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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2018年02月22日社会服务增持（维持）梅昕执业证书编号：S0570516080001研究员021-28972080meixin@htsc.com陈昊冉0755-82368536联系人chenhaoran@htsc.com孙丹阳021-28972038联系人sundanyang@htsc.com1《峨眉山A(000888,买入):扣非业绩大增，费用管控初显成效》2018.022《中青旅(600138,买入):17年略低于预期，未来恢复高成长》2018.023《首旅酒店(600258,买入):如家业绩靓丽，龙头持续高增长》2018.01资料来源：Wind春节旅游市场景气持续2018年春节假期旅游市场数据点评春节旅游市场平稳增长，假期出游占比和人均消费继续提升根据国家旅游局数据中心，2018年春节黄金周，全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%；实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。今年春节旅游市场呈现以下特点：1）居民春节出游比例继续提升：2014年春节出游人次占全年旅游人次比重6.4%，我们预计2018年将提升到7.0%。2）人均消费持续增长：14-18年春节黄金周人均消费额从1185.9元提升到1234.8元。3）出游目的地更加多元化：冰雪游、避寒游、乡村民俗游、研学游等形式大受欢迎。4）出游方式方面，亲友组团、家庭亲子游等方式备受青睐。我们看好旅游市场高景气度长期持续，建议超配板块。国内游：休闲游趋势明确，假期景区客流分化我们认为随着交通网络持续完善、国内居民消费能力提高，长期看旅游市场持续高景气，大众观光游向休闲度假游转变趋势下，休闲景区更具长期增长潜力；中短期单一景区受天气、交通、特殊事件等影响显著，春节假期景区客流分化：因降雨天气，黄山景区、乌镇客流分别下降29%、19%；峨眉山景区客流同比增2%，较去年增速放缓；张家界、桂林等地受益于交通改善、春晚节目等因素，客流表现相对靓丽；受益于海南旅游市场火热，春节假期前6天海口、三亚两家免税店及万宁首创奥特莱斯合计购物人数39.73万人次，同比增17.7%，合计销售总额4.3亿元，同比增32.1%。出境游：家庭亲子游成出境主力，东南亚短线为主要目的地据中国旅游研究院，今年春节长假预计出境游人次将达到650万，较去年同比增加约6%，消费升级背景下长期向好趋势不变。根据携程春节预订数据，春节出游的游客中，跟团游和自由行分别占52%和48%，跟团游、家庭游成为主力。东南亚气候适宜避寒，是春节出游主要目的地。携程报告预计，今年春节最受中国游客青睐国家为泰国、日本、新加坡、越南、印尼、美国、马来西亚、菲律宾、澳大利亚、柬埔寨等。据艾威联合数据，2018年春节出境游价格指数同比增加4.5%，且高于2017年十一黄金周，反映春节黄金周期间出境旅游旺盛需求。板块长期景气，建议超配2018年春节假期期间国内外旅游市场景气持续。2005-2017年春节后两周旅游板块10次跑赢大盘，板块相对PE处2010年来低位，具备估值修复空间。建议紧抓以下投资逻辑超配板块。1）强者恒强，行业高景气，龙头业绩确定性增长：首旅酒店（酒店高景气，龙头市占率提升，加盟扩张发力中端业绩高增长）、中国国旅（国内免税龙头，有望最大程度分享政策红利）；2）关注众信旅游（行业基本面回暖确定性提升，公司业绩有望大幅好转，行业、公司、估值三重共振）以及黄山旅游、峨眉山A、中青旅（交通改善、景区个股客流恢复，公司管理机制改善带来估值回归）。风险提示：突发事件影响客流，外延进展、国企改革进展不达预期。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E600258.SH首旅酒店29.68买入0.260.781.031.27114.1538.0528.8223.37002707.SZ众信旅游11.90买入0.260.270.400.5345.7744.0729.7522.45601888.SH中国国旅51.80买入0.931.201.361.6255.7043.1738.0931.98600138.SH中青旅22.32买入0.670.760.961.1733.3129.3723.2519.08000888.SH峨眉山A11.51买入0.360.370.460.5431.9731.1125.0221.31600054.SH黄山旅游13.64增持0.470.540.660.7929.0225.2620.6717.27资料来源：华泰证券研究所(11)(2)8172617/0217/0417/0617/0817/1017/12(%)社会服务沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2018年02月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2春节旅游市场平稳增长，假期出游占比提升2018年春节黄金周国内旅游市场平稳增长。国家旅游局数据中心统计，2018年春节假日期间（2月15日至2月21日），全国假日共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。广东、四川、湖南、江苏、河南、安徽、山东、广西、湖北、浙江等省份接待游客人数居前十位，占全国游客接待量超过60%。图表1：2014-2018年春节黄金周接待游客人次情况图表2：2014-2018年春节黄金周国内旅游收入情况资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所我国进入大众旅游时代，春节出游占全年旅游人次比重提升，出游形式日益多元。国家旅游局调查显示，2018年第一季度，我国居民出游意愿为83%，其中48.9%的游客选择春节出游。根据旅游局数据测算，2014-2017年春节出游人次占全年旅游人次比重从6.4%提升到6.9%，我们预计2018年进一步提升至7.0%，反映出国内居民春节出游比例持续增长。从出游目的地来看，研学游、海岛游、游轮游、乡村游等以家庭游客为服务对象的主题旅游休闲市场均有较高热度，冰雪游和避寒游成为热点旅游方式。从出游形式来看，亲友组团成新亮点，驴妈妈《2018春节出游趋势报告》显示，每年春节4-5人的全家出游较多，而今年春节亲朋好友组成的多个家庭一起出游的订单大幅增长。图表3：2014-2018年春节出游人次占全年国内旅游人次比重持续提升资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所消费升级驱动，旅游产品均价快速提升。春节出游的游客对价格的敏感度相对较低，消费升级趋势下国内旅游产品均价持续提升。根据国家旅游局数据测算，2014-2018年春节黄金周人均消费额从1185.9元提升到1234.8元。马蜂窝旅行网发布数据显示，境内旅游产品价格同比涨幅高达115%，产品均价达到7179元。境外产品均价9641元，同比增长63%。国内热门目的地如吉林、海南、广东、云南的人均机+酒价格达到8000元左右。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.522.533.544.520142015201620172018旅游人次（亿人次）同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600020142015201620172018旅游收入（亿元）同比增速6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%7.2%20142015201620172018E春节出游人次占全年旅游人次比例行业研究/动态点评|2018年02月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表4：2014-2018年春节黄金周人均消费逐步提升（单位：元）图表5：马蜂窝数据显示2018年春节境内外旅游产品价格大幅提升资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所资料来源：马蜂窝数据研究中心，华泰证券研究所国内游：休闲游趋势明确，假期景区客流分化随高铁、公路交通网络持续完善、国内居民消费能力提高，长期看旅游市场持续高景气，国内大众观光游向休闲度假游转变趋势下，休闲景区更具长期增长潜力。消费者需求日益多元化、个性化、差异化，衍生旅游观光、消遣娱乐、康体健身、休憩疗养、放松身心等多种需求，旅游业也在加大市场开发力度，提供多元形态产品，以迎合各个年龄阶段、各个层级的不同消费者需要。相比较而言，传统自然景区普遍存在产品供给不足、缺乏创新、配套设施相对落后等短板，新消费趋势下，游客吸引力有所下降。据各地区旅游局数据，黄山景区、峨眉山景区2011-2016年全年客流复合增速分别为3.79%、4.88%，休闲景区乌镇同期全年客流复合增速11.97%、古北2014-2016年平均客流增速58%，表现好于自然景区。中短期内单一景区受天气、交通、特殊事件等影响显著，黄山、峨眉山等传统景区假期客流增速平淡。如受降雨天气影响，黄山景区、乌镇春节假期客流分别下降29%、19%；峨眉山景区春节期间客流同比增长1.96%，较去年增速放缓；张家界市因成为央视大型贺岁文艺节目《东西南北贺新春》分会场，吸引力提升，叠加高速通车，全市假期游客增速26%。桂林市各景区因高速公路开通叠加新增旅游线路，带动客流大幅增长。我们认为春节出游数据对景区全年游客数据参考意义有限（参考黄山景区，2016年春节游客占2016全年游客仅约5%）。11601170118011901200121012201230124020142015201620172018行业研究/动态点评|2018年02月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表6：2018春节假期期间国内景区客流情况相关上市公司相关景区接待游客数量同比增长旅游收入同比增长备注黄山旅游黄山景区12.33万人次-29.15%1698.02万元-29.44%2018年春节持续降雨导致黄山景区、宏村景区客流下滑西递风景区5.34万人次17.91%343.92万元21.68%宏村风景区7.73万人次-23.41%501.02万元-24.80%九华山九华山景区42.78万人次-2.51%3617.02万元-3.32%峨眉山A峨眉山景区21.86万人次1.96%2787.4万元4.59%2017年春节峨眉山金顶先后出现日出、佛光、云海瑞相，吸引大量游客，导致去年高基数乐山大佛20.41万人次4.31%1514.26万元3.83%中青旅乌镇景区37.36万人次-19%假期持续降雨导致客流下滑张家界武陵源景区49.94万人次22.29%4.71亿元27.35%2017年底张桑高速开通带来大量自驾游客流永定各景区79.41万人次30.88%6.99亿元37.96%慈利县各景区17.78万人次18.8%1.65亿19.94%桑植县各景区10.73万人次25.96%0.39亿元36.26%三亚整体113.13万人次6.77%南山30.63万人次9.99%天涯海角22.78万人次-3.45%亚龙湾森林公园8.57万人次10.58%西岛4.96万人次37.99%蜈支洲岛9.04万人次15.78%大小洞天4.33万人次11.27%千古情27.66万人次2.56%鹿回头5.16万人次14.74%桂林旅游全市区195.02万人次35.92%25.98亿元35.95%1）随着桂林至三江资源至兴安两条高速公路的建成通车，大大缩减了湘西桂北，黔东南等外地游客自驾到桂林的时间，自驾游和自由行成为主要的出行方式；2）春节期间新开通的桂林新环城水系旅游航线受到游客青睐。龙胜梯田5.14万人次8.88%兴安乐满地2.33万人次57.43%灵渠景区2.33万人次41.72%全州湘山寺3.44万人次23.74%资料来源：各地旅游局，华泰证券研究所黄山景区：雨水天气导致客流明显下滑。根据安徽省旅游发展委员会数据，2018年2月15日-21日，黄山景区接待游客数量12.33万人次，受到连续降雨天气影响，客流同比下降29.15%；春节假期实现门票收入1698.02万元，同比下降约29.44%。除黄