油脂季报潜龙勿用20190401南华期货23页

2019年一季度报告油脂季报请务必阅读正文之后的免责条款部分1菜油：潜龙勿用南华期货研究NFR南华期货研究所何琳[e-mail]投资分析号Z0010351助理分析师刘冰欣[e-mail]摘要一季度的棕榈油价格先扬后抑，季节性的减产利多却因出口不佳大打折扣，库存的持续反弹导致价格逐级回落。国内连盘跌幅尽管较马盘略逊，但二季度马来出口难言乐观，且国内库存也缓幅攀升使得供大于求的矛盾再度升级，预计二季度压力较难释放，价格大概率继续寻底。二季度豆油价格大概率依然受基本面影响，因中美贸易磋商难以达成完全一致。随着南美新豆即将大量收割上市，短期的罢工停运等消息或短期支撑美豆，间接利好豆油，但全球大豆供给充裕的基本面不改，国内豆油难以独善其身，大涨的可能性并不大，或有机会跟随菜籽油被动上涨。菜油国储库存的寥寥，叠加中加贸易关系不佳的爆炒，使得菜籽油一跃成为了耀眼的“明星”。二季度菜籽供给有望出现紧平衡，国内的缺口若因中加关系不能得以及时弥补，将持续受到市场的高度关注，因此预计未来菜籽油或成为油脂板块最受资金热捧的一环。第第11章章棕榈油开局不顺.................................................411..11..马棕连放“大招”收效甚微.......................................411..22..印尼积极寻找需求突破...........................................611..33..中性厄尔尼诺难以掀起行情.......................................711..44..二季度国内或延续高库存.........................................711..55..行情展望与操作策略.............................................9第第22章章二季度豆油涨跌看“价差”.......................................922..11..美国豆油消费增长难有亮点.......................................922..22..豆油二季度被动累库或放缓......................................1022..33..中美贸易磋商对国内价格刺激有限................................1222..44..油粕比二季度上行仍有空间......................................1422..55..行情展望与操作策略............................................14第第33章章菜籽油久横“思变”............................................1433..11..我国菜籽进口依赖度逐年增加....................................1533..22..中加贸易不确定性或增加市场波动................................1733..33..新季菜籽上市前价格预计偏强....................................1833..44..行情展望与操作策略............................................19南华期货分支机构........................................................20免责申明23请务必阅读正文之后的免责条款部分32019年油脂季报图表目录图1.1.2：马来西亚棕榈油月度产量数据（单位：吨）........................4图1.1.3：马来西亚棕榈油月度出口数据（单位：吨）.........................4图1.1.4：马来西亚棕榈油月度库存数据（单位：吨）.........................5图1.1.1：马来西亚棕榈油月度出口关税变化（单位：％）.....................5图1.2.1：印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）...............................6图1.2.2：印尼棕榈油月度库存（单位：千吨）...............................6图1.3.1：太平洋海温异常指数（单位：℃）.................................7图1.4.1：我国棕榈油月度进口量（单位：吨）...............................8图1.4.2：棕榈油商业库存（单位：万吨）...................................8图1.4.3：广州棕榈油内外价差分年度（单位：元/吨）........................8图2.1.1：USDA3月美国豆油供需报告（单位：百万磅）.......................9图2.1.2：NOPA美豆月度压榨量（单位：万蒲式耳）..........................10图2.1.3：NOPA豆油月度库存量（单位：万磅）.............................10图2.2.1：我国大豆月度进口量（单位：万吨）..............................11图2.2.2：豆油商业库存（单位：吨）......................................11图2.2.3：豆油进口量分月度（单位：万吨）................................11图2.2.4：豆棕菜到港CNF对比（单位：美元/吨）...........................11图2.2.5：国内菜棕现货价差（单位：元/吨）...............................12图2.3.1：中美磋商进程表................................................13图2.4.1：9月油粕比近五年...............................................14图3.1.1：2018全球菜籽产量占比（单位：％）..............................15图3.1.2：我国进口菜籽分国别及加菜籽占比（单位：左万吨，右％）..........15图3.1.3：我国菜籽油2018进口分国别（单位：％）.........................15图3.1.4：我国油菜籽分月进口量（单位：万吨）............................16图3.1.5：我国菜籽油分月进口量（单位：万吨）............................16图3.2.1：中加关系及贸易进展情况........................................17图3.3.1：全国二月降水量分布以及二月日照情况一览........................18图3.3.2：广东进口菜籽压榨利润（单位：元/吨）...........................18图4.1.1：一季度国内外油脂油料期价涨跌一览（单位：％）..................194请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年商品季报第第11章章棕榈油开局不顺2019年一季度内盘棕榈油走势可以概括为“从4500来，回4500去”。一月初在马来传统减产期以及国内节前备货的利多驱动下，棕榈油期价从最低的4494一路攀升至1月末的4865一线，一个月上涨了371点，涨幅达8.26％。二月初开始随着备货结束炒作，叠加马来的出口数据持续不佳，传统的减产期库存却在不断攀升，价格震荡了一周后价格一路再度回落至三月末。11..11..马棕连放“大招”收效甚微马来西亚棕榈油局(MPOB)2019年3月公布,2月末该国棕榈油库存环比增加1.3%至305万吨（上月300万吨，市场预期295万吨）；2月棕榈油产量环比下滑11.1%至154万吨（上月173万吨，市场预期160万吨）；出口下降21.4%至132万吨（上月168万吨；市场预期144万吨）。由于2月库存的不降反升，加上3月上旬产量的激增和出口的不济，都是压垮价格的致命稻草。图1.1.2：马来西亚棕榈油月度产量数据（单位：吨）资料来源：WIND&南华研究图1.1.3：马来西亚棕榈油月度出口数据（单位：吨）资料来源：WIND&南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分52019年油脂季报图1.1.4：马来西亚棕榈油月度库存数据（单位：吨）资料来源：WIND&南华研究为化解马来西亚囯内棕榈油库存高企难题，马来近半年来出台了诸多刺激内需和拉动出口的政策。第一是出口政策，自2018年9月开始，至今年3月，马来西亚的毛棕榈油出口税一直维持在零水平；第二是内需方面，2019年1月17日马来西亚政府称,政府计划到2020年将用于生物柴油项目的棕榈油消费量较目前翻一番，打算在明年之前将生物柴油中的棕榈油掺混比例提高至20%,高于当下B10项目中要求的10%，此项政策尽管依然只是计划，还未落地，但去年12月末的B10的确是开始强制推行了。第三，寻找需求的“突破口”，马来政府与全球最大的食用油进口国---印度达成了协议，2019年1月2日印度宣布，将毛棕榈油进口税从44%下调至40%，精炼油进口税从54%下调至50%；马来西亚精炼棕榈油出口税将从之前的54%下调至45%。马来政策密集出台，对出口有一定的刺激作用，但不得不说收效甚微。首先零关税的政策已经持续了7个月之久，出口利好的边际效应已经被挖掘殆尽，价格涨涨跌跌后，目前马棕油的价格再度回到近四年的低位，未来即便继续延续零关税政策，出口也不会有太多潜力可挖了。第二是马来国内B10的执行，充其量也就能为国内一年增加100~120万吨的需求量，跟棕榈油的庞大产量相比只是杯水车薪。第三棕榈油冬季是棕榈油消费淡季，却也是传统减产期。若是冬季由于熔点低的原因限制了棕榈油对其他食用油的需求替代，但3月以来马来的出口数据也并不惊艳，从侧面反映出由于食用油整体价格仍位于底部区域，棕榈油的价格优势也并未凸显，且随着棕榈油增产期的到来，若二季度若无大的供给炒作出现，马来库存大概率继续反弹，对价格的压力预计只增不减。图1.1.1：马来西亚棕榈油月度出口关税变化（单位：％）资料来源：WIND&南华研究6请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年商品季报3月13日欧盟委员会作出决定，由于棕榈油种植导致森林过度砍伐，所以欧盟将逐步废除在运输燃料中使用棕榈油。在2023年之前，危害更大的生物燃料用量将会封顶在2019年水平，到2030年时将会降低到零水平。但此前马来西亚已经公布，计划今年暂停全部的油棕榈种植园扩张项目，希望消除棕榈油是森林砍伐的驱动者的坏名声。因此3月16日马来西亚官员表示，如果欧盟执意在运输燃料中逐步废除使用棕榈油，马来西亚将在世界贸易组织就此提出挑战。无论是停止棕榈果的面积扩张还是挑战欧盟将棕榈油掺兑量至零的政策，都说明马来政府的确在积极的寻找需求的突破口。这样的抗争在短期内可能不会对马来的出口有太多的刺激，因棕榈油大方向的供给压力犹存，但突发性的政策利好若出现，二季度棕榈油阶段性做多的机会尚存。11..22..印尼积极寻找需求突破2017/18年度，印尼棕榈油出口前三名分别为印度、欧盟和中国，出口量分别为763万吨、503万吨和373万吨，占印尼当年出口总量的26％，17％和13％。不同于马来库存的持续攀