海底捞看火锅一哥如何征服国人的胃餐饮旅游行业深度分析20180921华金证券40页

请务必阅读正文之后的免责条款部分2018年09月21日行业研究●证券研究报告餐饮旅游行业深度分析海底捞：看火锅一哥如何征服国人的胃？投资要点餐饮行业痛点分析：1)、标准化、规模化难：餐饮行业门槛低、竞争激烈，国内上市的中餐企业屈指可数；难在中餐对厨师的依赖水平较高，且供应链管理存在难度；2）、重口难调：酸甜苦辣咸，人各有爱；餐饮消费呈现粘性低、回头客少的特征；3)、食品卫生安全难以保障：食品卫生安全是餐饮企业的生命线，但行业内该类事件时有发生，影响消费者对餐饮从业者的信任。火锅是个好赛道：1）、易标准化、规模化：火锅三要素(锅底/蘸料/食材)均可实现标准化，是不依赖于厨师的餐种；火锅可借助中央厨房，保障新鲜食材配送至门店，使得火锅店可以快速复制；2）、成瘾性强：火锅的麻辣能产生内啡肽类物质，易上瘾；3)、社交属性强：火锅店营业时间长(海底捞大多门店营业时间9:00-次日早上7:00)，为都市青年提供良好的休闲放松场所；4）、火锅是盈利水平最好的餐种：2017年火锅行业的整体坪效、净利率分别为2.63万/平、11.76%，远高于其他餐种(1-2.5)万/平、6%-8%的净利率水平。海底捞为何晋升为火锅一哥：1)、靓丽的财务数据。2015-2017年收入/利润CAGR分别为36%/70%，高客单价（2018H1为96.6元）、高同店增长(2016、2017年YOY均为14%)、高翻台率(5次)；2）、业务模式独特。存货及供应链置于关联方体内，高资产周转率、高杠杆率推高ROE水平，2017年达109%；3）、就餐体验堪称完美。海底捞致力于为顾客提供超预期的服务，远不止餐厅卫生、菜品味道以及上菜速度这些；鼓励员工服务创新，同时放权给员工，普通员工在适当条件下甚至可以给顾客免单；4)、管理机制简单，激励效果好：扁平化的组织架构提升公司的执行效率，并辅以公平的晋升机制和薪酬机制，使得员工和顾客这两类最重要的群体需求得到满足。海底捞的发展空间：1）、拓店。2017年底有273家门店，2018年计划新开180-220家店；IPO募资净额的60%用来开店，预计未来三年海底捞门店扩张将加速；2）、同店增长。提升经营效率、提高翻台率以及提高客单价；3）、外卖业务。目前在45个城市推出外卖，未来随着门店的渠道下沉继续扩大外卖覆盖范围。投资建议：预计公司2018-2020年营业收入分别为169.26亿、283.57亿、426.20亿，净利润分别为15.78亿、27.91亿、44.47亿。结合海底捞未来三年的成长性（预测2018-2020年净利润复合增速约60%），给与其2019年25X-30X动态PE，合理估值应在698亿RMB-837亿RMB。风险提示：门店扩张过快导致管理、服务水平降低；餐饮行业卫生安全问题；关联方交易占比过高；宏观经济下滑影响居民餐饮消费。投资评级同步大市-A维持一年行业表现资料来源：贝格数据升幅%1M3M12M相对收益0.14-1.2710.66绝对收益-0.36-9.14-3.09分析师齐莉娜SAC执业证书编号：[e-mail]021-20377037相关报告餐饮旅游：餐饮旅游2018半年报：业绩平稳增长，关注细分行业龙头2018-09-02餐饮旅游：2018H1国内游平稳增长、入境游稳中有降、出境游反弹明显，旅游景气度不减2018-08-23餐饮旅游：乡村振兴战略全面推进，乡村旅游迎来发展新机遇2018-07-17餐饮旅游：餐饮旅游17年报＆18Q1季报总结：把握细分行业优质龙头2018-05-03餐饮旅游：海南将建全岛自贸区，重点关注离岛免税放开政策2018-04-16-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2017!-092018!-012018!-05沪深300餐饮旅游行业深度分析请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、餐饮行业痛点分析......................................................................................................................................61.1、餐饮业痛点之一：难标准化、规模化..................................................................................................61.2、餐饮业痛点之二：众口难调，消费粘性低..........................................................................................61.3、餐饮业痛点之三：食品安全难以保障..................................................................................................7二、为什么火锅是个好赛道？............................................................................................................................82.1、火锅是个好赛道：易标准化、规模化..................................................................................................82.2、火锅是个好赛道：成瘾性强、口味可调..............................................................................................82.3、火锅是个好赛道：社交属性强..........................................................................................................102.4、火锅是个好赛道：盈利状况好于其他餐种........................................................................................10三、为什么海底捞从众多火锅品牌中脱颖而出？.............................................................................................113.1、餐饮行业增速回升，自营连锁品牌扩张较快.....................................................................................113.2、海底捞——当之无愧的火锅一哥.......................................................................................................143.3、财务数据亮眼，门店加速拓展..........................................................................................................163.4、业务模式：供应链置于体外，专注餐厅经营主业..............................................................................213.4.1、颐海国际：国内中高端火锅底料龙头.....................................................................................213.4.2、蜀海供应链：领先的餐饮供应链服务商..................................................................................223.4.3、供应链置于体外关联方推高ROE水平...................................................................................243.5、海底捞管理模型分析.........................................................................................................................253.5.1、服务铸就品牌，就餐体验堪称完美.........................................................................................263.5.2、公平的晋升+薪酬制度，激励效果好.......................................................................................273.5.3、海底捞扩张秘籍：解决好顾客和员工两类人需求....................................................................283.5.4、扁平化组织架构：高透明度、高执行效率..............................................................................293.6、成本费用分析：原料+员工占比超70%，租金占比低.......................................................................30四、IPO募投介绍：加大拓店、提升顾客体验、偿还贷款...............................................................................32五、海底捞的发展空间分析.............................................................................................................................335.1、开店拓展：国内加速拓店，国外积极扩张........................................................................................335.2、同店增长：量(翻台率)、价(客单价)均有提升空间............................................................................345.3、海底捞外卖—火锅界探路者，服务、体验同样完美..........................................................................34六、盈利预测.............................................................................