餐饮旅游行业2018年投资策略坚守龙头寻找低估20171123中信证券36页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/餐饮旅游行业餐饮旅游行业2018年投资策略坚守龙头、寻找低估2017年11月23日强于大市（维持）投资要点板块表现分化，强者恒强。2017初至今，餐饮旅游行业整体表现低迷，板块涨幅1.9%，跑输（全部A股）7.8pcts。个股分化明显，景气子行业龙头中国国旅（免税）、首旅酒店（有限服务型酒店）年初至今分别上涨100%/64%，中信证券餐饮旅游板块34支个股中共5支个股收益为正，其中还包含2支次新股，板块90%个股出现不同程度下跌。趋势强化，细分子行业龙头优势集聚。在市场风格延续“强者恒强”、稀缺价值龙头逐渐泡沫化的背景下，我们继续看好细分行业龙头的“马太效应”。酒店：经济企稳带动需求回暖叠加供给优化周期，酒店行业格局更加有利于龙头酒店集团份额提升。我们判断该轮周期将持续3-5年，长期房价提升趋势明确，龙头酒店集团价值空间显著。免税：在中国居民消费升级和政府引导消费回归的背景下，中国免税龙头正经历战略定位升级。政策效应释放供给空间，在“保三争一”目标下，中免全球领先地位获得确认。景区：传统观光景区面临战略升级，估值回归基础上，关注内部变革及战略变化带来的阶段性修复空间。出境游：居民海外购买力提升，消费意愿的增强以及消费群体的年轻化是促进出境游需求端持续增长的核心因素。我们认为短期出境游景气弱复苏趋势格局将持续，2018年行业回归成长概率较大。估值回归的优质资产价值凸显。2016年起，受制于行业表现平淡，餐饮旅游板块进入估值调整周期，目前旅游行业2017年平均PE（整体法）34倍，相对于全部A股估值倍数2.0倍，处于近三年低位。当前具有业绩支撑的低估值标的逐渐增多、配置价值凸显，建议积极寻找估值回归的优质资产。风险因素：行业对自然灾害、政治事件等敏感性强；个别公司管理有瑕疵。坚守龙头，寻找低估。我们认为2018年A股稀缺价值龙头股泡沫化的过程会继续循序推进。虽然旅游板块龙头估值绝对水平已不低，但其良好的基本面和高确定的成长预期为其提供了有力的支撑，建议坚守中国国旅（免税龙头）、首旅酒店（A股酒店龙头）。同时建议寻找价值错配的优质资产，积极配置，包括休闲景区核心标的中青旅、宋城演艺；存在估值差的酒店次龙头锦江股份。此外，预计年出境游有望需求回升，关注凯撒旅游，众信旅游在行业复苏背景下的估值修复机会；同时关注三特索道、峨眉山、黄山旅游等估值回落较多、存在事件预期的个股阶段性投资机会。简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PEG目标价评级1617E18E19E1617E18E19E中国国旅42.690.931.201.371.724635.631252.0142.22买入首旅酒店31.300.260.760.981.1812141.232271.8431.57买入中青旅20.350.670.750.961.103027.121191.6830.00买入宋城演艺20.360.620.770.971.153326.421181.4424.25买入锦江股份32.990.730.941.071.154534.931292.7637.60增持黄山旅游14.610.470.500.600.773129.224191.7419.20增持峨眉山A10.380.360.370.450.512928.123202.3813.50增持三特索道23.50-0.390.320.480.57-6073.449410.28-买入众信旅游11.490.260.280.330.454541.035262.17-增持凯撒旅游14.020.260.450.510.615331.227231.65-增持腾邦国际14.740.290.390.480.585137.831251.95-增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年11月9日收盘价中信证券研究部姜娅电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010510120056相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.旅游行业周报（2017年10月09日-2017年10月13日）—海南板块持续热度，国庆旅游总体景气(2017-10-16)2.2017年国庆黄金周旅游数据点评—需求高位，理性出游(2017-10-09)3.旅游行业周报（2017年09月18日-2017年09月22日）—黄金周临近，出游情绪短期高涨(2017-09-25)4.旅游行业周报（2017年09月11日-2017年09月15日）—中免跨境电商平台“回头购”上线，中青旅乐山文旅投资运营平台成立(2017-09-18)5.餐饮旅游行业2017年四季度投资策略—景气复苏利好叠加，估值切换迎补涨(2017-09-12)6.餐饮旅游行业板块上涨点评—板块上涨强势，景气好估值低建议配置(2017-09-05)-17%-12%-7%-2%3%8%13%161020170120170420170720上证综指餐饮旅游餐饮旅游行业2018年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分目录回顾2017：景气平稳，板块分化........................................................................................1整体跑输7.8pcts，免税、酒店亮眼.....................................................................................1估值历史低位，但仍在消化，龙头溢价...............................................................................2景气总体平稳，消费多元化加剧格局分化...........................................................................3展望2018：趋势强化，寻找低估........................................................................................7看好酒店行业景气延续........................................................................................................7免税战略地位提升迎格局变化...........................................................................................12景区核心资产配置价值凸显...............................................................................................17出境游大趋势确定、2018年有望迎回升...........................................................................21风险因素............................................................................................................................24行业投资策略及重点推荐...................................................................................................25中青旅：来年业绩提速，关注股权变化.............................................................................29宋城演艺：龙头恒强，配置价值凸显.................................................................................30餐饮旅游行业2018年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2017年初至今CS餐饮旅游及沪深300指数表现....................................................1图2：中信证券各行业年初至今涨跌幅................................................................................1图3：分季度旅游板块vs全部A股收益.............................................................................1图4：餐饮旅游行业各板块年初至今涨跌幅（市值加权）...................................................1图5：中信餐饮旅游板块估值变化情况................................................................................2图6：A股各中信一级行业预测市盈率（整体法）..............................................................3图7：旅游板块重点上市公司估值区间分析........................................................................3图8：2001-2017H国内游人数及增速.................................................................................4图9：2001-2017H国内游总收入及增速.............................................................................4图10：2015-2016年黄山景区各月度客流量同比增速........................................................4图11：2016年以来张家界各景区客流季度增速变化..........................................................4图12：2000-2017H中国公民出境旅游人数及增长............................................................5图13：出境跟团游、自由行占比.........................................................................................5图14：亚太地区主要出境目的地17Q1-3大陆游客增速.....................................................5图15：长线出境游目的地17Q1-3大陆游客增速................................................................5图16：2017上半年欧洲游人次规模及同比增长情况..........................................................6图17：2017上半年欧洲游产品特色消费变化情况统