有色金属行业春钯为最推荐关注贵研铂业20190321东北证券37页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告春，钯为最，推荐关注贵研铂业报告摘要：[Table_Summary]钯金，2019年表现最好的金属之一。年初至今整体涨幅为25.10%，是表现最好的金属之一，目前价格已经超过黄金。钯金价格主要受到两个因素影响：黄金价格、下游需求部门（主要是汽油车催化剂）的影响。但目前时点来看，钯金和黄金价格相关性开始出现分化，钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳，所以影响最大的在需求部分。供给端增量相对平滑，无明显增量。全球钯金产出主要靠矿山产出和回收，根据庄信万丰数据，2017年全球矿山产出637.1万盎司，回收部分290.7万盎司，合计钯金供给927.8万盎司。由于铂价一路下滑，而铂钯多为共生金属产出。根据彭博数据，2018年铂族金属的一篮子价格在880.52美元/盎司。而作为铂族金属主要生产地的南非地区一半矿山的现金成本都高于2018年铂族金属的一篮子价格。受制于铂族金属一篮子金属价格影响，矿山供给难以有明显增加。回收部分来看，由于回收商以回收废旧整车为主，钢铁和铝的价格整体低于去年，导致回收商并没有因为钯价上涨而扩大回收规模。整体来看总体供给相比去年增量有限，预计今年产量持平去年。需求端受国五升国六推动，需求缺口持续扩大。按照环境保护部时间规划，2020年7月普及国六A标准;2023年普及国六B标准。每一轮排放标准的提升，都会提升单车的钯金用量。预计2020年全面实施国六A标准以后至少增加10%的钯金需求。而汽车产商对钯金涨价并不敏感，且短时间内铂金无法批量替换钯金，我们预计2019年钯金需求缺口在39.7万盎司，同比去年有所扩大。推荐标的：贵研铂业。贵研铂业是国内钯金板块稀缺上市标的，公司贵金属回收项目中含有2.5吨的钯，1.5吨的铂。今年以来钯金价格屡创新高，公司将有望受益钯金上涨。预计公司2018-2020年归母净利分别为1.55、1.97、2.37亿元；EPS分别为0.35、0.45、0.54元，以2019年3月20日股价对应P/E为47.39X、37.41X、31.01X，给予增持评级。风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E贵研铂业16.800.460.350.4548.5147.3931.01增持[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-27%-20%-13%-6%1%2018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12黄金沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-1.20%4.20%-17.97%相对收益-12.67%-19.83%-12.07%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）13总市值（亿）2312流通市值（亿）1837市盈率（倍）29.62市净率（倍）2.21成分股总营收（亿）2237成分股总净利润（亿）62成分股资产负债率（%）56.40[Table_Report]相关报告《以史为鉴：局部战争下的黄金价格表现》2018-04-25《贵金属专题一：黄金价格与美元指数相关性分析》2018-12-03《贵金属专题二：黄金价格的核心驱动力是什么？》2018-12-17[Table_Author]证券分析师：刘立喜执业证书编号：S0550511020007研究助理：胡英粲执业证书编号：[e-mail]钯金/有色金属发布时间：2019-03-21请务必阅读正文后的声明及说明2/37[Table_PageTop]黄金/行业深度报告目录1.钯金价格飙升背后的逻辑：国五升国六拉动需求增加........................52.钯：工业领域的催化剂原料.................................................................72.1.钯的分布情况...........................................................................................................72.2.钯的生产...................................................................................................................72.3.钯的主要应用领域情况...........................................................................................92.4.钯在汽车催化器中的主要应用情况.....................................................................113.供给端：铂价处于历史底部限制铂族金属产量.................................143.1.铂族金属的主要储量集中在南非和俄罗斯地区.................................................143.2.布什维尔德介绍：世界最大的铂族矿床.............................................................163.3.钯金矿山产出供给增量有限.................................................................................173.4.回收部分成为供给的主要增长点，但增长相对有限.........................................224.需求端：国五升国六催生需求增长....................................................234.1.需求领域以机动车催化剂为主.............................................................................234.2.国五升国六对钯金需求增加.................................................................................254.3.汽车生产商对钯金上涨不敏感.............................................................................294.4.短时间内铂钯无法替换.........................................................................................294.5.其他需求领域相对持平.........................................................................................314.6.NYMEX库存和ETF持仓持续低位....................................................................325.供需平衡表.........................................................................................326.贵研铂业：国内钯金板块稀缺上市标的............................................33风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌...................35请务必阅读正文后的声明及说明3/37[Table_PageTop]黄金/行业深度报告图表目录图1：伦敦现货钯金价格走势图（单位：美元/盎司）.........................................................................5图2：中欧美排放标准时间表.............................................................................................................6图3：历史上钯金和黄金价格对比（美元/盎司）................................................................................6图4：铂族金属矿山的全球分布情况..................................................................................................7图5：铂族金属的生产.......................................................................................................................9图6：钯的下游应用领域结构...........................................................................................................10图7：三元催化器的原理...................................................................................................................11图8：2017年全球铂族金属储量分布情况.........................................................................................15图9：布什维尔德矿层分布情况.......................................................................................................16图10：全球几大矿产项目产量比较（单位：千盎司）......................................................................17图11：南非铂族金属生产情况.........................................................................................................18图12：俄罗斯铂族金属生产情况......................................................................................................18图13：津巴布韦铂族金属生产情况............................................................