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证券研究报告报告发布日期：2019年02月19日海外保险行业专题报告：美国健康险发展之路分析师：张忆东（SAC：S0190510110012SFC：BIS749）联系人：张博（SAC：S0190117050055SFC：BMM189）2KEYPOINTS投资要点➢美国健康险行业发展历程➢我国健康险行业尚处发展初期阶段➢安泰成功转型为医疗服务集团，中国险企布局健康险板块➢我们的观点➢风险提示3AGENDA1.美国健康保险市场概况目录4美国卫生概况➢美国国家卫生支出占GDP比重➢2017年美国国家卫生支出去向资料来源：WIND、CEMS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CEMS，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国私人卫生支出占国家卫生支出的比重➢2017年美国国家卫生支出来源资料来源：WIND、CEMS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CEMS，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国的医疗卫生市场体量庞大。➢医疗保险支付75%的卫生费用5美国健康保险体系➢美国健康保险可按照风险承担方分为社会保险（公共部门承担保险风险）和商业保险（私人部门承担保险风险）。➢美国健康保险体系资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理6美国是商业健康保险最为发达的国家➢美国私人部门医疗消费支出及其占私人部门消费支出比例➢美国保险覆盖率（占总人口）➢发达国家公共保险覆盖率（2015年）资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国私人部门医疗消费支出资金占比按来源➢美国私人保险覆盖率（占总人口）➢发达国家卫生费用资金来源（2015年）资料来源：CentersforMedicare&MedicaidServices,OfficeoftheActuary,NationalHealthStatisticsGroup，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理7美国健康保险市场概况➢美国私人部门员工所在公司提供健康保险比例➢美国私人部门员工所在公司提供健康保险比例资料来源：医疗保健研究和质量机构（AHRQ）、凯撒基金会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：医疗保健研究和质量机构（AHRQ），兴业证券经济与金融研究院整理➢美国私人部门员工自付保费比例➢美国私人部门不同保险覆盖比例缴费对比资料来源：医疗保健研究和质量机构（AHRQ），兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：医疗保健研究和质量机构（AHRQ）、兴业证券经济与金融研究院整理➢公司提供团体健康险比例与公司大小有关，有所分化，总体较高。➢团体健康险缴费方面，雇员自付保费的比例在上升。➢不同保障范围的保险雇员支付保费的差距在缩小，对于有家庭的员工来说，家庭健康保险变得更为划算。8AGENDA2.1840s-1965：商业保险探索多种模式，支出份额缓慢上升目录9美国商业健康保险发展初期阶段➢美国商业健康保险发展初期阶段资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理102.1全民健康保险发展受挫，工伤保险基金发展迅速➢工伤保险立法推进资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理➢工伤保险覆盖率资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理➢全民健康保险虽屡屡提出却屡屡受挫。➢由于社会医保发展受阻，企业、民间组织和政府互动立法以推动工伤保险法治的进步和完善。➢在医疗保险发展初期，工伤保险基金比商业保险更有意愿也更有能力提供保障。➢此外，工伤保险类基金比商业保险更符合人们对疾病保险的需求。112.2商业保险蓬勃发展，工伤基金退出市场➢医疗技术和医药产业的进步资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理➢医疗费用的提升使得工伤保险基金保障不足的弊端逐渐显现，而1929年大萧条使得大量工人被基金除名更是加速工伤保险基金退出历史舞台。➢精算技术的进步赋予了商业健康险高于工伤保险的绝对性优势，➢公司对员工福利的重视、蓝十字、蓝盾等新颖保险形式的提出加速了商业健康险市场的发展➢美国劳动者报酬实际与名义增长率➢美国医疗护理占个人消费支出的比重资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢立法过程资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理122.3、商业保险固化，进入高速发展阶段➢二战时物价管制与工资冻结政策使得医疗保险成为雇员们重点争取的福利之一➢两个重要的判例及税优政策进一步巩固了雇主为雇员购买健康保险的基础。132.3、商业保险固化，进入高速发展阶段➢美国1948-1965年个人健康支出结构（%）➢1939-1970年商业医疗保险覆盖人口比例（住院）资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国1948-1965年商业保险支出占个人健康支出比例➢1939-1970年商业医疗保险覆盖人口比例（手术）资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢此段时期，商业健康险发展迅速。➢商业保险内部分化方面，从覆盖人口可以看出团体健康险发展势头逐渐超越“双蓝”计划。14AGENDA3.1966-2000s：管理式医疗兴起，卫生支出增速回落目录15联邦医保制度设立，管理式医疗兴起➢1960-2000美国卫生费用支出构成➢美国1960-2000年国家卫生支出与GDP增速资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢1960-2000美国卫生费用支出同比增速➢美国1960-2000年国家卫生支出占GDP比重资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢1960-1981，联邦医保制度设立，卫生增速持续走高，社保支付卫生费用比例增高➢1982-1987年，“新联邦主义”计划实施，卫生费用增速短暂下滑➢1988-2000，卫生增速再次抬头，90年代管理式医疗应势兴起，卫生增速下落16管理式医疗设立历程➢1910s-1970s多种管理式医疗保险类型依次建立资料来源：《管理式医疗——美国的医疗服务与医疗保险》，胡爱平等，兴业证券经济与金融研究院整理➢至五十年代末，管理式医疗的基本特征初步确立。➢1970-现在，联邦法律、行业自律引导管理式医疗行业快速成长，不同管理式医疗模式、管理式医疗控费机制逐次建立17管理式医疗产品类型➢2005年团体健康险市场不同产品类型占比2008年商业健康险市场不同产品类型占比资料来源:《健康保险法研究——以中美健康保险立法分析为中心》，何佳馨，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:《管理式医疗——美国的医疗服务与医疗保险》，胡爱平等，兴业证券经济与金融研究院整理➢目前，广为应用的管理式医疗模式主要有健康维护组织（HMO）、定点服务计划（POS）及优先医疗服务组织（PPO）➢在就诊选择自由度方面，PPOPOSHMO；在费用控制方面，PPOPOSHMO。18全主体参与，医疗服务成本-效益最大化➢医疗技术和医药产业的进步资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理➢管理式医疗与传统健康保险的根本区别在于医疗服务的契约和网络。➢保险组织通过经济管控及主动参与医疗对费用成本和医疗质量进行控制，确保资源的合理使用，实现成本-效益最大化。19全主体参与，医疗服务成本-效益最大化➢管理式医疗各主体共同参与成本管控资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理➢在管理式医疗执行过程中，政府、商业保险公司、参保人员、医疗服务网络、药品福利管理公司共同进行成本管控。20AGENDA4.我国健康险行业尚处发展初期阶段目录21政策支持商业健康险，医疗卫生服务体系不断健全➢关于商业健康险的重要文件资料来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理➢我国医疗卫生机构数量（1978-2017）➢公立医院及民营医院占比（2017年）资料来源：人民日报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：人民日报，兴业证券经济与金融研究院整理➢政策大力支持商业健康险的发展➢1978-2017年，我国医疗卫生服务体系不断健全。22需求端支持健康险快速增长➢中国卫生总费用及GDP占比➢中国65岁以上人口及同比增速➢全国健康险原保险保费收入及同比增速资料来源：中国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理➢2015年中美德英日医疗费用支出结构➢中国城镇常住人口数及占比➢全国健康险原保费收入占寿险总保费比例资料来源：WHO，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国银保监会，兴业证券经济与金融研究院整理23美国寿险市场发展情况、规律➢美国历年寿险密度及人均GDP➢美国历年寿险密度及人均GDP同比增速资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国历年寿险深度及人均GDP➢美国历年寿险深度及密度同比增速资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：美国统计局，兴业证券经济与金融研究院整理➢1945-1990年，美国寿险业务经历了45年的快速发展阶段➢1945-1985年的40年间，美国寿险密度同比增速及人均GDP同比增速两者较为吻合➢寿险深度及寿险密度同比增速呈同向变动趋势➢寿险密度同比增速高于寿险深度同比增速意味着美国国民参与保险的意识的提升24中国人身险市场发展情况➢中国历年人身保险密度及人均GDP➢2015年各国保险深度资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，OECD，兴业证券经济与金融研究院整理➢中国历年人身保险深度及人均GDP➢2015年各国保险密度资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，OECD，兴业证券经济与金融研究院整理➢目前，中国人身保险密度大致相当于美国1978年的水平➢中国人身保险市场进入了以美国1945-1990年寿险行业发展趋势为代表的快速发展时代，但中国的保险深度及密度仍低于发达国家25AGENDA5.安泰成功转型为医疗服务集团，中国险企布局健康险板块目录26美国专业健康管理公司表现不俗➢S&P500及S&PMHCI指数走势➢2015年各国保险深度资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，OECD，兴业证券经济与金融研究院整理➢2017年健康福利管理公司主营收入➢2015年各国保险密度资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国专业健康管理公司经营模式日渐成熟，股价表现亮眼➢从主营收入、股价表现、转型历程，以安泰保险公司为例说明安泰转型历程及其目前商业模式，更能为我国保险公司借鉴275.1安泰保险：收并购转型为专业医疗福利集团➢安泰来源于外部客户的总营业收入➢安泰各业务板块营业收入占比资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理➢安泰发展历史资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理➢目前，健康福利板块为公司主要营收来源➢安泰经过多年发展方才成功转型健康福利公司1853-19681968-19961996-现在·安泰从单线经营转变为多线经营，健康保险业务逐渐得到发展·安泰多线经营，健康福利板块发展得到大力发展，管理式医疗模式逐渐建立·安泰从多线经营再次转变为单线经营，成功转型为专业的健康福利公司。28ASC会员数多于INSURED会员，占比64%➢安泰健康计划会员总人数➢安泰会员人数按产品类型➢2017年按地区各会员类型占比资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司资料，兴业证券经济与