餐饮旅游行业2018年年度投资策略报告消费承压之下择优而栖20181215东兴证券23页

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告消费承压之下，择优而栖——餐饮旅游行业2018年年度投资策略报告2018年12月15日看好/维持餐饮旅游年度报告投资摘要：受权重股中国国旅带动，2018年（截止11月1日）餐饮旅游（中信）指数下跌11.89%，中信一级行业中排名第3。子行业来看，免税、人工景区表现强势，酒店、出境游、自然景区承压下挫。目前行业整体估值为25倍，在全部行业中排名第10，接近近十年估值低点。2018年前三季度国内旅游人数38.07亿人次，实现旅游收入3.44万亿元，同比分别增长10%和12%，旅游消费整体保持较为稳定增长。虽然经济下行压力下消费板块整体承压，但旅游业产业链长、环节诸多，各子板块所受影响不同。随着我国居民出游率持续提升，行业渗透率稳步提高，旅游消费习惯逐步养成，旅游在可选消费中的“必选”消费特性逐渐显现。2019年旅游板块有希望在宏观承压背景下继续保持较为稳定增长，穿越周期。免税：受益高端消费回流及政策全力加持，我国免税行业持续蓬勃发展，规模效应下龙头中免强者愈强。海南离岛免税政策不断放宽，购物金额提升，产品品类不断丰富，离岛免税方式多元化，有望带动客流和客单双升。加之市内店预期的提升下，未来我国免税仍有巨大空间。出境游：“一线”进入高基数低增速时期，“二三线”已成实际主力，“行业换挡”即将完成，低估值叠加预期差。下半虽年受泰国沉船等突发事件影响拖累，行业全年预计增速约10%，但相较前两年触底回升趋势明显。随着居民收入的不断提升，二三线城市正将进入出境游需求爆发增长阶段。从结构和增速来看，目前二三线城市已经成为行业的核心驱动，加之新增国际航线大幅下沉式增长，以及签证政策进一步放宽，未来行业驱动由一线进入二三线换挡即将完成。建议重点关注前期跌幅较大、业绩确定性强的龙头企业。酒店：行业RevPAR承压仍上行，龙头谋求结构升级，中端市场仍是趋势。经济下行影响下，酒店需求疲弱，提价周期支撑revpar增长。同时中端酒店占比持续提升，行业结构性优化；龙头集团内部提质升级，业绩改善可期。景区：人工景区韧性更强，周边游、主题公园消费火爆。自然景区受接待瓶颈、天气状况等影响较大，客流增长放缓；同时受降价影响，中短期业绩承压。建议重点关注人工景区，同时关注龙头景区未来资源整合和多元化发展。投资策略：分化行情下，建议关注基本面稳定，成长性确定的龙头企业；以及前期跌幅较大，存在估值修复行情的优质公司。重点推荐：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、众信旅游。建议关注：中青旅。风险提示：政策风险、突发性事件影响、宏观经济持续低迷分析师：张凯琳[e-mail]执业证书编号:S1480518070001细分行业评级动态餐饮看好上调酒店看好维持景区中性下调旅游综合看好维持行业基本资料占比%股票家数300.84%重点公司家数--行业市值2854.76亿元0.56%流通市值2479.78亿元0.68%行业平均市盈率10.69/市场平均市盈率13.66/行业指数走势图资料来源：东兴证券研究所相关研究报告1、《社会服务行业周报：中青旅设立消费金融公司，三亚计划新增15条境外航线》2018-12-102、《社会服务行业周报：海南离岛免税额度提升至3万元，腾邦国际本周复牌》2018-12-043、《社会服务行业周报：中免与阿里巴巴签署战略合作协议，美团三季报营收同比增长97.2%》2018-11-264、《社会服务行业周报：华夏人寿受让凯撒旅游5%股份，深改委通过海南离岛免税调整方案》2018-11-19-23.6%-13.6%-3.6%6.4%16.4%26.4%12/182/184/186/188/1810/18沪深300餐饮旅游P2东兴证券年度报告餐饮旅游行业：消费承压之下，择优而栖敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.2018年板块整体回顾..............................................................................................................................................................................41.1宏观经济承压背景下，旅游客流及收入仍保持增长势头........................................................................................................41.2板块业绩整体稳健，优质龙头表现靓丽....................................................................................................................................52.免税：政策加持+规模效应，强者愈强................................................................................................................................................82.1政策引导消费回流，行业龙头....................................................................................................................................................82.1.1高端消费回流打开国内增长空间.....................................................................................................................................82.1.2政策红利不断释放，行业龙头格局凸显.........................................................................................................................92.2优享行业红利，继续期待离岛免税和市内店发展..................................................................................................................103.出境游：行业增速回升，二三线将成下一轮核心驱动....................................................................................................................123.1突发事件致短期承压，行业增速回稳趋势明确......................................................................................................................123.2二三线将成新一轮核心驱动......................................................................................................................................................133.3上控资源、下沉渠道，龙头公司或将率先享受行业红利......................................................................................................154.酒店：RevPAR增长承压，龙头谋求结构升级................................................................................................................................164.1行业进入上行周期尾声..............................................................................................................................................................164.2龙头谋求结构升级，中端仍是趋势..........................................................................................................................................165.景区：人工景区韧性更强，自然景区静待转型整合........................................................................................................................185.1人工景区：韧性较强，周边游火爆带来利好..........................................................................................................................185.2自然景区：门票经济被打破，期待企业转型整合..................................................................................................................196.投资策略.................................................................................................................................................................................................20表格目录表1:2011-2018年免税相关政策持续释放.............................................................................................................................................9表3:2011年以来离岛免税政策不断放宽..............................................................................................................................................11表4:2018年中国游客出境旅游目的地接待人次同比增速（月）.......................