消费电子行业十年复盘以史为鉴消费电子进入底部区域20190213中信证券27页

2019年2月13日消费电子行业十年复盘以史为鉴：消费电子进入底部区域中信证券研究部电子组目录CONTENTS11.行业十年变革2.从市值看行业十年3.行业公司长期表现4.行业公司阶段表现5.以史为鉴2行业十年变革——功能机到智能机资料来源：IDC，中信证券研究部全球智能机及功能机出货量（亿部）中国智能机及功能机出货量（亿部）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123452008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3全球智能机销量全球功能机销量YoY-智能机YoY-功能机-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.21.41.62008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3中国智能机销量中国功能机销量YoY-智能机YoY-功能机全球智能机竞争格局中国区智能机竞争格局0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三星苹果华为小米OPPOVIVO其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华为OPPOVIVO小米苹果其他3行业十年变革——大陆产业崛起•资料来源：wind，中信证券研究部•资料来源：wind，中信证券研究部中国大陆苹果供应商数量中国大陆、台湾苹果供应商收入情况（百万元）2537051015202530354020132018苹果前200大供应商中大陆厂商数量0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,00020082017中国大陆中国台湾13x2x50个园区、工厂至少6座工厂越南、马来、印尼：至少9座工厂印度：计划建厂澳洲：1座工厂南美：5座工厂富士康全球布局和硕全球布局（大陆工厂占一半）资料来源：Wind，富士康、和硕，中信证券研究部目录CONTENTS41.行业十年变革2.从市值看行业十年3.行业公司长期表现4.行业公司阶段表现5.以史为鉴5市值变化：十年8倍资料来源：Wind，中信证券研究部十年消费电子行业公司数量及市值（百万元）十年消费电子行业公司市值情况（百万元）62,203254,467553,06801020304050600100,000200,000300,000400,000500,000600,000200920132018总市值公司数量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200920132018市值中位数市值平均数前十大比例总市值十年增长8倍，相关上市公司数量从12家成长为54家市值平均数持续提升突破百亿，前十大公司总市值比例超50%市值中位数有所回落（2017年中小规模公司上市，2018年行业整体-40%）6市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,337瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632009-2013：移动互联网崛起，智能手机加速渗透声学赛道率先发力：瑞声科技、歌尔股份触控屏企业发展迅速：欧菲科技7市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,337瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632013-2018：智能机出货见顶，创新+ASP提升驱动成长光学赛道：舜宇光学科技多品类产品+ASP提升：立讯精密8市值前十大公司：创新赛道+多品类布局资料来源：wind，中信证券研究部消费电子行业市值前十大公司（百万元）200920132018瑞声科技13,861歌尔股份53,547舜宇光学科技66,890深科技11,337瑞声科技36,351立讯精密57,852莱宝高科8,049欧菲科技22,361瑞声科技48,505歌尔股份6,636立讯精密18,296蓝思科技25,563超声电子4,453长盈精密9,740欧菲科技24,931深天马A3,819德赛电池9,605歌尔股份22,326水晶光电2,799莱宝高科8,152信维通信21,083宇顺电子2,483东山精密8,018深天马A20,092得润电子2,047深科技7,768东山精密18,138德赛电池1,463长信科技7,327领益智造17,0632018：A客户产业链享受溢价，相关公司市值居前立讯精密：lightning+无线充电+天线+马达+声学+AirPods瑞声科技：马达+声学蓝思科技：盖板玻璃欧菲科技：摄像头模组歌尔股份：声学信维通信：天线东山精密：PCB目录CONTENTS91.行业十年变革2.从市值看行业十年3.行业公司长期表现4.行业公司阶段表现5.以史为鉴10行业整体跑赢大盘资料来源：wind，中信证券研究部电子行业相对于创业板指电子行业相对于中小板指-70%-20%30%80%130%180%230%280%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%十年五年三年一年电子行业中小板指电子相对中小板（右）长期来看十年维度，电子行业跑赢中证1000指数174pcts，跑赢中小板指265pcts五年、三年维度均小幅跑赢中证1000指数、中小板指一年维度（2018年）由于智能机销量销量下滑、中美贸易争端等小幅跑输-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%十年五年三年一年电子行业中证1000电子相对中证1000（右）11智能机渗透和创新影响行业景气资料来源：wind，中信证券研究部电子行业相对于创业板指阶段来看第①阶段（+72pcts）：智能机持续渗透，零组件量价齐升。立讯、欧菲、信维、东山、长盈等ipo上市第②阶段（+28pcts）：出货量进入瓶颈，微创新驱动成长。单摄到双摄、三摄（舜宇光学、欧菲），无线充电（立讯、东山），3Dsensing（水晶）等第③阶段（+23pcts）：确认2017Q4出货同比下滑，股价受市场风格驱动，形成泡沫第④阶段（-7pcts）：出货不及预期，行情修复，中美贸易争端00.511.522.50%200%400%600%800%1000%1200%电子行业中小板指中证1000iPhone出货量（亿部）相对中证1000+72pcts+5pcts+28pcts+23pcts-7pcts①②③④确认季度出货同比下滑12赛道龙头+多品类布局具备更多相对收益资料来源：wind，中信证券研究部消费电子公司相对指数涨幅前十（%）十年五年三年一年公司相对中小板/恒生资讯公司相对中小板/恒生资讯公司相对中小板/恒生资讯公司相对中小板/恒生资讯舜宇光学科技16501舜宇光学科技1385舜宇光学科技285欣旺达31瑞声科技655信维通信865丘钛科技265麦捷科技26立讯精密553立讯精密377信维通信77维科技术19德赛电池519奋达科技294立讯精密75立讯精密14歌尔股份504东山精密289欧菲科技36硕贝德13信维通信437欣旺达268瑞声科技28智动力9水晶光电315欧菲科技129闻泰科技28舜宇光学科技3欧菲科技275麦捷科技145卓翼科技20共达电声6深天马A170硕贝德97东山精密19泰晶科技6欣旺达129瑞声科技93超声电子15德赛电池6品类扩张：立讯精密、信维通信、欧菲科技、瑞声科技等细分龙头：舜宇光学科技、蓝思科技、大族激光等目录CONTENTS131.行业十年变革2.从市值看行业十年3.行业公司长期表现4.行业公司阶段表现5.以史为鉴14阶段表现——2009年、2010年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部0501001502002503002009年涨幅前十（%）2009年——iPhone3GS300万像素，自动对焦镜头2010年涨幅前十（%）050100150200250300前后盖板玻璃CNC不锈钢中框（整合天线）后摄500万像素搭载30万像素前摄双Mic1420mAh2010年——iPhone415阶段表现——2011年、2012年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2011年涨幅前十（%）-40-30-20-10010202011年——iPhone4s前置800万+后置30万天线优化（上下天线）不锈钢中框方案2012年涨幅前十（%）0501001502002503002012年——iPhone530pin连接线改为Lightning铝合金后盖后置800万+前置120万三个Mic、新设计EarPods1440mAh蓝宝石玻璃16阶段表现——2013年、2014年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2013年涨幅前十0501001502002503002013年——iPhone5s1550mAhTouchID后置800万+前置120万2014年涨幅前十050100150200250300NFC功能1810mAh后置800万+前置120万2014年——iPhone617阶段表现——2015年、2016年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2015年涨幅前十（%）0501001502002503002016年涨幅前十（%）0501001502002503003DTouch1715mAh后置1200万+前置500万2015年——iPhone6s2016年——iPhone7取消耳机插孔、AirPodsLightning-3.5mm后置双摄（7Plus）后置1200+前置700万1960mAh18阶段表现——2017年、2018年资料来源：wind，苹果，中信证券研究部2017年涨幅前十（%）050100150200250300-30-25-20-15-10-502018年涨幅前十（%）OLED屏幕无线充电3Dsensing2716mAh，L型分离电池后置1200万×2+前置700万SLP类载板LCP天线2017年——iPhoneX2017年——iPhoneXs2658mAh，L型一体电池目录CONTENTS191.行业十年变革2.从市值看行业十年3.行业公司长期表现4.行业公司阶段表现5.以史为鉴2002468