机械行业优选内需驱动下游高景气板块20190520中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月20日机械优选内需驱动、下游高景气板块行业动态行业近况中金机械组合上周下跌2.97%，同期沪深300指数下跌1.39%。本周投资组合为A股恒立液压、三一重工、华测检测、杰瑞股份、精测电子、先导智能、美亚光电；H股中联重科。我们调入拥有领先光电识别技术的现金牛公司美亚光电，主要考虑到其卓越的现金流、优秀的技术延展性以及医学影像设备的高增长潜力。评论制造业景气度下滑，优选内需驱动板块。4月中采制造业PMI指数从3月50.5%回落至50.1%，其中内需指标因春节扰动消退而小幅回落。4月制造业投资同比增速为-1.2%，较3月环比下滑4.9ppt。往前看，外需不确定性增加，或导致制造业盈利和投资活动承压。我们继续重点推荐受益于内需增长的工程机械、油气装备、半导体&面板、第三方检测等行业优质标的。工程机械：房地产投资仍处高位，基建投资增速有望逐步提升。4月房地产投资、房屋新开工面积分别同比增长12.0%/15.5%，房地产投资仍处高位。4月国内基建投资同比增长3.0%，交通领域投资有所加速，4月同比增速为6.5%，环比提高0.9ppt。由于2018年5-9月基建投资持续负增长，往前看，基数走低有望带动国内基建投资增速继续回升。我们预计今年2-3季度挖掘机行业销量将保持10%左右的平稳增长，而混凝土机械、汽车起重机行业销量将保持高双位数增长。推荐恒立液压、三一重工、中联重科-A/H，关注徐工机械，艾迪精密、建设机械。锂电装备：动力电池市场集中度持续提升。4月国内新能源汽车产销分别为10.2/9.7万辆，同比增长25%/18%。其中纯电动汽车产销分别为8.2/7.1万辆，同比增长28.2%/9.6%。4月国内新能源汽车产销量较1季度增幅放缓，我们预计可能是受到补贴退坡政策影响。4月国内动力电池装机量为5.4GWh，同、环比增长46%/6%，其中，CATL、比亚迪分别装机2.4/1.7Gwh，市占率分别为45%/31%，CR2装机量占比同比提高6ppt，市场份额继续向龙头集中。据高工锂电统计，2019年一季度全球动力电池新建和扩建产能超200Gwh，而国内规划新建和扩建产能达180Gwh左右。继续推荐先导智能、赢合科技、诺力股份。铁路装备：年内货车招标时点、数量符合预期。5月10日，中铁总启动铁路货车招标，年初至今累计招标货车3.8万辆。18年铁总全年招标货车4.77万辆，19年招标数量已经达到18年全年的66%，符合货运增量行动计划对货车需求增加的预期。我们预计，全年货车招标将超出车辆厂商5.0-5.5万辆指引，持续关注后续的机车、货车招标。中长线推荐中车时代电气-H，中国中车-A/H等。自动化装备：4月工业机器人产量降幅缩窄。根据国家统计局数据，2019年1-4月份为国内工业机器人产量仅为45,258台套，同比下降10.2%，仍处于下降通道；2019年4月份单月产量为12,917台套，同比下降7.3%，但降幅较3月缩窄6.7ppt，考虑到工业企业利润增速仍未企稳，下游回暖体现到中游自动化装备订单改善仍需时日。我们建议优先关注下游景气度高、业绩确定的标的，长线推荐大族激光、锐科激光等。估值与建议维持推荐公司目标价和评级。风险下游需求不及预期。孔令鑫分析员SAC执证编号：S0080514080006SFCCERef：[e-mail]张梓丁分析员SAC执证编号：[e-mail]张田联系人SAC执证编号：[e-mail]舒维康联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E恒立液压-A推荐40.5218.812.9三一重工-A推荐16.209.78.4杰瑞股份-A推荐33.8021.415.2华测检测-A推荐11.2838.328.4精测电子-A推荐89.8626.019.3先导智能-A推荐41.0023.219.3锐科激光-A推荐205.0030.722.9大族激光-A推荐47.3019.616.2中联重科-A推荐6.1010.69.1中联重科-H推荐5.797.96.8中集安瑞科-H推荐9.0811.29.4中金一级行业工业相关研究报告•和利时-US|3QFY19业绩符合预期；新签订单小幅下降(2019.05.15)•中联重科-A|回购股票体现长期信心，拟用于员工持股计划完善激励制度(2019.05.13)•机械|稳守内需驱动板块，应对外需不确定性(2019.05.13)607080901001102018-052018-082018-112019-022019-05相对值(%)沪深300中金机械中金公司研究部:2019年5月20日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金机械周度组合本周重点推荐：A股三一重工、恒立液压、精测电子、华测检测、杰瑞股份、先导智能、美亚光电►恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应15t中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2018年公司液压泵阀业务收入为4.8亿元，同比增长92.5%，挖机油缸、非标油缸毛利率分别提升2.6/3.3ppt至41.3%/35.1%，液压泵阀毛利率同比提高11.1ppt至29.7%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。►三一重工：中国工程机械龙头企业。2018年公司实现营业收入558.2亿元，同比增长45.6%；归属母公司净利润为61.2亿元，同比增长192.3%。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。►精测电子：精测电子2018年营业收入13.9亿元，同比增长55.2%，归母净利润2.89亿元，同比增长73.1%。我们认为，公司收入得以保持快速增长，主要得益于：1）行业的快速增长。根据我们自下而上的测算，估计2018年大陆面板设备的市场空间为1,332亿元，同比增长34%。2）公司不断开发新产品，满足客户个性化需求，提高产线渗透率。公司的产品线逐步从模组段向Array段和Cell段渗透，同时伴随着产品集成化率的不断提升，因此能够抓住客户的个性化需求并提供高质量服务。3）OLED产品开始放量。公司在OLED检测领域技术储备丰富，已获得批量订单。我们预计随着OLED在应用端渗透率的提升，公司来自OLED产线的收入将会大幅增长。此外，公司拟发行可转换债券，投资苏州精濑年产340台套新型显示设备项目，利于公司提高获取更多的订单，提高市场份额。►华测检测：华测检测2019年一季报业绩超预期，同时我们认为公司降本增效成果显著，人均产值和实验室产能利用率的提升将带来较大业绩弹性，对标海外检测公司的历史估值，我们认为处于成长期的华测检测仍具备较强吸引力。►杰瑞股份：公司为国内民营油服龙头，压裂设备全球领先。得益于国内油气公司加大勘探开发力度，上游资本开支力度提升，杰瑞股份新签订单持续增长，盈利能力逐步改善。特别地，页岩气开采推动国内大功率压裂设备需求，公司压裂车供不应求。2018年，公司收入46.0亿元，同比增长44.2%，归母净利润6.15亿元，同比增长807.6%。未来公司将持续受益国内油气行业上游资本开支提升。►先导智能：公司是国内锂电设备龙头，中道卷绕技术全球领先，收购泰坦新动力后，成功切入后道化成分容等设备领域。公司深度绑定CATL、比亚迪等国内电池龙头，并不断加大国际化拓展。公司已成功为松下、LG等海外电芯厂供货，并接连同特斯拉、Northvolt等国际厂商开展合作。伴随各大国际龙头加大在国内投资建厂力度，先导智能有望持续扩大在海外龙头电池厂商中所占份额；另一方面，伴随宁德时代、孚能等向大众、戴姆勒等国际汽车厂商供应锂电系统，中国企业海外供应也将进一步推动国内设备供应商参与全球竞争。►美亚光电：公司1Q19业绩超预期，且我们预计二季度公司的色选机将继续稳健增长，而CBCT需求景气度将继续维持。美亚光电基于全国领先的光电技术，在粮食色选和口腔CBCT领域都保持着行业领头羊的地位。此外，公司基于其光电技术优势，不断开发新产品，我们预计其口腔扫描仪和椅旁系统有较大希望于今年内取证，该产品与CBCT可共享客户与渠道资源，未来市场潜力巨大。更长期来看，公司的色选机下游应用有望从粮食领域向其他下游延伸，海外市场有较大增长潜力，且其他医疗影像设备也正在储备当中。美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优质的现金牛标的。中金公司研究部:2019年5月20日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3H股：中联重科►中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额高居国内第一。2018年，公司汽车起重机市场份额同比上升2ppt至23%，塔式起重机份额稳定在40%左右。我们预计2019年汽车起重机行业销量有望同比增长30%，公司增速有望保持更高，塔式起重机收入有望实现翻倍增长。混凝土机械方面，由于公司产品升级，以符合“公路治超”标准，短期份额出现波动，我们预计全年公司混凝土机械收入增速逐季回升。伴随公司经营活动现金流逐步改善，P/B估值有望存在修复空间。市场回顾上周机械板块（SW机械指数）下跌1.74%，上证综指下跌1.14%，深证成指下跌2.06%。细分板块中，涨幅前三为农业机械（1.88%）、楼宇设备（0.34%）、仪器仪表（-1.01%），跌幅前三为内燃机（-5.42%）、自动化（-5.18%）、船舶制造（-4.68%）。中金机械组合上周下跌2.97%，同期沪深300指数下跌1.39%。图表1:机械子板块行情统计（20190513-20190520）图表2:中金机械组合周度行情（20190513-20190520）资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部细分行业观点更新工程机械：国产品牌挖掘机市占率持续提升。4月挖掘机行业销量为28,410台，同比增长7.0%；国内销售26,373台，同比增长5.3%；出口2,037台，同比增长34.2%。4月中资份额为63.8%，同、环比提高7.1/2.9ppt。4月国内市场小中大挖分别销售16,157/6,776/3,440台，同比增长4.1%/10.1%/2.2%。房地产投资仍处高位，基建投资增速有望逐步提升。4月房地产投资、房屋新开工面积分别同比增长12.0%/15.5%，房地产投资仍处高位。4月国内基建投资同比增长3.0%，交通领域投资有所加速，4月同比增速为6.5%，环比提高0.9ppt。由于2018年5-9月基建投资持续负增长，往前看，基数走低有望带动国内基建投资增速继续回升。往前看，我们预计今年2-3季度挖掘机行业销量将保持10%左右的平稳增长，而混凝土机械、汽车起重机行业销量将保持高双位数增长。推荐恒立液压、三一重工、中联重科-A/H，关注徐工机械，艾迪精密、建设机械。光伏设备：PERC电池片集中投产带来旺盛设备需求。PERC技术由于能以最低的成本提升电池效率，正逐步升级为主流技术，并带来旺盛的扩产需求。根据《中国光伏产业发展路线图》，PERC市场份额有望从2018年的35%上升到2025年的64%。PVInfoLink测算2018年底PERC产能为63GW，而根据我们自下而上的产线统计，我们估计2019~20年投产的PERC产能-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00内燃机自动化船舶制造制冷空调设备煤炭机械重型机械其他通用机械磨具磨料机械行业平均印刷包装机械铁路装备工程机械冶金矿采化工设备机床工具金属制品类机械环保设备机械基础件纺织