餐饮旅游行业2018年中期投资策略迎接基本面投资最好时代坚守优质龙头20180708国信证券24页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]2018年中期投资策略超配（维持评级）2018年07月08日一年该行业与沪深300走势比较行业投资策略迎接基本面投资最好时代坚守优质龙头旅游板块复盘：强者仍恒强，高壁垒+可复制是核心1、旅游板块过去十年走势复盘：2010年旅游板块开启独立行情，此后超额收益逐步显现并扩大，14-15年达到高峰，16-17年逐步消化估值压力后，18年上半年，旅游板块整体上涨10%，再次领涨各行业。2、从子行业轮动来看，拉长时间轴，虽经济有起落，但高壁垒、可复制的细分龙头中长期仍占优。2018H，权重股中国国旅在17年股价表现翻番的情况下，18H继续领涨（+50%），宋城演艺沉积2年后再度发力（上涨20%+）、酒店龙头首旅、锦江股价表现也较突出。子行业：免税/演艺/酒店称雄，出境游略回暖，自然景区承压免税：高壁垒，整合日上上海及落子港澳机场后，基本一统国内核心线下免税渠道，规模+渠道加速提毛利，未来有望通过国内外机场市内布局，剑指全球免税第一，业绩增长确定性强；演艺：花房重组，宋城聚焦主业迎来新一轮项目复制扩张周期，宁乡超预期彰显二三线演艺潜力；酒店：三大龙头寡占格局基本落定，虽宏观经济或有不确定，但升级提价+加盟扩张双轮驱动业绩增长仍有支撑；出境游：3-5月国际航线增速显示行业略回暖，新兴目的地+新兴始发地发力，短期或受限于市场风格。国内景区基本面平稳，门票降价压力抑制估值。中期展望：关注70s80s亲子游兴起&二三线城市旅游消费爆发人群画像：70s80s崛起，带动亲子游需求爆发，且亲子游有望撬动5-7亿人口的市场，出游频次及客单价均有支撑，看好中端酒店龙头锦江、首旅及宋城演艺、中青旅等。区域画像：人均收入增长+交通改善，二三线城市居民旅游消费有望持续爆发，助力二三线城市周边休闲游及二三线城市始发出境游等业务的快速增长，持续看好国旅（三亚系二三线城市热门旅游目的地）、宋城（宁乡成功彰显二三线旅游演艺潜力）、锦江/首旅（二三四线城市加盟扩张）、腾邦（重点布局二三线出境游始发地）、三特（二三四线城市周边休闲游布局）。投资策略：迎接基本面投资最好时代坚守优质龙头结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅、宋城演艺、锦江股份/首旅酒店；中长期稳健亦可关注中青旅，若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际、三特索道。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、三特索道、中青旅。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2018E2019E2018E2019E601888中国国旅买入62.131,213.071.752.1135.529.4300144宋城演艺买入22.07320.591.070.8620.625.6600754锦江股份买入32.43283.681.131.3628.723.8600258首旅酒店买入23.93234.250.851.0628.322.5300178腾邦国际买入12.5977.620.620.8520.314.8002159三特索道买入19.4026.900.140.29136.266.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《酒店行业专题：17年量价齐升后，再论酒店周期与成长》——2018-04-02《餐饮旅游行业3月投资策略：继续坚守白马主线，适度兼顾成长股弹性》——2018-03-14《2018年春节黄金周点评：狗年春节开门旺，海南免税领群芳》——2018-02-23《旅游板块17年业绩前瞻：板块整体增速良好，优质龙头一马当先》——2018-02-07《餐饮旅游行业1月投资策略：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨成长股》——2018-01-24证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.4A/17J/17A/17O/17D/17F/18沪深300社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page218H复盘：强者仍恒强，高壁垒+可复制是主旋旅游板块十年复盘：2010年开启独立行情，高壁垒可复制长期领先结合我们2017年年度投资策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的分析，从过去十年旅游板块走势复盘来看，旅游板块整体独立行情始于2010年，伴随居民人均GDP达到3000美元后，旅游行业发展进入黄金期，相对收益开始显现。2013年暑期旺季开始，中小市值的民企旅游板块开始非常活跃，积极内生外延拓展+市场风格有利于中小盘股表现，推动了14、15年旅游板块的强劲表现，2016年，大盘风格转向，高估值民企开始承压，2016年底低估值白马龙头投资机会开始显现，龙头+基本面向好+主观动能释放是驱动个股表现的核心。子行业轮动来看，牛市关注商业模式与成长潜力，熊市则更关注竞争壁垒、业绩兑现与确定性、估值。总体来看，拉长时间轴，虽然宏观经济有起落，但高壁垒、竞争格局优势以及可复制的细分龙头在多数时间内仍表现突出。图1：2007-2018HA股旅游板块走势复盘图2：过去几年，旅游各子板块轮动（蓝色代表股价强表现）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司资料，国信证券经济研究所整理说明：横轴系时间轴，标注蓝色即当年获得明显超额收益和绝对收益2018年上半年复盘：强者仍恒强，免税/演艺/酒店是主要看点2017年底，我们在2018年投资策略报告《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》中谈到，展望2018年，供需双轮驱动强者恒强，中线兼顾成长与预期差，建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头，二是中线布局低估值滞涨的演艺休闲游龙头；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头等。从2018年上半年板块及个股走势来看，基本验证了我们的推荐主线脉络。截止上半年最后一个交易日6月29日，在外资不断涌入，独角兽拟上市或海外龙头回归，市场资金追求标的的质地（确定性，竞争壁垒，成长性及现金流等）背景下，旅游板块整体涨幅10.07%，跑赢大盘24.17%，无论是绝对收益还是相对收益均表现出众，18年年初以来板块涨幅第一。从个股来看，我们去年以来持续重点首推的免税龙头中国国旅明显领涨（今年年初及3月初系列深度报告再度力荐），在2017年股价表现翻番的基础上，2018年上半年仍累计上涨49.59%，跑赢大盘63.69%，表现最为突出；与此同时，我们年度策略提示的演艺龙头宋城演艺18年初以来上涨超25%（六间房战略重组花椒，旅游演艺主业有望进入二次腾飞期），板块排名第二，股价表现突出。同时，我们持续提示的酒店龙头首旅酒店、锦江股份虽然阶段波动，但总体涨幅也排名前列。其他大连圣亚上涨主要与股东高管增持催化相关。此外，从出境游龙头腾邦国际3月-5月上旬表现均较突出，近期股价动荡预计主要与市场资金趋紧采取了防御性选请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3股策略，对小盘股或是大股东质押比例偏高个股一刀切等因素有关，但从公司中报预告30-60%，扣非主业预增35-85%的角度，公司出境游布局已经在业绩上开始积极显现，出境游拐点逻辑有望开始逐步验证，短期预计主要受制于风格。图3：2018年上半年旅游板块跑赢大盘图4：今年来截止6.29旅游个股涨跌幅：中国国旅领涨资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4子行业：免税/演艺/酒店称雄，出境游略回暖2018年以来，从各子行业的情况来看，免税、酒店景气依旧，二三四线演艺成长助力旅游演艺新空间，景区表现相对平稳（部分区域分化），出境游有所回暖，新兴目的地和新兴始发地是主要看点。免税：中免绝对霸主，竞争格局有利，政策有望利好，内生外延强化2018年以来，免税在高基数下仍然较快成长。17年海南离岛免税增长32%，在此基础上，参考商务部最新数据，1-4月离岛免税商品累计销售额40.23亿元，同比增长26.65%。其中4月海南离岛免税商品销售额为7.14亿元，同比增长29.5%，仍维持较高增速。具体来看，中免三亚免税Q1销售额约27亿元，同比增长约28%，在一季度高基数且海南整体接待客流瓶颈压力下仍然保持了较快增长。我们预计Q2三亚免税有望继续保持良好增长态势。图5：18年4月海南离岛免税商品销售额同比增长30%图6：三亚免税店18Q1销售额增长约27%资料来源：Wind、国家商务部，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、海南/三亚新闻，国信证券经济研究所整理基本一统大中华区核心免税渠道，中免做大做强。公司于今年2月收购了日上上海51%的股权，同时浦东机场T2和虹桥机场免税零售特许经营权业已到期，预计招投标在即。虽然租金水平暂不确定，但预计公司包揽上海T1+T2+虹桥机场免税业务预计将成为大概率事件。加之香港机场烟酒段、首都机场、白云机场、澳门机场以及国内其他机场口岸免税店（多数出境+杭州、成都、昆明等入境店等），公司有望完成对国人线下购买免税的核心渠道全覆盖，规模和核心渠道（大中华区目前是全球免税的增长看点）的优势有望推动其毛利率在未来迎来质的飞跃。图7：2015年中国免税市场竞争格局估算（不含港澳台）图8：中免在大中华区的机场免税布局资料来源：公司资料、穆迪报告等，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5表1：免税行业近期动态跟踪时间动态说明2018/6/13国务院常务会议提出进一步扩大进口完善免税店政策，扩大免税品进口。2018/6/11浦东机场T2、虹桥机场T1免税招投标在即浦东机场T2和虹桥机场免税零售特许经营权目前已经到期，预期未来一个月内新的招投标将出结果。新招投标项目零售规模接近60亿，后续招标扣点情况成为短期市场关注的焦点。2018/5/30中免与皇权合作获得澳门机场五年免税经营权澳门国际机场是中国澳门行政区内唯一的机场，连接珠三角与世界各地，2017年机场客流量突破716万人次，具有很大的商业潜力。此次中标标志着中免在开拓国际市场的进程中取得进一步进展，有利于巩固其国内免税龙头地位。2018/4/26广州白云机场T2航站楼新增免税店目前白云机场T1航站楼内有23间免税店，其中出境免税店21间，占地面积1862.22平方米，入境免税店2间，占地面积187.35平方米。T2航站楼投入使用后，将在现在的基础上新增10间免税店，其中出境免税店8间，占地面积1194.67平方米，入境免税店2间，占地面积686.39平方米。免税品的种类有香化、烟、酒、食品和精品5大类。资料来源：DFE、商务部官网、央视等，国信证券经济研究所整理政策面：海南有望持续利好，市内免税店未来仍可期待，降低关税影响有限海南免税有望持续政策利好。未来海南离岛免税商品销售总额度/单件额度、提货渠道、品类方面都有望迎来持续改善（近期博鳌机场提货航空），加之未来三亚海棠湾二期开业及海南城市其他市内免税店可能推出，未来有望带来新成长。表2：海南免税政策调整回顾政策实施时间关键词说明2011年4月政策正式落地试运行离岛免税政策试点，额度5000元，“四限”2012年