有色金属行业磁材系列之一新能源车加速放量高端磁材进入新周期20190424中泰证券25页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年4月24日行业名称：有色金属磁材系列之一：新能源车加速放量，高端磁材进入新周期[Table_Main][Table_Title]评级：增持分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：李翔执业证书编号：S0740518110002电话：[phone]Email：[e-mail]研究助理：张强电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数121行业总市值(亿元)14,627行业流通市值(亿元)53,226[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Summary]投资要点高端钕铁硼磁材因拥有优异的磁性能，在新兴领域的需求难以被替代。永磁材料被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业，钕铁硼磁材是第三代稀土永磁，应用最为广泛，在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等“磁性能”系数上都表现优异，是当之无愧的“磁王”。新兴领域往往有着较高性能要求，高端钕铁硼磁材难以被替代。钕铁硼磁材行业景气两极分化明显，而高性能钕铁硼磁材行业拥有高壁垒、较高盈利以及行业扩张有序的特点：中国凭借稀土资源优势与区位优势，经过全球产业转移，已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地，产量占比达到了85%；钕铁硼磁材行业是一个市场竞争较为充分的行业，业内200+家企业，行业景气两极分化明显，低端领域进入壁垒低，毛利率往往低于20%；而高性能钕铁硼磁材行业凭借制造工艺、资金、客户认证以及专利技术四大高壁垒，进入门槛较高，行业内保持较高盈利水平，毛利率往往可以达到25%以上，甚至是达到40%，并且有效供给较少，呈现出扩张有序特点，近年复合增速为2%，供给量基本维持在4万+吨水平。钕铁硼行业本质及投资逻辑再认识：行业“资源品”属性大幅减弱，新产品开发导入带来的成长性是行业发展动力源泉。我们通过回溯过去近20年行业盈利水平发现，历史上09-12年的钕铁硼板块行情有着特殊的时代背景，在“低价库存+钕铁硼随行就市定价”模式下，企业毛利率出现了V型反转，其实更多的体现出了“资源品”的属性；但资源品属性已经大幅减弱，钕铁硼企业的成长性最为重要，这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面，尤其后者是企业成长的真正源动力；站到当前时点，以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表，随着新能源车新产品不断导入和放量，行业拐点在即。随着电动车加速放量，新能源车领域高性能磁材需求骤变。在全球电动汽车加速放量背景下，电动车用钕铁硼需求增速将达到平均40%左右，而高端钕铁硼行业整体需求增速也将恢复至15%以上。具体来看，在我们模型测算结果当中，2018年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，占据“半壁江山”，而新能源车占比为12%，今年新能源车需求量将达到约1万吨，增速达到48.5%，占比将提升至接近15%，预估2020年新能源车领域占比将进一步提升至20%左右。叠加汽车需求企稳，地产后周期特征明显、风电抢装等积极因素，其他领域高性能磁材消费保持有望稳健增长，未来高性能磁材供需结构也将呈现偏紧趋势。投资建议：在全球电动化浪潮下，拥有高行业壁垒的高性能钕铁硼磁材行业，供需格局开始向着偏紧趋势发展，更为重点的是，对于一个以新产品开发导入为动力源泉的行业，随着新能源车新产品的不断导入和放量，高性能钕铁硼行业或将进入新一轮成长上行周期，给予行业“增持”评级。重点关注已经进入海外主流车企供应体系、下游产品布局新能源车占比高的标的，产业链核心标的：中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等（具体对比见正文图表36）。我们也将持续跟踪行业及各个公司情况，此为系列报告之一。风险提示：宏观经济波动，特别是传统汽车需求占比较大，出现超预期回落；新能源汽车发展政策或销量不及预期；产业链相关标的公司高性能磁材产品，进入全球新能源车供应链体系不及预期。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300有色金属(申万)请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录一、高性能钕铁硼磁材：新兴领域应用的宠儿...................................................-5-1.1钕铁硼磁材——当之无愧的“磁王”....................................................-5-1.2高性能钕铁硼磁材——难以替代，兼具刚性需求与快速成长属性........-6-二、高性能磁材行业壁垒高，保持较高盈利水平................................................-8-2.1中国是全球钕铁硼磁材主要产地...........................................................-8-2.2行业景气度两极分化明显，高端磁材行业拥有较高盈利与壁垒............-9-三、对钕铁硼行业本质及投资逻辑的再认识.....................................................-12-3.1钕铁硼行业毛利率变化的三个阶段......................................................-12-3.2如何理解和寻找钕铁硼行业的投资机会？...........................................-14-四、电动汽车加速放量，高端磁材需求骤变.....................................................-15-4.1电动车领域需求：市场驱动加速电动化浪潮，拉动高端磁材快速攀升-15-4.1.1国内继续实现高速增长....................................................................-16-4.1.2“双积分”政策压力下，国内车企加速新能源车型的推出..............-16-4.1.3造车新势力有望突围........................................................................-17-4.1.4国内消费崛起，车型结构改善，政策驱动逐步向市场驱动转变......-18-4.1.5海外传统巨头推出全电动平台，发力新能源车，特斯拉显著放量...-19-4.1.6全球电动化浪潮下，高性能磁材用量迅速攀升................................-20-五、高性能磁材供需结构呈现偏紧趋势............................................................-22-六、投资建议：.................................................................................................-24-七、风险提示....................................................................................................-24-投资评级说明：.................................................................................................-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：磁性材料行业具体从属关系...................................................................-5-图表2：钕铁硼磁材下游主要应用方向.............................................................-5-图表3：永磁材料开发历程...............................................................................-6-图表4：不同永磁材料性能对比..........................................................................-6-图表5：不同生产工艺钕铁硼特点以及应用范围情况.........................................-7-图表6：烧结钕铁硼的工艺流程..........................................................................-7-图表7：烧结钕铁硼的划分及应用领域...............................................................-8-图表8：烧结钕铁硼产业链示意图......................................................................-8-图表9：中国稀土资源优势显著..........................................................................-9-图表10：中国已然发展成为全球钕铁硼磁材主要产地.......................................-9-图表11：各领域应用产品盈利水平情况...........................................................-10-图表12：中国企业获得日立金属专利许可或授权情况.....................................-11-图表13：国内外主要高性能磁材生产企业.......................................................-11-图表14：国内主要高性能磁材生产企业扩产计划............................................-12-图表15：钕铁硼行业毛利率在07-08年呈“V字型”、11-12年呈“倒V字型”变化.......................-12-图表16：…股价亦呈类似趋势（除15年）.....................................................-13-图表17：钕铁硼企业在稀土价格上涨期间多倾向于加大存货储备（周转天数一路走高）.................-14-图表18：…毛利率水平则在“低价存货+随行就市定价”下创出历史新高.....-14-图表19：2018年下游需求领域占比情况.........................................................-15-图表20：2020年下游需求领域占比情况.........................................................-15-图表21：2015-2019年国内新能源车月度销量情况.........................................-16-图表22：多数国内合资车企油耗积