餐饮旅游行业A股航旅板块2018年报及2019一季报总结整体业绩放缓板块分化显现20190506民生

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：2018-1Q19业绩回顾：增速放缓，结构分化2018年餐饮旅游板块业绩增长有所放缓，扣非归母净利润同比增12%，主要由中国国旅的业绩增长支撑。若剔除国旅，板块扣非归母净利润增速放缓至3%。总结愿意，2018年板块增速放缓，一方面是受到2017年基数较高影响，因部分公司在2016年进行的外延并购推高了2017年的表观业绩增速；另一方面，四季度以来的宏观经济放缓、政策的变化（自然景区门票降价政策），以及突发事件（泰国沉船、普吉岛火山爆发）均对上市公司业绩产生明显冲击。2018年航空公司业绩受油汇冲击、需求放缓影响，整体下滑38%。机场板块则受资本开支周期不同步影响，出现分化，但核心机场非航业务均受益免税销售高增，表现强劲。板块景气度排序：免税、机场龙头增长强劲免税、机场：从业务逻辑看，2018年至今，主要机场、免税运营商的强劲增长形成共振，均受益于政策红利带来的免税销售高增。我们判断，2019-2020年在免税政策持续放开的背景下，机场与免税运营商业绩增长仍具较强动力。航空、酒店：行业周期属性较强，四季度经营指标与业绩增速随宏观经济放缓同步下滑。预计伴随先行指标改善，减税降费改革持续推进，行业拐点有望在今年三季度出现。出境游：受累于泰国沉船事件，2018年众信、凯撒业绩增速前高后低。展望2019年，伴随签证政策改善、航空运力增加以及加盟开店提速，预计下半年众信旅游业绩增速有望逐季改善。景区：经营体制与复制扩张能力的差异是业绩分化的关键。拓展能力较强的休闲景区公司收入与业绩增长保持稳健，自然景区公司业绩受门票降价政策及客流接待瓶颈影响，增长乏力。Q2投资策略：把握低估值+业绩确定性溢价+改善三条主线（1）低估值推荐宋城演艺（19PE21X）；（2）业绩确定性推荐中国国旅；（3）预期改善叠加旺季临近，推荐东方航空、众信旅游。风险提示汇率波动风险；目的地风险；免税政策推进不及预期。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：钟奇执业证号：S0100518110001电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：顾熹闽执业证号：S0100119020001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.行业周（月）报:市场波动背景下，配置业绩确定性较强品种2.行业周（月）报:市内免税店将与机场免税店竞合共荣-0.3-0.2-0.100.1-27%-17%-7%2%12%18!-0418!-0718!-1019!-0119!-04餐饮旅游沪深300交通运输[Table_Title]餐饮旅游行业研究/动态报告整体业绩放缓，板块分化显现——A股航旅板块2018年报及2019一季报总结动态研究报告/餐饮旅游2019年05月06日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]动态研究/餐饮旅游目录一、2018-19Q1行业回顾：增速放缓，结构分化...........................................................................................................3二、免税、机场增长靓丽，航司业绩受累需求、油汇...................................................................................................4（一）免税：内生外延+政策持续放宽，龙头延续高增长..................................................................................................4（二）机场：核心机场免税销售超预期，机场流量变现空间仍存....................................................................................6（三）航空：经济放缓叠加油汇冲击致业绩承压................................................................................................................8三、酒店、出境游业绩承压，景区公司业绩分化.........................................................................................................11（一）酒店：经济放缓致业绩承压......................................................................................................................................11（二）出境游：行业增速持续回升，众信批零一体化发展加速......................................................................................12（三）景区：体制机制带来的外延能力差异，导致业绩分化..........................................................................................15四、估值分析：机场及免税龙头估值溢价明显.............................................................................................................16插图目录............................................................................................................................................................................18表格目录............................................................................................................................................................................18本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]动态研究/餐饮旅游一、2018-19Q1行业回顾：增速放缓，结构分化2018年餐饮旅游板块整体表现稳健，但剔除国旅后业绩增速放缓至低个位数。2018年餐饮旅游板块（中信分类）实现扣非归母净利润77.3亿元，整体增速放缓至12%。若进一步剔除中国国旅，则板块业绩整体仅增长3%。总结原因，一方面是受到2017年基数较高影响，因部分公司在2016年进行的外延并购推高了2017年的表观业绩增速；另一方面，四季度以来的宏观经济放缓、政策的变化（自然景区门票降价政策），以及突发事件（泰国沉船、普吉岛火山爆发）均对上市公司业绩产生明显冲击。受油汇冲击、需求放缓影响，航司业绩承压，机场因资本开支周期不同，个股表现分化。作为公商务出行的重要交通方式，经济环境的放缓对航空影响明显，兼之2H18油价上涨、人民币贬值，2018年6家上市航空公司业绩整体下滑32%。机场板块虽抗周期性较强，但2018年因白云机场T2投产带来折旧增加，机场板块整体业绩增速亦有明显放缓。图1：餐饮旅游（中信一级）上市公司归母净利润增速图2：航空及机场上市公司归母净利润增速资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院1Q19机场、免税抗周期性明显，其余板块表现偏弱：（1）机场、免税：1Q19两大板块整体表现稳中有升。剔除因民航发展基金返还取消的白云机场，机场上市公司Q1业绩均实现正增长，其中上海机场受益于免税新扣点率执行，业绩增速同比增32%。免税龙头中国国旅受益于行业高景气及并表影响，1Q19业绩同比增长37%；（2）航空、酒店：持续受累宏观经济放缓，但随着先行经济指标的善，预计三季度后业绩有望迎来拐点。（3）出境游：行业整体复苏，但众信、凯撒受制于产品定位及区域瓶颈，业绩增速低于人次增长；（4）景区：业绩分化明显，宋城演艺受益于异地扩张、轻资产输出，主业增速靓丽；传统自然景区业绩持续受门票降价政策影响，同时其业态拓展进展缓慢预计在未来一段时间仍将制约其客流增速。表1：航旅板块重点上市公司年报、一季报业绩概览20184Q181Q19子版块公司名称归母净利润（亿）YoY归母净利润（亿）YoY归母净利润（亿）YoY航空中国国航66.2-8%0.9110%26.52%东方航空19.3-57%-23.0-99%19.42%南方航空23.4-55%-13.21%24.63%25%23%-59%2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%航空机场201720180%5%10%15%20%25%30%35%40%不含中国国旅含中国国旅20172018本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]动态研究/餐饮旅游吉祥航空9.4-19%-2.7-430%3.3-20%春秋航空12.211%-0.5-313%4.618%海航控股-40.9-259%-42.8-4526%7.8-35%机场上海机场42.415%10.910%13.432%白云机场10.8-31%1.6-55%2.1-50%深圳机场6.3-2%0.9-41%1.710%厦门空港4.923%1.260%1.25%免税中国国旅31.428%4.5-21%15.937%酒店首旅酒店6.916%0.3-48%0.6-3%锦江股份7.410%0.6-65%0.72%出境游众信旅游0.04-98%-1.8-479%0.67%凯撒旅游1.714%-1.38%-0.1-140%腾邦国际0.3-85%-1.8-394%0.2-72%岭南控股1.67%0.2-4%0.413%人文景区宋城演艺12.816%1.7-9%3.622%中青旅4.914%0.5-24%0.6-41%大连圣亚0.4-16%-0.5-15%-0.115%曲江文旅0.51%-0.6-167%0.3-9%自然景区黄山旅游3.4-1%0.1N.A0.2-27%峨眉山A2.15%0.4-9%-0.2-1%桂林旅游0.837%0.0N.A-0.0314%三特索道0.05117%-0.32%-0.4-51%天目湖0.912%0.03-48%0.29%西藏旅游0.04106%-0.184%-0.144%九华旅游0.96%0.150%0.425%长白山0.7-2%-0.1-163%-0.321%丽江旅游1.9-7%-0.1-125%0.3-24%张家界0.24142%-0.337%-0.121%资料来源：公司公告，民生证券研究院二、免税、机场增长靓丽，航司业绩受累需求、油汇（一）免税：内生外延+政策持续放宽，龙头延续高增长伴随出境游复苏，以及免税购物政策持续放宽，国人境内免税购物渗透率和平均购物金额的共同提升推动2018年中国免税行业增长27.3%至395亿