油服行业价值分析报告上游资本开支提高预期明确行业景气度有望复苏20190423光大证券37

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年4月23日石油化工上游资本支出提高预期明确，行业景气度有望复苏——油服行业价值分析报告行业深度◆政策支撑行业回暖，上游资本支出明确增加。在国家大方向指引下，三大石油公司均明确要增加上游勘探开发资本支出。2019年，中石油勘探开发资本支出预算为2282亿元，同比增加16.4%；中石化计划勘探开发资本支出596亿元，同比增加20.8%；中海油资本支出预算总额700-800亿元，同比增长13%至29%。随着2019年OPEC减产计划的执行和伊朗原油出口量的持续下降，我们看好第二季度原油季节性需求上行，国际油价继续回升，全球上游资本支出有望进一步提升。总体来说，我们认为2019年是勘探开发支出真正兑现之年，油服行业景气度有望复苏。◆我国陆上油气产量下降，海洋油气开发是大势所趋。随着陆地原油资源的开采到达瓶颈，我国主要常规陆上油田逐年减产，海洋油气资源逐渐成为我国资源增量的主要来源。尤其是我国南海海域拥有丰富的海洋油气资源，油气储量惊人，且拥有规模巨大的可燃冰带。根据中国石油报的数据，南海油气资源量约占我国油气总资源量的1/3。由于主要储量大多位于深海区域，我国当前对南海油气的开发程度较低，随着未来深海勘探和采油技术的日趋完善，南海油气大开发有望被提上重要日程。国内油服行业中海油系受益将最为显著。◆页岩气可采资源量丰富，后续勘探开发潜力大。我国常规天然气资源匮乏，但页岩气可采资源量居世界第一，达到31.6万亿立方米。为降低我国天然气对外依存度，国家出台系列政策推动页岩气的开发，三大石油公司也表示将加大页岩气的勘探开发力度。若2020年页岩气产量实际达到“页岩气十三五规划”目标要求的300亿立方米，按中石化涪陵页岩气田的投资金额来估算，新增投资金额约为630亿元。因此我们预期未来页岩气勘探开发将维持较高景气度，利好国内相关油服公司。◆投资建议：鉴于三大石油公司上游资本支出计划增加，油价在今年二季度有望逐步回升，我们认为油服行业景气度有望复苏，推荐中海油旗下的海油工程、中海油服和中海油田服务（H），以及石化油服、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科这些相关标的。◆风险分析：原油价格下跌风险；中美贸易摩擦加剧风险；上游资本支出投入不及预期风险；页岩气开发进程不及预期风险证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级18A19E20E18A19E20E600583海油工程6.370.020.150.283534323增持（维持）601808中海油服10.880.010.120.247338746买入（维持）2883.HK中海油田服务8.510.010.120.244915830增持（维持）600871石化油服3.080.010.040.064126950增持（首次）300164通源石油8.270.230.380.57362215增持（首次）603619中曼石油19.630.080.781.322592515增持（首次）002554惠博普4.04-0.460.140.23-2917增持（首次）603727博迈科17.020.030.170.2265710376增持（首次）资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价为2019年4月22日收盘价注：中曼石油、博迈科2018年数据为预测值；中海油田服务为港股标的，股价单位为港元，港元兑人民币汇率为0.856增持（维持）分析师裘孝锋[e-mail]执业证书编号：S0930517050001赵乃迪[e-mail]执业证书编号：S0930517050005陈佳宁（执业证书编号：S0930512120001）[e-mail]石油化工行业与上证指数对比图资料来源：Wind2019-04-23石油化工敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景2018年8月，受国内外油气形势影响，为保证国家能源安全，中央批示要加大国内油气勘探开发力度。三大石油公司在2019年年度工作会议上均表示要聚焦上游，提升全年勘探开发资本支出预算。油服行业作为世界石油工业的重要组成部分，为石油天然气勘探与生产提供工程技术支持和解决方法的生产性服务，贯穿油气勘探与开发的全过程。作为石油产业链的上游，油服行业的营收规模直接受到油气公司勘探开发的资本支出水平影响。受益于欧美的经济复苏，2018年全球石油需求进一步增强，加之地缘政治等因素造成供应总体偏紧，国际油价稳步攀升。由于油气开发项目投资大、周期长、决策慢,油气价格对石油公司资本支出的影响具一定的滞后性，对油服市场影响的滞后性更强。2017年全球上游资本开支已触底回升，受此影响油服公司业绩好转，全球三大油服公司扭亏为盈。国内油服公司三、四季度在手订单量也有所回升。我们预期2018年油价上行的影响将在2019年实际显现，油企资本支出有望继续上行并实际兑现，油服行业将迎来新一轮增长，若此次资本支出投入情况符合预期，国内油服公司将像海外油服公司一样迎来利润的快速增长。随着全球经济进入温和复苏阶段，原油需求预期的增长为油价提供了有力支撑，国内政策明确对上游投资力度的加大也必然会拉动油田服务产业的跟随发展。油服行业蓬勃发展的势头，方兴为艾。我们区别于市场的观点1、为维持较稳定的原油储采比以保障能源供应安全，三大石油公司的勘探支出会受到国家政策的调控，从而与国际油价呈现较强的正相关。因此，在中央要求加大油气资源开发力度的政策下，三大石油公司的勘探开发支出有望进一步提升，利好国内油服市场。2、OPEC减产执行良好，虽然美国原油产量不断扩大，但后续随着美国对伊朗和委内瑞拉的能源制裁，以及沙特等产油国的减产，全球油供给或将继续保持紧张。近期中美贸易争端有所缓和，全球原油需求预期将逐步增长，我们认为二季度油价将企稳回升。投资建议鉴于三大石油公司上游资本支出计划增加，油价在今年二季度有望逐步回升，我们认为油服行业景气度有望复苏，推荐中海油旗下的海油工程和中海油服以及石化油服、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科这些相关标的。2019-04-23石油化工敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、上游资本支出提高，政策支撑油服行业回暖.............................................................................61.1、国内原油产量下滑，中央批示加大油气勘探力度...................................................................................71.2、天然气需求上行，多政策推动页岩气开发进程.......................................................................................81.3、三大石油公司增加资本支出，带动国内油服增长...................................................................................92、油服获益落地之年，行业景气度复苏......................................................................................112.1、OPEC减产执行良好，油价企稳回升...................................................................................................112.2、资本支出有望实际兑现，油服迎来新一轮增长.....................................................................................122.3、国际龙头业绩先行，国内公司订单量回升............................................................................................133、海油发展前景广阔，页岩气后续开采潜力大...........................................................................153.1、陆上可采油气资源减少，海油开发大势所趋.........................................................................................153.2、页岩气迈入商业开发阶段，助力油服行业新增长.................................................................................184、推荐标的.................................................................................................................................204.1、海油工程：海上油气工程龙头企业.......................................................................................................204.2、中海油服：东亚最大海上油服公司.......................................................................................................214.3、石化油服：石油工程和油田技术综合服务龙头.....................................................................................234.4、通源石油：油田增产一体化服务领军企业............................................................................................254.5、中曼石油：国际化钻井工程大包服务承包商.........................................................................................284.6、惠博普：国际化油气资源地面开发公司................................................................................................304.7、博迈科：国际专业模块EPC服务公司..................................................................................................335、风险分析.................................................................................................................................362019-04-23石油化工敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图目录图1：油服行业产业链............................................