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1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2018年及2019Q1业绩综述：免税表现靓丽，优选高成长龙头标的■按照中信餐饮旅游行业分类，目前31家公司2018年及2019年一季度业绩已披露完毕，2018年合计实现营收1046.44亿元/+23.88%，实现归母净利97.27亿元/+13.60%，平均毛利率约42.97%/+1.86pct；2019Q1合计实现营收332.25亿元/+19.78%，实现归母净利33.59亿元/+54.68%，平均毛利率约45.93%/+3.10pct。我们继续重点推荐中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。分子版块看，2018年增速表现：①营收增速：免税（+66%）景区（+10%）出境游（+7%）酒店（+7%）餐饮（+6%）；②归母净利增速：景区（+37%）免税（+22%）餐饮（+0%）酒店（-8%）出境游（-48%），免税（中国国旅）收入和业绩受益于离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长所驱动；2019Q1增速表现：①营收增速：免税（+55%）景区（+7%）餐饮（+6%）酒店（+4%）出境游（-1%）；②归母净利增速：免税（+99%）酒店（+45%）景区（-5%）出境游（-25%）餐饮（-33%），免税（中国国旅）于2019Q1出表国旅总社产生较大比例投资收益。基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税酒店休闲景区出境游自然景区，重点标的中国国旅、锦江股份、首旅酒店业绩均基本符合预期。■单季度看：1)收入端，19Q1完成营收332.23亿元/+19.78%，18Q4完成营收341.57亿元/+18.10%，18Q3餐饮旅游行业合计实现营收403.82亿元/+18.79%；营收增速保持稳定高速增长；2）归母净利端：19Q1实现归母净利33.59亿元/+54.68%；18Q4实现8.78亿元/-44.09%，18Q3实现37.73亿元/+19.26%；19Q1业绩大幅高增主要系中国国旅出售国旅总社产生投资收益；18Q4同比降低主要系免税及出境游板块受事件性影响，计提资产减值、商誉减值等比例较大所致。■我们重点推荐中国国旅、科锐国际、中公教育、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、广州酒家。1）中国国旅：中短期内看海南及市内店增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升。①公司确定将控股海免集团，成为海南省范围内唯一及具有免税运营资质的主体；②三亚免税销售额保持高位增速；③海南免税购物限额提升，本地人购物次数限制放开，有望催生代购；④市内店落地正在逐步推进，预计北京将在5-6月开业；⑤“进三争一”目标明确，中国免税走向世界，提升免税销售规模；规模提升有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平。2）科锐国际：①未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动，国内灵活用工行业未来有望实现中长期的高成长性；②公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有龙头效应；③新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司2019-21年归母净利润1.80亿元/2.44亿元/3.24亿元，对应增速53%/35%/33%；Table_Title2019年05月05日餐饮旅游Table_BaseInfo行业专题报告证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601888中国国旅92.51买入-A300662科锐国际46.80买入-A002607中公教育15.34买入-A600258首旅酒店27.50买入-A600754锦江股份37.50买入-A300144宋城演艺27.50买入-A603043广州酒家38.50买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-2.62-8.26-6.92绝对收益-6.2812.25-3.25刘文正分析师SAC执业证书编号：S1450519010001liuwz@essence.com.cn021-35082109相关报告国人免税落地或超预期，继续推荐优质龙头标的2019-04-21社融数据再超预期酒店板块有望受益，科锐国际业绩加速增长2019-04-14清明客流收入增长双提速，旅游行业景气度稳中向好2019-04-07继续推荐估值底部、经营数据边际改善酒店和百货龙头，布局一季报超预期高成长标的2019-03-31五一长假来临成利好，重点关注社服板块补涨机会2019-03-24-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2018-052018-092019-01餐饮旅游沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3）中公教育：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。①“专业X地域”矩阵式研发架构，保证专业性、地域适应性和灵活性；辅以自建IT团队，大幅提升团队效率；②截至2018年12月31日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市，由701个直营分支机构组成的强大服务和学习网络，深入低线城市，已建立了坚固壁垒，具有明显先发优势及规模效应；③2018年以来职教支持政策密集出台，职业教育被提上前所未有的政策高度；④教育行业逆周期属性显著，2018年业绩实现高速增长，宏观经济增速下行期间，职教龙头优势将持续进一步凸显！4）首旅酒店&锦江股份：3月STR酒店RevPAR同比下降3.7%（降幅环比19年1-2月小幅扩大），华住和如家19年Q1整体RevPAR同比增数均有所放缓，我们认为或系春节因素及高基数扰动所致。短期4月酒店RevPAR同样由于基数原因，仍存在一定压力，但从18年RevPAR增速的基数+3月PMI回暖+4月企业降税+1-3月社融超预期（同比增多30%，社融增速与STRRevPAR增速相关性较高且大约领先5个月左右）+3月M2同比增8.6%（增速创13个月新高）判断，看好19年Q2-4的酒店数据有望逐步回暖。此外，华住此前已公布19年开店计划为800-900家，如家公布19年开店指引直营+加盟店560家，同比18年的450家同样提速，成长性均有望更优。叠加近期国企改革在19年进程有望进一步催化，目前两家酒店估值调整后已处较低位臵，继续推荐酒店板块的首旅酒店和锦江股份。5）宋城演艺：①新一轮项目业绩加速释放的起点，四大自营项目（桂林项目2018年8月已开业，明年进入客流渗透期；西安项目、张家界项目预计在19年开业、上海项目预计20年初开），培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。②“演艺谷”模式的西塘项目已于18年12月底开工建设，力在开拓年轻客群偏好的演艺谷节目+未来年输出项目数量有望增多至5-6台+佛山项目轻转重利好中长期年业绩增长。③六间房继续完成18年业绩承诺，重组方案第二步股权互换条件已具备，有望成功实现花房重组。6）广州酒家：①产能方面：公司在18年中秋月饼及全年速冻食品的销量依旧突出，产能供不应求，19年湘潭项目有望在Q3前新开一条月饼及莲蓉产线，2020年有望迎来湘潭和梅州项目进一步产能释放，产能释放红利有望延续至2022年。②渠道方面，公司在省内的深圳等重点市场通过“餐饮立品牌，食品创规模”的打法扩张，省外则通过电商布局打造爆款+线下经销商数扩张+自有仓库建设降低运费等驱动，有望打开华东和华中市场潜力。③公司层面：良好的现金流（18年经营现金流4.8亿）+估值相对便宜（19PE25x），高ROE（近20%，高于行业平均）盈利能力突出+高分红（17-18年现金分红占净利42%+）+高管股权激励方案落地带动业绩中枢上移。■风险提示：宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影响等行业专题报告/餐饮旅游3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.社服行业2018及2019Q1业绩汇总..................................................................................52.细分子板块：免税、酒店符合预期，人服龙头超预期亮眼..................................................92.1.免税：业绩符合预期，广阔增量空间值得期待...........................................................92.2.酒店：3-4月数据高基数预计承压，19H2有望逐步改善..........................................102.2.1.锦江股份：19Q1扣非业绩微增，同店RevPAR增速环比下行，加盟扩张实现小幅加速......................................................................................................................122.2.2.首旅酒店：19Q1业绩受RevPAR下行有所放缓，看好19H2数据有望改善...152.3.出境游：泰国游受事件影响低于预期，有望加速中小旅行社出清.............................192.3.1.众信旅游：18年事件性影响利空出尽，19Q1已现好转趋势.........................202.3.2.凯撒旅游：资产减值拖累业绩，全新凯撒轻装上阵整装待发...........................222.4.景区：看好休闲景区以及具有外延扩张能力和规划的优质自然景区.........................232.4.1.宋城演艺：业绩继续稳步增长，丽江千古情快增，花房重组稳步推进.............262.4.2.中青旅：19Q1受多因素扰动业绩同比下滑，双镇收入结构持续优化............272.5.人服：科锐国际灵活用工带动主业高成长................................................................293.行业估值：从PE、PB、PS看行业估值..........................................................................314.投资建议与观点：板块估值回调，优选高成长龙头标的....................................................335.风险提示..........................................................................................................................35图表目录图1：2018年餐饮旅游板块整体完成营收1368.03亿元.........................................................5图2：2018年餐饮旅游板块归母净利增速13.60%..................................................................5图3：2019Q1餐饮旅游板块整体完成营收332.25亿元..........................................................5图4：2019Q1餐饮旅游板块归母净利增速54.68%................................................................5图