社会服务行业宏观经济与旅游消费专题系列报告之二观人口之象谋旅游板块超额收益20170224国泰君安3

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.02.24观人口之象，谋旅游板块超额收益——宏观经济与旅游消费专题系列报告之二刘越男（分析师）刘文正（研究助理）[e-mail][e-mail]证书编号S0880516030003S0880116090237本报告导读：人口是旅游发展的基石，是美国旅游股长期取得超额受益的重要原因。二胎政策、老龄化、中产阶级崛起驱动我国旅游市场迎来黄金时代。摘要：[Table_Summary]人口是旅游消费市场发展的基石：①合理的人口规模及人口结构助于驱动经济增长，进而推动旅游市场的发展；其变动则会影响旅游全产业链“游、行、住、吃、购、娱”各领域的革新与发展。②微观人口特征主要通过生命周期与世代双重效应影响个体旅游决策行为。稳态人口结构和稳定的人口增长是美国旅游板块长期录得超额收益的重要原因：①旅游业蓬勃发展时期，旅游上市公司受资本市场青睐，股价表现突出。其中，美国旅游板块指数和标的录得的相对标普500复合年化超额收益均在5%以上。②人口平稳增长+中青年外来移民引致的稳态年龄结构+人力资本红利+高城市化水平是美国旅游市场维持产业活力的重要原因，这也是有别于日本旅游发展轨迹的关键。③日本旅游业发展黄金时期（20C70S-90S，城镇人口劳动人口占比提高），旅行社、酒店等旅游标的均取得可观的绝对收益。而伴随人口增速走低、老龄化、经济失速，旅游股辉煌不再。乘人口变动之势，掘旅游黄金股：①我国人口将于2030年达到峰值，年龄结构将于2060年达到稳态，城市化仍将处于快速上升通道，人力资本红利将取代人口红利成为主动力。在消费基数仍较低的背景下，旅游行业将迎来黄金发展时期。②全面二胎将优化我国人口的年龄结构，近10年内将推动家庭亲子游、周边游、休闲游比重提高。③短期内老龄化程度进一步加深，邮轮旅游将成重要旅行方式。④受益中产阶级规模扩大叠加需求升级，性价比优势突出的中端酒店将乘风而起。⑤随着90、00后等成为市场主体，自由行、出境游比重将不断提高，继续引领风骚。多样化、个性化体验等新需求将扩大，跨界旅游市场空间将打开。旅游板块投资机会显现：①新世代崛起，出境游、自由行高增长：推荐凯撒旅游、众信旅游、中青旅、桂林旅游等；②老龄化加深，旅游养老、邮轮概念股推荐峨眉山A及凯撒旅游；相关受益标的：金陵饭店、渤海轮渡等；③消费升级品牌力量崛起：推荐首旅酒店、锦江股份、中国国旅、全聚德等；④多样化、个性化旅游需求和体验推动休闲旅游市场空间打开标的：推荐宋城演艺、三湘印象、丽江旅游。风险提示：二胎政策效应不及预期；经济恶化影响居民旅游需求等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级旅游业增持[Table_Report]相关报告社会服务业：《京沪酒店增长强劲经济型持续向好》2017.02.18旅游业：《从酒店成本结构看业绩弹性》2017.02.05旅游业：《酒店收入周期：日轮擘水出，始觉江面宽》2017.01.05旅游业：《有限服务型酒店显著回暖，继续推荐》2017.01.02旅游业：《中端酒店：乘风而起，量价齐升》2016.12.28行业专题研究社会服务业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of36图21：美国移民数量近年来维持在100万人左右.................................14图22：美国移民以中青年人口（20-39岁）为主...................................14图23：美国拥有四成大学本科及以上劳动人口.....................................15图24：二战以来美国城市化率就已处于高位水平.................................15图25：日本出境游率快速增长期，旅游上市标的股价涨势迅猛........17图26：日本旅游黄金时代，KNTCT（旅行社）股价飙升....................17图27：日本旅游黄金时代，常磐兴产（旅行产品商）股价飙升.........17图28：日本旅游黄金时代，全日空控股（航空）股价飙升.................17图29：日本旅游黄金时代，IMPERIAL（酒店）股价飙升..................17图30：美国旅游产业链标的录得的复合年化超额收益均在5%以上..18图31：美出境游率维持于20%，旅游标的股价稳步增长.....................18图32：美劳动年龄人口保持在50%以上，旅游标的股价稳步增长.....18图33：PRICELINE（在线旅游）上市以来大概率录得正超额收益.....19图34：EXPEDIA（在线旅游）上市以来大概率录得正超额收益........19图35：万豪国际（酒店）上市以来大概率录得正超额收益.................19图36：夏威夷控股（航空）上市以来大概率录得正超额收益.............19图37：美国旅游指数相对标普500大概率录得正超额收益.................19图38：美国旅游标的相对标普500录得正超额收益的概率较高.........19图39：2015年国内游超40亿人次，1994-2015年CAGR达10.16%.20图40：2015年出境游达1.17亿人次，1995-2015年CAGR达17.82%20图41：1994-2015年，我国人均旅游支出CAGR达7.30%..................21图42：2000-2015年，我国旅行社资产规模CAGR达8.96%..............21图43：2015年国内游超40亿人次，1994-2015年CAGR达10.16%.21图44：2015年出境游达1.17亿人次，1995-2015年CAGR达17.82%21图45：21世纪以来，我国人口保持稳定增长........................................22图46：改革开放以来，我国出生率、死亡率趋于下降.........................22图47：改革开放以来，我国城镇化率步入快速上升通道.....................22图48：改革开放以来，我国人均GDP呈爆发式增长...........................22图49：45-64岁群体出游率最高，老年群体次之...................................23图50：2013年，度假休闲娱乐以城镇中青年居民群体为主................23图51：2007不同年龄段人口出游率显著高于1997年.........................23图52：拐点2030年：总人口规模达到峰值13.47亿人.......................24图53：2020年我国出境游人次或将超7亿人次....................................27图54：2015年我国周边游市场出游人次首次突破1亿人次................27图55：银发人群（60岁以上）对邮轮旅游的意向较为强烈................28图56：中老年人更加懂得享受邮轮旅游.................................................28图57：2020年我国邮轮出行游客量将达500万人次............................29图58：邮轮市场收入将达百亿元.............................................................29图59：全国平均每百户家庭拥有31辆私家车.......................................29图60：自驾游人数预计在2020年达到58亿人次.................................29图61：高星级酒店数量增长，平均出租率下降.....................................30图62：星级饭店营收微降，增速有所回暖.............................................30图63：2015年酒店总数已达到2.15万/+31%........................................30图64：中端酒店仅占8%，潜在空间大...................................................30图65：维也纳酒店为例中端酒店客房数第一.........................................31图66：维也纳酒店在中端酒店市场占比大17.84%................................31图67：中青年人（25-44岁）为旅游演艺主要的观众群体...................31行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of36图68：主题公园演出为主要消费对象.....................................................31图69：2011-2015年全国旅游演出观众量CAGR达11.12%.................32图70：千古情系列占据市场票房的35.30%............................................32图71：80、90后对体育旅游具有较高兴趣............................................33图72：中老年参与体育旅游次数最多.....................................................33图73：2020年全球体育旅游市场规模有望突破4000亿美元.............33表1：日本人口老龄少子化趋势显著，中青年比重呈“倒U型”.........11表2：日本旅游业发展世代特征显著....................................................12表3：1965年以来美国人口年龄结构一直保持合理稳定....................15表4：2010年以来我国劳动年龄人口比重开始下降..........................22表5：90后、00后等新生时代人群偏好自由行和个性化体验.........24表6：2030年达到峰值，2060年后我国人口结构进入稳定期.........26表7：到2020年，预计用2万亿投资撬动7万亿市场.......................26表8：国家政策频频催化，大力支持老年产业发展...........................29表9：相关标的盈利预测（2017.02.21）..............................................34行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of361.人口是旅游消费市场发展的基石作为驱动经济增长的重要因素——人口，是旅游消费市场发展的关键变量。人口规模、年龄、性别、受教育程度、城乡分布等结构的变动都将影响人们的消费需求与消费结构，影响旅游人口的出行方式、旅游频次、旅行时长、目的地选择、旅游产品的偏好等等，影响旅游产业链各领域的发展与公司的战略布局。我们认为，人口因素对旅游市场发展的影响是长期性的、潜移默化的；当人口变动带来某一群体规模明显变化且该群体行为不