餐饮旅游行业2018年中报业绩前瞻景气维持把握业绩高增长20180716华泰证券13页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2018年07月16日社会服务增持（维持）梅昕执业证书编号：S0570516080001研究员[e-mail]陈昊冉0755-82368536联系人[e-mail]孙丹阳021-28972038联系人[e-mail]1《锦江股份(600754,增持):5月增速放缓，酒店长期景气延续》2018.072《中国国旅(601888,买入):签约澳门机场，国际化布局加速》2018.053《社会服务:买入优质成长，关注机制改善》2018.05资料来源：Wind行业景气维持，把握业绩高增长餐饮旅游板块2018年中报业绩前瞻Q2旅游行业景气持续，细分龙头业绩有望高增长2018年H1中信餐饮旅游行业指数累计上涨8.94%，全市场排名第一，分别跑赢上证综指及沪深300指数22.9/23.4pct，相对收益明显。18Q1行业整体营收280亿元/+20%，净利润22.2亿元/+35.2%，盈利能力明显提升。我们预计二季度行业整体增速环比仍有望保持高增长趋势，免税、酒店、出境游龙头受益于行业景气，业绩有望超预期；景区休闲游预计呈现分化趋势，部分企业通过治理改善、经营提效实现游客增长、降本控费，带来业绩继续提升。建议布局业绩高成长细分龙头，维持“增持”评级。免税业：需求旺盛利好政策可期，内生外延驱动龙头高成长18Q2免税行业高景气延续，海南离岛免税销售保持快速增长。根据海南省发改委，18H1海南离岛免税累计参购147.3万人次/+22.6%，销售金额52.9亿元/+24.1%。政策端国家积极引导消费回流、推动扩大内需，海南建省30周年离岛免税有望迎来新一轮放宽政策。免税龙头中国国旅受益于离岛免税内生增长强劲，以及Q2上海机场并表效应，我们预计18H1营收及利润增速约为53.6%和47.1%。连锁酒店：行业高景气维持，龙头加速扩张产品升级提升盈利酒店行业整体供需结构优化下行业高景气度延续，年初至今华住、首旅和锦江三大集团加速扩张提升市场占有率，巩固龙头地位，同时通过加盟输出和发力中端，盈利能力有望继续快速提升，带动业绩高增长。18Q2首旅酒店和锦江股份RevPAR有望实现5%-10%的增长，受益于加盟店及中端酒店占比提升，我们预计18H1净利润增速分别增长42.5%和23.1%。出境游：行业数据表现靓丽，贸易战、汇率波动对龙头业绩影响较小18年1-5月中国赴泰国、日本游客同比增27%/22%；18Q1赴越南、柬埔寨游客同比增43%/80%；18年3月韩国+11%，增速首次转正，4月、5月大增61%/46%，行业景气持续。中美贸易战、人民币汇率贬值等因素中短期对出境游行业、企业业绩影响有限，建议关注规模优势、先发优势、资源优势兼具的龙头个股。预计伴随出境游业务快速发展，18H1腾邦国际收入增88%，净利润增42%，凯撒旅游收入增13%，净利润增24%。景区休闲游：整体表现平淡，静待改革催化18年春节/清明/五一/端午国内接待游客同比增12%/8%/9%/8%，旅游收入收入增速13%/8%/10%/7%，旅游市场整体持续景气。景区上市公司整体表现相对平淡，交通、天气、营销活动等影响客流，大众观光游向休闲游升级，各地加大度假休闲目的地打造，供给增加造成游客分流将是长期制约因素。建议关注有管理机制善、提效降费、外延扩张预期的个股。预计中青旅18H1乌镇客流-10%/收入+5%/净利润-13%；古北客流持平/收入+15%/净利润+10%，公司整体收入增速18%/净利润增速14%。预计黄山旅游18H1客流下降6%，收入微增0.11%，净利润增速9%。风险提示：突发事件影响客流；国企改革进展不达预期。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E601888.SH中国国旅71.00买入1.301.862.302.6554.6238.1730.8729.79600258.SH首旅酒店25.81买入0.640.891.151.4340.3329.0022.4418.05600754.SH锦江股份34.41增持0.921.151.391.5537.4029.9224.7622.20300178.SZ腾邦国际13.01增持0.460.610.800.9128.2821.3316.2614.30600138.SH中青旅18.95买入0.790.931.091.2623.9920.3817.3915.04资料来源：华泰证券研究所(9)(1)7142217/0717/0917/1118/0118/0318/05(%)社会服务沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2018年07月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2社会服务板块中报业绩前瞻2018年上半年中信餐饮旅游行业指数累计上涨8.94%，在中信一级行业中排名第1位，分别跑赢上证综指及沪深300指数22.9/23.4pct，相对收益显著；其中涨幅居前的包括中国国旅（53.1%）、广州酒家（29.7%）、宋城演艺（27.7%）、大连圣亚（24.1%）、首旅酒店（12.2%）、锦江股份（6.8%）。从一季报财务数据来看，行业整体营收280亿元/+20%，净利润22.2亿元/+35.2%，盈利能力明显提升。我们预计二季度行业整体增速环比仍有望保持高增长趋势，免税、酒店、出境游龙头受益于行业景气、市场集中度提升和自身盈利能力增强，有望实现业绩超预期；景区休闲游预计呈现分化趋势，部分企业通过治理改善、经营提效实现游客增长、降本控费，带来业绩继续提升。目前市场对餐饮旅游板块相关个股二季度经营表现关注度较高，我们分别对各子板块及重点上市公司中报经营业绩进行梳理和前瞻。图表1：年初至今餐饮旅游板块涨幅位居行业第一（截止2018年7月10日）资料来源：Wind，华泰证券研究所图表2：年初至今餐饮旅游板块个股涨跌幅情况（截止2018年7月10日）资料来源：Wind，华泰证券研究所8.94%-13.98%-14.50%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%餐饮旅游(中信)医药(中信)食品饮料(中信)石油石化(中信)计算机(中信)家电(中信)银行(中信)基础化工(中信)钢铁(中信)交通运输(中信)国防军工(中信)商贸零售(中信)轻工制造(中信)建材(中信)汽车(中信)农林牧渔(中信)电子元器件(中信)电力及公用事业(中信)非银行金融(中信)房地产(中信)煤炭(中信)传媒(中信)建筑(中信)机械(中信)有色金属(中信)通信(中信)电力设备(中信)综合(中信)沪深300上证综指-60%-40%-20%0%20%40%60%中国国旅广州酒家宋城演艺大连圣亚首旅酒店锦江股份三特索道云南旅游金陵饭店腾邦国际凯撒旅游中青旅长白山众信旅游天目湖九华旅游黄山旅游全聚德丽江旅游张家界峨眉山A北部湾旅国旅联合岭南控股桂林旅游西安饮食号百控股华天酒店曲江文旅*ST藏旅西安旅游行业研究/动态点评|2018年07月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表3：餐饮旅游板块近年来各季度收入增长情况图表4：餐饮旅游板块近年来各季度净利润增长情况资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所Q2子行业景气度分化免税业：离岛免税放宽在即，扩大内需刺激消费18Q2海南离岛免税销售增长强劲，出境游人次快速增长有望带动离境免税高增长。二季度以来海南离岛免税销售保持快速增长态势，根据人民网，海口美兰机场免税店“五一”期间，全店销售额逾2千万元，同比增长超28%；进店消费人数同比增长超27%；三亚国际免税城进店人数5.1万人,同比增长10%，购买人次达到1.6万人,同比增长37%。海南省发改委数据显示，18H1海南离岛免税累计参购147.3万人次，销售金额52.9亿元，分别同比增长22.6%/24.1％，据此可推算18Q2海南离岛免税购物人次和销售额分别增长35%/31%，环比Q1有所提速（10%/26%）。航线数据来看，东航、国航、南航、海航四大航4-5月合计国际旅客同比增速分别为23%/19%/21%，环比18Q1（1-3月增速分别为0%/15%/19%）明显向好，我们预计有望带动离境免税销售额实现较好增长。图表5：海南离岛免税购物人次18年上半年保持快速增长图表6：海南离岛免税销售额18年上半年保持快速增长资料来源：海南省旅游委，华泰证券研究所资料来源：海南省旅游委，华泰证券研究所政府积极引导消费回流、扩大内需，离岛免税利好政策落地在即，市内免税店值得期待。4月23日，中共中央政治局召开会议，在会议公报中时隔三年重提扩大内需。免税行业承载引导消费回流重任，有望迎来进一步政策放宽。18年4月海南建省30周年，国务院发布支持海南全面深化改革开放的指导意见，将实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额。7月12日，海南省旅游委表示，下半年海南将以落实《国际旅游消费中心实施方案》为核心，推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工。市内免税店方面，5月上海市明确提出“支持市内免税店、口岸免税店建设，引导境外消费回流”，京沪市内免税店利好政策落地预期再起。目前中国国旅在北京、上海、青岛、大连、厦门拥有市内免税牌照，同时港中旅拥有中侨市内免税店牌照,未来有望率先受益市内免税店的发展。0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1亿元旅游行业营业收入（亿元）增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303516Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1亿元旅游行业净利润（亿元）增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080902012Q12012Q22012Q32012Q42012Q12012Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2海南离岛免税购买人次（万人次）同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530352012Q12012Q22012Q32012Q42012Q12012Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2海南离岛免税销售额（亿元）同比增长行业研究/动态点评|2018年07月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表7：18年二季度以来国内免税政策利好信号持续释放资料来源：国务院，上海市商务委，海南省旅游委，华泰证券研究所受益于免税行业需求旺盛，我们预计离岛免税、机场免税等渠道二季度销售有望持续表现靓丽。国家积极推动扩大内需、引导消费回流政策，免税行业有望明显受益。18年海南岛内旅游基础设施完善、文旅项目相继落地，免税额度提升、扩大适用范围有望进一步提升购买人次和客单价，受益于中免采购渠道整合、品类优化带来毛利率提升，三亚免税店业绩预计将持续高增长。中免集团作为行业龙头，控股日上、发力机场渠道，基本完成整合国内版图布局，离岛免税内生增长强劲，外延并表上海机场，采购整合有望持续提升毛利率，我们预计二季度收入和利润延续Q1高增长态势。连锁酒店：供需优化景气维持，龙头发力加盟扩