有色金属中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3小金属及稀土：需求增长乏力，2019年盈利面临调整板块覆盖公司盈利预测及目标价概览2018年，在环保阶段性收紧供给以及需求小幅增长的环境下，国内小金属价格整体同比表现出色，其中钼、钨、钽均价同比上涨41%、17%、33%，年末较年初累计也取得了显著上涨（图表1），但稀土价格整体同比有0-10%的小幅下降。图表1:2018年国内小金属和稀土价格回顾资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部根据覆盖公司1-3Q18实际业绩情况、2018年业绩预告以及2018年实际金属价格变化，我们调整了2018年的盈利预测。考虑到2019年小金属、稀土的价格及盈利面临回调压力，我们下调了部分公司2019年盈利预测，并下调部分公司目标价，此外引入2020年盈利预测（图表2）。图表2:中金覆盖公司的盈利预测、目标价概览资料来源：万得资讯，中金公司研究部项目单位2017年均价2018年均价同比2018年YTD小金属及相关产品锑锭99.65%元/吨54,25050,990-6.0%4.1%钽矿30%美元/镑699233.4%73.1%钨精矿65%元/吨90,894106,54817.2%52.7%海绵钛99.8%元/吨59,75060,7561.7%5.9%钼精矿45%元/吨度1,2281,72840.8%36.6%稀土氧化镧99.9%元/吨14,88713,569-8.8%9.3%氧化铈99.9%元/吨13,35313,179-1.3%33.2%氧化镨99.5%元/吨422,058414,731-1.7%22.9%氧化镨钕99%元/吨343,163329,010-4.1%18.0%氧化镝99.5%元/公斤1,2151,169-3.8%-5.4%股价公司股票代码评级2019/1/28上涨空间目标价（元）目标价-old（元）Dif2018E-New2018E-OldDif2019E-New2019E-OldDif2020E2018E-New2018E-OldDif2019E-New2019E-OldDif2020E东方钽业000962.SZ中性6.81-5%6.506.500%-24,439-96,537n.a.-4,970-10,497n.a.-4,091-0.06-0.22n.a.-0.01-0.02n.a.-0.01中科三环000970.SZ中性7.809%8.5010.00-15%246,605226,6419%179,543253,967-29%170,5770.230.219%0.170.24-29%0.16湖南黄金002155.SZ中性7.72-3%7.507.500%278,344247,06813%226,951278,911-19%255,7260.230.2113%0.190.23-19%0.21云南锗业002428.SZ中性5.735%6.008.00-25%12,21510,67114%11,86718,279-35%11,6480.020.0214%0.020.03-35%0.02亚太科技002540.SZ推荐4.7626%6.007.00-14%350,226350,2260%335,424374,907-11%356,1470.280.280%0.260.30-11%0.28章源钨业002378.SZ中性5.108%5.505.500%33,11833,1180%24,76435,672-31%29,4850.040.040%0.030.04-31%0.03银河磁体300127.SZ中性11.385%12.0014.00-14%151,784142,2007%143,620159,121-10%140,8920.470.447%0.440.49-10%0.44正海磁材300224.SZ中性6.382%6.507.00-7%75,92385,829-12%94,060120,379-22%105,3930.090.10-12%0.110.15-22%0.13北方稀土600111.SH中性8.867%9.5011.50-17%587,803368,45160%349,047407,889-14%376,7410.160.1060%0.100.11-14%0.10宁波韵升600366.SH中性5.304%5.506.50-15%96,651149,033-35%87,424174,098-50%84,9410.100.15-35%0.090.17-50%0.08宝钛股份600456.SH中性17.72-7%16.5016.500%147,83657,928155%100,87867,10150%112,0830.340.13155%0.230.1650%0.26厦门钨业600549.SH中性12.207%13.0015.00-13%496,832594,588-16%455,859633,689-28%469,8010.350.42-16%0.320.45-28%0.33金钼股份601958.SH中性6.367%6.806.800%360,205278,19529%314,936371,646-15%318,8080.110.0929%0.100.12-15%0.10归母净利润预测（千元）每股盈利预测（元）中金公司研究部:2019年1月28日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4稀土及磁材板块：2019年盈利面临回调压力国内违规产能继续收紧。2019年1月，工信部等十二部门发布《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》1，要求进一步加大打击非法开采的力度，包括以采代探、无证开采、越界开采、非法外包等，此外要求继续重视矿山开采的环保要求。总体而言，在监管力度不断增加的背景下，行业的违规供给将进一步得到抑制。2018年海外矿山复产有增量。根据安泰科的统计，2016和2017年全球稀土矿产量大约为13.3万吨和15.4万吨，中国占比79%和68%，而2018年美国芒廷帕斯复产、缅甸矿山增产或分别带来2.0万吨和0.5万吨的增量，国内产量也有望增加1.5万吨。2019年及以后澳洲、缅甸等地仍有潜在增量，但实际进度具有不确定性。新能源汽车仍是亮点，但需求整体增长空间有限。展望2019年，在国内信贷扩张减速以及贸易摩擦不确定性的大环境下，稀土板块需求增长受到抑制。微观层面，新能源汽车仍然是主要需求增长点，但在退坡向市场导向转型过程中，中游环节盈利面临调整。过去几年来看新能源汽车产量往往都是下半年至年末逐渐提速，上半年相对平淡。按照国家统计局的口径，2018年全国共生产新能源汽车130万辆，同比增长40%，但累计增速年初以来持续下降。图表3:海外稀土矿逐渐有所放量资料来源：安泰科，中金公司研究部图表4:新能源汽车产量仍维持较快增速资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部1稀土矿产量（吨）2016A2017A2018E中国105,000105,000120,000美国0020,000澳大利亚15,00020,00020,000巴西2,2002,0002,000印度1,5001,5001,500马来西亚300300300俄罗斯2,8003,0003,000泰国1,6001,6001,600越南220100100布隆迪001,000缅甸4,84020,00025,000全球133,460153,500194,500中国占比79%68%6