餐饮旅游行业2019年度中期投资策略景气度分化把握确定性价值20190615招商证券31页

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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告可选消费|餐饮旅游推荐(维持)景气度分化,把握确定性价值2019年06月15日餐饮旅游行业2019年度中期投资策略上证指数2911行业规模占比%股票家数(只)330.9总市值(亿元)42200.8流通市值(亿元)37940.9行业指数%1m6m12m绝对表现-1.612.2-10.6相对表现-2.0-2.3-7.9资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《餐饮旅游行业周报—奕长丰商业参股大兴机场免税店,文旅部发布赴美预警》2019-06-092、《旅游行业数据跟踪及6月投资策略—旅游消费平淡,关注板块防御价值》2019-06-053、《餐饮旅游行业周报—中免北京市内店正式开业,锦江4月RevPAR延续低迷》2019-06-02梅林021-68407471meilin@cmschina.com.cnS1090517070006研究助理李秀敏lixiumin1@cmschina.com.cn旅游板块2019年上半年反弹较弱,个股表现分化。三亚和机场免税持续增长,海免并表和市内店开业带来增量。酒店业数据承压,三季度旺季有望企稳反弹,三大龙头开业提速。出境游、景区景气度平淡,国家进一步推进门票降价,具备外延动力的龙头竞争力凸显。考虑外围因素与国内经济不确定性,旅游板块防御属性较强,我们维持行业“推荐”评级。回顾19H1:旅游板块反弹较弱,国旅广酒表现突出。年初至今,消费白马表现出色,餐饮旅游板块指数上涨15.4%,排名下游,板块部分小盘股超跌反弹,大盘股表现分化,国旅、广酒涨势较好,首旅、锦江、宋城等表现较弱。酒店:开店逆势加速,下半年有望回暖。19Q1三大酒店龙头RevPAR下滑,预计Q2数据继续承压。Q3为酒店经营旺季,经济型改造和中档酒店步入成熟期,如果经济企稳,酒店经营有望获得改善。此外,2019年三大龙头开业提速,有望推动业绩增长,当前酒店估值回落至历史低位,相比海外,首旅锦江估值偏低。免税:存量增势强劲,市内店提振估值。年初至今,三亚免税店和京沪机场销售增势良好,今年浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场将贡献增长。海免将于今年底前注入上市公司,海口免税目前在收入和利润相较三亚店均有较大提升空间。近期市内店陆续恢复开业,并积极推动向国人开放,一旦政策获批,将带来更大的想象空间。出境游:短期平淡,龙头业绩低迷。今年出境游行业整体温和,港澳台日韩增长较快。短期看,经济波动、地缘政治和汇率将影响出境游需求;长期看,我国的出境游渗透率较发达国家还有很大空间。2018年受非经常事件和资产减值影响,龙头业绩下滑估值下移,关注超跌反弹机会。景区:门票降价承压,新项目带来新期待。国内旅游市场平稳,但主流景区表现分化,宋城景区仍有成长,黄山、峨眉山、乌镇等景区客流增长乏力。国有景区于2018年下半年降低票价,2019年上半年仍将承压,多数景区通过外延项目寻求扩张。投资策略:板块下半年将继续分化,关注弱周期绩优龙头:1)新一轮异地扩张,中短期催化充分:宋城演艺;2)免税龙头迎来规模扩张,内生外延双轮驱动:中国国旅;3)产能释放渠道扩张,看好业绩持续增长:广州酒家。风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级宋城演艺21.290.891.050.9820.3221.753.4强烈推荐-A广州酒家30.650.951.161.4126.5021.736.2强烈推荐-A中国国旅78.701.592.432.5732.4430.638.3强烈推荐-A首旅酒店16.750.880.951.1217.7214.912.0强烈推荐-A锦江股份23.621.131.241.1119.0221.191.8强烈推荐-A中青旅12.930.830.931.0913.9111.891.5强烈推荐-A黄山旅游9.190.780.520.5817.8015.781.6审慎推荐-A凯撒旅游7.240.240.340.4121.2117.852.6审慎推荐-A众信旅游6.010.030.300.3919.9815.442.3审慎推荐-A腾邦国际6.170.270.430.4914.4312.581.3审慎推荐-A资料来源:公司数据、招商证券-40-30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、行情回顾:旅游板块反弹较弱,国旅广酒表现突出..............................................6二、酒店:开店逆势加速,下半年有望回暖................................................................71、短期经营承压,旺季有望触底反弹..........................................................................72、结构升级红利释放,19年开业提速........................................................................93、股价超跌,A股酒店估值偏低...............................................................................10三、免税:存量增势强劲,市内店提振估值..............................................................131、受益离岛免税政策,三亚店延续强劲增长.............................................................132、客单价持续提升,机场店增量可期........................................................................153、海免并表效应,市内店政策提振估值....................................................................164、估值溢价持续,未来一年仍有空间........................................................................19四、出境游:短期平淡,龙头业绩低迷......................................................................191、行业景气度放缓,目的地表现分化........................................................................192、短期扰动较多,长期增长仍有空间........................................................................213、龙头增长乏力,估值不断下移...............................................................................23五、景区:门票降价承压,新项目带来新期待...........................................................251、自然景区增长乏力,休闲景区成长依旧................................................................252、降价影响逐步显现,政策端仍有压力....................................................................273、新项目扩张,宋城迎来新一轮成长........................................................................28六、投资策略:预期分化消费平淡,关注强外延绩优龙头........................................29风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。............................................30图1:2019上半年A股中信行业指数涨跌幅排名(截至6月11日)........................6图2:2019上半年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名(截至6月11日).........................6图3:各板块2019年预测市盈率(截至6月11日)..................................................7图4:锦江股份国内酒店经营情况................................................................................8图5:华住、如家成熟酒店的同店RevPAR增速.........................................................8图6:全国样本星级饭店RevPAR增速........................................................................8图7:江苏省星级饭店RevPAR增速...........................................................................8图8:5月PMI指数下滑..............................................................................................8图9:民航国内客运量走弱...........................................................................................8图10:住宿餐饮行业固定资产投资增速下滑...............................................................9行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图11:国内星级酒店规模持续减小..............................................................................9图12:如家、锦江中档净开业数据(家).................................................................10图13:三大酒店集团中档酒店占比............................................................................10图14:锦江、华住、首旅如家历史PE估值走势.......................................................11图15:三亚凤凰机场旅客吞吐量及增速.....................................................................14图16:三亚免税购物渗透率(购物人次/出港旅客量)..............................................14图17:三亚店免税店客单价及增速...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