餐饮旅游行业2018年度投资策略把握景气度拐点守候滞涨龙头20171118招商证券37页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）把握景气度拐点，守候滞涨龙头2017年11月18日餐饮旅游行业2018年度投资策略上证指数3383行业规模占比%股票家数（只）320.9总市值（亿元）45890.8流通市值（亿元）30970.7行业指数%1m6m12m绝对表现1.64.7-4.2相对表现-3.7-16.1-24.1资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《餐饮旅游行业周报—绩优股爆发，拥抱连锁酒店龙头》2017-11-122、《餐饮旅游行业11月投资策略—酒店、免税高景气延续，关注滞涨龙头》2017-11-083、《餐饮旅游行业周报—三季报强者恒强，旅游淡季聚焦绩优股》2017-11-05梅林[e-mail]1090517070006旅游板块2017年整体表现较弱，个股分化严重。酒店业持续回暖，连锁酒店龙头开启高增长，未来空间广阔。三亚免税持续反弹，机场店开业带来规模扩张。出境游、景区景气度平淡，但龙头企业逆势稳增，竞争力凸显，未来仍有高成长机会。考虑到国内旅游消费潜力和龙头的竞争优势，我们维持行业“推荐”评级。回顾2017：平淡中分化加剧，仅三大龙头上涨。年初至今，权重股表现出色，餐饮旅游板块指数微涨0.7%，排名中游，但个股表现极其分化，仅国旅、首旅、锦江上涨，且均有业绩支撑，国旅因中标北京机场免税店股价涨幅更大。酒店：从复苏到繁荣，迎接最好时代。美国酒店业景气度牛长熊短，繁荣期持续8-10年。中国酒店业发展时间短，2016年起，随着行业供需关系改善，连锁酒店迎来量价齐升，明年将由复苏期步入繁荣期，随着经济型升级与中档开店，平均房价具备持续提升空间。相比海外酒店巨头和国内的华住酒店，A股的锦江和首旅成长空间广阔、估值相对较低，投资价值凸显。免税：机场店提升想象空间，三亚免税再迎政策红利。机场是全球免税消费最重要的渠道，但较高的租金扣点导致免税商短期盈利有限，中免中标北京机场，明年盈利增量虽然有限，但规模扩张意义更大。此外，明年是海南建省三十周年，三亚免税政策有望再次优化。出境游：短期平淡估值下行，成长龙头价值显现。今年出境游行业继续下行，除了欧洲游复苏外，其他目的地表现平淡，缺乏亮点。长期看，居民收入和财富增长、国际航线增加、汇率贬值、签证开放，将驱动出境游消费的长期增长。参照海外经验，中国出境跟团游市场竞争分散，凯撒和众信逆势稳增，收割市场份额，未来仍有成长空间，底部配置时机已经显现。景区：内生乏力，新项目带来新期待。国内旅游市场平稳，但主流景区表现分化，乌镇、宋城等休闲景区仍有成长，黄山、峨眉山等自然景区客流增长乏力。异地复制是休闲景区最重要的成长逻辑，宋城、大连圣亚正在加速新项目布局，新一轮扩张值得期待。自然景区关注交通改善与外延扩张转型。投资策略：首选绩优龙头，关注滞涨股估值修复。1）继续坚定看好酒店板块，把握龙头持续成长机会：锦江股份、首旅酒店；2）免税业龙头迎来规模扩张，明年看点更多：中国国旅；3）关注受行业短期调整而影响的滞涨龙头，竞争优势仍在，未来有业绩提速与估值修复的机会：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅、黄山旅游。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级锦江股份32.970.800.991.2333.3026.802.5强烈推荐-A首旅酒店29.020.720.801.1436.2825.463.4强烈推荐-A中国国旅42.411.851.191.3735.6430.966.4强烈推荐-A中青旅19.950.670.790.9725.2520.572.7强烈推荐-A宋城演艺20.550.620.740.9627.7721.414.4强烈推荐-A黄山旅游14.160.470.540.6526.2221.782.6强烈推荐-A峨眉山A9.980.360.380.4326.2623.212.5审慎推荐-A众信旅游10.780.260.230.2846.8738.504.7审慎推荐-A凯撒旅游13.170.260.500.6226.3421.245.5强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-15-10-50510152025Nov/16Mar/17Jul/17Oct/17(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、回顾2017：平淡中分化加剧，仅三大龙头上涨....................................................6二、酒店：从复苏到繁荣，迎接最好时代....................................................................81、美国牛长熊短，中国酒店业触底反弹......................................................................82、供需关系向好，入住率上涨仍有空间....................................................................103、住宿业消费升级，房价开启全面上涨....................................................................114、远看海外，国内酒店成长空间广阔........................................................................125、近看华住，首旅、锦江潜力大估值低....................................................................14三、免税：机场店提升想象空间，三亚免税再迎政策红利........................................171、机场扣点挤压盈利，扩张规模立足长远................................................................172、海南建省三十周年，多重利好三亚免税................................................................193、业绩与估值双升，国旅迈入新时期........................................................................21四、出境游：短期平淡估值下行，成长龙头价值显现................................................221、行业景气度下行，目的地表现分化........................................................................222、多重利好叠加，驱动出境游消费增长....................................................................243、行业竞争分散，龙头份额有望提升........................................................................264、凯撒众信逆势稳增，蓄力静待行业反弹................................................................28五、景区：内生乏力，新项目带来新期待..................................................................291、自然景区客流平淡，休闲景区成长依旧................................................................292、推动新项目扩张，拥抱新一轮成长........................................................................323、业绩加速+估值修复，龙头迎来布局良机..............................................................34六、投资策略：首选绩优龙头，关注滞涨股估值修复................................................35图1：2017年A股中信行业指数涨跌幅排名（截至11月17日）..............................6图2：2017年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至11月17日）..............................6图3：各板块2017年预测市盈率（截至11月17日）................................................7图4：美国酒店RevPAR同店增长多数年份为正.........................................................9图5：国内客房出租率与GDP增速同步变化.............................................................9图6：美国酒店平均房价推动RevPAR上涨................................................................9图7：国内客房出租率先于平均房价进行调整..............................................................9图8：经济型酒店顾客出行目的....................................................................................9图9：RevPAR影响因素拆分.......................................................................................9图10：美国酒店供需影响入住率同比变化.................................................................10图11：中国酒店供需影响入住率同比变化.................................................................10图12：中国制造业采购经理指数（PMI）触底回升...................................................10图13：国内过夜游人次加速反弹................................................................................10图14：星级酒店供给收缩，连锁酒店增速放缓..........................................................11图15：住宿餐饮类固定资产投资增速低迷.................................................................11行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图16：2017上半年连锁酒店入住率快速上升............................................................11图17：连锁酒店龙