餐饮旅游行业1月投资策略短期龙头行情有望延续适度关注低估值滞涨成长股20180124国信证券17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]餐饮旅游行业1月投资策略超配（维持评级）2018年01月24日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较相关研究报告：《餐饮旅游行业12月投资策略：坚守绩优白马，兼顾低估值滞涨细分龙头》——2017-12-19《社会服务业2018年投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差》——2017-12-05《餐饮旅游2017年三季报总结：供给优化+消费升级加速，休闲游龙头优势凸显》——2017-11-03《餐饮旅游行业10月投资策略：板块淡季精选个股，逢低布局2018》——2017-10-18《黄金周点评暨三季报前瞻：黄金周客流数据表现稳健，三季报龙头增长有望加速》——2017-10-10证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003证券分析师：张峻豪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业投资策略短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨成长股1月观点：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨股机会维持板块18年“超配”评级。结合我们18年年度策略，在短期白马股行情延续背景下，我们继续建议从行业成长，业绩确定性角度精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上半年潜在利好多，包括上海机场预期临近、首都T4进入招商进程、海南免税政策预期渐强，以及市内店、海外扩张等，估值弹性仍有较大空间；2）锦江股份：酒店行业18年景气度在房价驱动下仍有望持续提升，且公司具有国改强预期；3）中青旅：估值低17年滞涨，具备较强安全边际，新进实控人光大集团资金雄厚，短期古北股权预期提供股价弹性。中长期来看，我们维持18年旅游“超配”，随着消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。酒店行业有望延续，18年看价格补涨与升级替代17年以来，酒店行业复苏趋势更加显著，华住、如家、锦江今年以来Revpar均呈现加速增长之势，其中我们去年7月以来力推的锦江股份近期再次创下新高，自2017年7月底部推荐以来累积上涨60%，12月以来累计上涨40%，成为休闲旅游板块表现最好个股。2018年有限服务酒店行业平均房价在中端升级改造的持续推进以及供给趋缓下竞争格局稳定的背景下持续提升，推动RevPar维持稳定高增长，继续推荐锦江、首旅、华住。12月板块跑赢大盘0.60%，重点公司跑赢大盘2.23%板块整体上涨1.17%，跑赢大盘0.60个点。重点公司月度上涨3.35%，跑赢大盘2.23个点。子板块，酒店（4.19%）综合（1.45%）景区（0.84%）餐饮（-2.84%）。其中酒店板块在锦江、首旅等行业龙头带动下表现强劲。11月行业重点数据跟踪11月，重点省市国内游客流增长有所放缓，张家界市景点接待过夜国内游客同比增长49.04%，黄山风景区接待国内外游客同比增长37.47%；北京星级酒店RevPAR上涨6.08%、上海星级酒店RevPAR上涨2.52%；11月餐饮收入同比增长10%，增速稳定；博彩收入2017年11月同比增长14.6%，继续积极向好。11月海南岛免税商品销售额同比增长35.4%。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2017E2018E2017E2018E601888中国国旅买入48.97956.131.201.3840.835.5600754锦江股份买入39.08341.540.991.1739.533.4600138中青旅买入23.62170.970.780.9230.325.7600258首旅酒店买入33.81275.800.790.9742.834.9300144宋城演艺买入18.44267.860.740.9224.920.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测0.680.82250.9651.10751.2517-217-517-817-11请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page21月：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨成长股表1：2018年1月旅游行业投资策略投资亮点2017年，我国旅游行业预计总体稳定发展。三大游中，国内游维持良好景气，17年国内游人数预计增10.0%；入境游持续弱复苏，预计人数增3.5%；出境游人数增长5%，略好于去年同期4.3%，但区域分化，出国游人数预计增长在10%+。旅游板块国企改革风云再起，随着时间的推进，今年有望成为旅游个股国企改革相关方案的落地之年。理性消费升级+国企改革下：子行业分化演绎，免税、酒店、博彩龙头成为今年行业主要亮点。中国旅游业未来黄金十年趋势未变，强劲的内需仍将支撑旅游企业中长期稳定的业绩表现。国家层面利好旅游行业政策频出，我们认为，旅游行业作为一个朝阳性产业，绿色无污染、带动悉数大、吸收劳动力强的属性将再一次受到政府重视，我们认为旅游行业将持续享受政府政策红利。风险因素气候条件相对复杂；市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性；国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期投资策略持板块18年“超配”评级。结合我们18年年度策略，在短期龙头白马行情延续背景下，我们继续建议从行业成长，业绩确定性角度精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上半年潜在利好多，包括上海机场预期临近、首都T4进入招商进程、海南免税政策预期渐强，以及市内店、海外扩张等，估值弹性仍有较大空间；2）锦江股份：酒店行业18年景气度在房价驱动下仍有望持续提升，且公司具有国改强预期；3）中青旅：估值低17年滞涨，具备较强安全边际，新进实控人光大集团资金雄厚，短期古北股权预期提供股价弹性中长期来看，我们维持18年旅游“超配”，随着消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理酒店行业有望延续，18年看价格补涨与升级替代供给趋缓+中端升级+经济支撑助力行业复苏成长国信社服小组早在2016年9月6日行业专题报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》中即率先提示有限服务酒店行业呈现复苏迹象。17年以来，行业复苏趋势更加显著，华住、如家、锦江今年以来RevPAR均呈现加速增长之势。从本轮复苏的表现来看，先是去年下半年以来中端酒店及升级后的经济型酒店RevPAR持续向好驱动，接着系未改造的经济型门店在今年尤其春节后逐步向好。着眼2018年，我们认为酒店板块仍有望在维持高增速的复苏态势。18年展望一：国际酒店上升周期可持续3-6年，本轮国内酒店复苏仍有望持续首先，从成熟市场来看，以美国1983-2015年共计33年酒店行业RevPAR的绝对额以及增速变化趋势来看，一般8-10年为一个完整周期，其中RevPAR正增长周期一般可以持续5-8年，平均增幅有望达到5%左右。同时，从酒店行业RevPAR的波动趋势来看，整体与GDP呈现较强的相关性，说明成熟市场酒店行业直接受经济周期影响。此外，从香港的酒店RevPAR走势来看，整体周期一般在6-7年，RevPAR正增长阶段一般为3-4年。其次，从入住率和房价的变化来看，结合美国和香港的案例，房价的调整往往滞后与出租率。从上升期的表现来看，第一阶段往往出租率企稳后逐步向量价齐升演进，第二阶段出租率保持相对稳定，而房价仍有持续提升空间，直到出租率存在显著压力，带动房价承压，使行业进入衰退期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图1：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系图2：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理图3：香港酒店周期：6-7年，上升周期3-5年图4：香港酒店入住率与房价变化趋势资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理我国有限服务酒店行业1996-2005年处于起步期，外资和中资纷纷进入布局；2005-2012年，行业处于快速扩张期，先直营后加盟，先规模后盈利，龙头RevPAR持续攀升，国内几大龙头也纷纷上市，2010年受上海世博会影响达到顶峰，2011年高基数下有所回调。2013年开始，受快速扩张及去三公影响，行业开始持续承压，龙头Revpar有所下滑，其中出租率下滑下房价持续受压，12-15房价涨幅均低于CPI，直至2016年尤其Q4左右开始RevPAR有所反弹。今年Q1-Q3，三大有限服务酒店龙头的RevPAR持续加速增长，整体呈现量价齐升的格局。图5：有限服务酒店龙头RevPAR绝对额变化趋势图6：有限连锁服务酒店RevPAR增速变化资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理注：如家系2016年4-12月RevPAR数据，锦江2016年受营改增影响资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理如家16年系4-12月RevPAR增速数据，锦江16年RevPAR未剔除营改增-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%入住率变化ADR变化-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%出租率变化房价变化1201301401501601701801902010201120122013201420152016Revpar：如家Revpar：华住Revpar：锦江-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2010201120122013201420152016Revpar同比：如家Revpar同比：华住Revpar同比：锦江请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图7：有限服务酒店龙头平均房价ADR趋势图8：近几年有限服务酒店龙头ADR增速尚不及CPI资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理注：如家2016年系16年4-12月出租率数据，原则上高于2016年实际数。资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理注：如家2016年系2016年4-12月ADR数据，原则上高于16年全年整体来看，16Q4-17Q3，我国有限服务酒店行业大致处于行业复苏的第一阶段，2017Q4以来，在高基数的基础上，根据我们对部分龙头的持续跟踪，包括锦江系10月的数据来看，我们预计出租率有望维持稳定，而房价仍持续提升，行业运行有望开始进入第二阶段。考虑龙头可以分享集中度提升以及下述中端升级的优势，叠加我们对国际酒店行业周期分析，我们认为未来2-3年，行业龙头RevPAR仍有支撑，价格补涨回升将成为