民银智库2019年上半年宏观经济形势分析报告2019745页

民银智库研究经济有望逐步企稳创新制度激活供求——2019年上半年宏观经济形势分析报告上半年全球经济继续下行。受中美经济减速、贸易摩擦不断以及地缘政治风险等因素影响，全球经济增长乏力。美国经济继续承压，美联储降息预期日益明朗；欧洲经济动能疲弱，受英国“脱欧”和欧美贸易摩擦干扰，货币政策立场逐渐软化；日本经济前景难言乐观，但扩大宽松心余力绌；主要新兴经济体增长普遍放缓，更多国家加入降息阵营。三季度预计全球经济增速将继续下行，货币政策进一步有所宽松。风险方面，关注贸易保护影响加剧、全球资产价格泡沫和大宗商品价格上涨等冲击。二季度中国经济明显放缓，但季末月出现反弹。二季度以来我国经济面临更为严峻的内外部压力，经济增速由6.4%回落至6.2%。但6月份出现了一些积极因素：一是受需求拉动和上游生产加快驱动，工业增加值明显反弹；二是政策呵护下地方债发行加快，支撑基建投资小幅反弹，减税降费和融资支持政策助推制造业投资连续改善；三是汽车消费显著改善，拉动消费加快增长；四是受贸易对象多元化和转口贸易带动，出口仍保持韧性。三季度经济增速有望持稳于6.2%。一是在积极财政和定向宽松货币政策的支持下，基建投资将继续发力托底经济；二是大规模减税降费政策提振效应在三季度将更加显著，制造业投资有望止跌企稳；三是促消费措施相继落地，消费增速将保持稳健。但制约因素也值得关注：一是经济仍处于主动去库存阶段，工业生产仍将承压；二是房地产融资监管再次趋严，地产投资缺乏继续上行动力；三是考虑到全球经济下行叠加中国经济放缓，进出口增速仍将较为低迷。综合来看，预计三季度经济增速有望保持6.2%的水平。风险方面，需关注就业压力、房地产市场震荡以及相关政策的负面效应。政策展望及建议。预计下半年财政政策和货币政策将围绕稳增长发力，加大逆周期调节力度。此外，还应进一步创新制度供给，激活供求两端活力。一是抓住有利时机，积极与美方达成互利共赢贸易协议；二是加快打造民主法治、以人为本、强化市场、公共服务型政府；三是加快推进基于四分法的国有资本布局调整；四是创新制度供给，促进科教兴国；五是构建新型房地产调控及住房保障长效机制。2019年第16期总第108期中国民生银行研究院2019年7月17日宏观研究团队黄剑辉[e-mail]王静文[e-mail]应习文[e-mail]徐继峰[e-mail]董运佳[e-mail]孙莹[e-mail]张雨陶[e-mail]袁雅珵[e-mail]伊楠[e-mail]1中国民生银行研究院民银智库研究第108期目录一、全球经济形势：上半年回顾与三季度展望..................................................1（一）上半年回顾：全球增长动能减弱................................................................................11．美国：经济持续承压，美联储降息预期明朗...............................................................................12．欧洲：经济动能疲弱，欧英推迟加息预期...................................................................................33．日本：经济微幅扩张，货币政策稳定...........................................................................................64．新兴经济体：经济增长放缓，政策转向宽松...............................................................................7（二）三季度展望：货币政策进一步有所宽松....................................................................91．美国：经济转向下行，货币政策有望宽松.................................................................................102．欧洲：经济复苏仍将缓慢，货币政策立场软化.........................................................................103．日本：经济前景难言乐观，扩大宽松心余力绌.........................................................................114．新兴经济体：增长韧性仍存，风险有所缓释.............................................................................12（三）当前需关注的风险因素..............................................................................................131．贸易保护影响加剧.........................................................................................................................132．全球资产价格泡沫.........................................................................................................................133．大宗商品价格上涨.........................................................................................................................14二、中国经济形势：上半年回顾与三季度展望................................................15（一）上半年回顾：经济增速继续放缓..............................................................................151．GDP：内外部压力下增速继续放缓.............................................................................................152．供给端：工业季末显著反弹，服务业稳步扩张.........................................................................163．需求端：投资季末反弹，消费增长加快，出口坚韧进口低迷.................................................174．通胀形势：一二季度先低后高，核心通胀仍偏弱.....................................................................215．金融环境：信贷回落社融高增，人民币“U”型走势整体微降..............................................23（二）三季度展望：经济增速有望企稳..............................................................................251．供给端：工业增速回落，服务业仍具韧性.................................................................................262．需求端：投资消费回稳，进出口增速承压.................................................................................273．通胀形势：三季度回落，四季度回升挑战高点.........................................................................294．金融环境：央行宽松必要性和可行性上升.................................................................................30（三）当前需关注的风险因素..............................................................................................311．就业压力仍在.................................................................................................................................312．房地产市场波动.............................................................................................................................313．相关政策的负面效应.....................................................................................................................322中国民生银行研究院民银智库研究第108期三、政策回顾与展望............................................................................................33（一）上半年政策回顾..........................................................................................................331．货币政策：流动性呵护加码，定向支持强化.............................................................................332．财政政策：发挥好逆周期调节作用.............................................................................................343．其他稳增长政策.............................................................................................................................35（二）