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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款如期接力上涨，还将继续消费产业最新观点｜2019.4.1中信证券研究部核心观点姜娅首席消费分析师S1010510120056盛夏首席农业分析师S1010516110001徐晓芳首席零售分析师S1010515010003李鑫首席轻工分析师S1010510120016薛缘首席食品分析师S1010514080007田加强首席医药分析师S1010515070002消费产业2019年总体将呈现前低后高增长趋势，基本面逐季好转。同时预计刺激消费政策将成常态，MSCI将A股纳入因子从5%提至20%带来增量资金，均对消费形成极大支撑。看好消费表现，龙头持续配置，短期聚焦一季报优异品种。▍一季度数据尚弱，但好于预期。2019年1-2月社零增速8.2%，环比2018年12月8.16%增速基本持平，虽然回升趋势还不明显，但显现企稳迹象。考虑到2018年3、4月基数仍然较高，目前需求端跟踪尚不能确定是全面复苏，还是企稳，因此或仍有阶段性的波动。但可以明确的是，结合2018年前高后低的基数分布，加上减税、调休等政策效应在2019年下半年的显现，2019年消费数据前低后高趋势确定性高。从社零增速维度，预计随CPI阶段性上升，环比将提升。▍中国消费力不容质疑，递进升级持续。中国以全球第一大人口基础和第二大GDP体量支撑起全球最大的消费市场之一。2018年以来，刺激消费的政策频出，从个税调整到近期“五一”假期调整，无一不体现政府刺激消费释放的政策意图。我们认为，刺激消费政策将成为常态，中国消费力的释放将是中国经济实现持续增长的基石。消费升级在各消费领域均会得到不同程度的体现，消费需求将持续提升，行业内优质公司将拥有提价与产品结构提升的能力。▍短期聚焦一季报优异品种。根据中信证券研究部消费产业七大行业分析师对重点公司的跟踪，以整体法测算，2019Q1社服、医药、食品、零售行业表现优秀，分别增长47.5%、21.9%、18.9%、16.8%，其中社服剔除权重较大的中国国旅后平均增长-6.3%；纺服、轻工分别增长8.2%、3.4%，其中轻工虽Q1增长较低，但较18Q4环比明显好转；农业因养殖产业季节性表现整体亏损，但不影响全年预期。▍龙头值得估值溢价。美股消费股1993年平均TTMPE约18倍，运行区间在13-25倍之间。我们认为，国内消费股长期估值中枢也会向20倍靠拢，但现阶段，由于中国消费力的释放才刚开始，国内具有持续增长能力的消费公司短期应享有一定的估值溢价。简单估算，若一家公司具备10年CAGR20%能力，按长期估值中枢20倍、10%折现率回溯，当前可给予48倍合理估值。目前历史比较来看，除农业因养殖板块周期启动估值处于历史高位外，其他行业均处在合理区间下限，估值并非束缚因素。预计能够获得持续成长的公司短期估值将维持高位，成长确定性越高、持续时间越长估值溢价将越高。▍持续配置，龙头策略。虽然3-5月消费数据或有一定的波动，但在增长回升趋势确定、政策利好方向确定、外资增量资金进入确定的三重确定性较高的因素支撑下，消费配置价值突显。农业继续推荐养殖，白酒稀缺维持推荐，医药、社服等补涨动能显现。建议持续配置消费龙头，短期聚焦一季报表现。中信证券研究部消费产业推荐组合：五粮液、泸州老窖、牧原股份、温氏股份、复星医药、乐普医疗、益丰药房、中国国旅、永辉超市、伊利股份、首旅酒店、晨光文具、重庆百货、森马服饰、中公教育。▍风险因素：经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。推荐个股具体业绩预测和评级请见正文表6消费产业最新观点｜2019.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分目录近期消费强势，白酒最为突出...........................................................................................1一季度数据尚弱，但好于预期...........................................................................................2宏观数据：短期企稳，3-4月待检验、前低后高确定........................................................2微观跟踪：一季报总体稳健...............................................................................................4中国消费力不容轻视，递进升级进行中..........................................................................10刺激内需释放将成为常态................................................................................................10消费升级不可逆，有效供给仍然不足..............................................................................11短期聚焦一季报优异品种................................................................................................13总体估值合理，消费龙头值得给予高溢价.......................................................................13配置消费不用质疑，龙头持续配置、短期关注一季报.....................................................14风险因素.........................................................................................................................17消费产业最新观点｜2019.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2019年以来消费各行业相对全部A股表现情况.....................................................1图2：北向资金消费持股数量变化....................................................................................1图3：北向资金消费持仓市值变化....................................................................................1图4：社会消费品零售总额月度增速波动.........................................................................3图5：2018年以来不同品类零售额月度增速变动情况......................................................3图6：2006年以来华住、如家RevPAR增速季度变动情况.............................................4图7：澳门博彩收入月度波动情况....................................................................................4图8：2019Q1七大消费行业业绩增长预测.......................................................................5图9：1978-2017年三大需求对中国GDP增长的贡献...................................................10图10：2018年以来刺激消费的相关政策.......................................................................11图11：1968-2017年中美居民消费支出对比..................................................................12图12：消费各板块估值区间分析....................................................................................13图13：消费各板块2019年净利润预期增长率...............................................................13图14：美股消费股1993年以来TTMPE走势...............................................................14表格目录表1：消费产业北上资金持仓市值TOP10........................................................................2表2：港股通中543家消费类公司一季报预告情况..........................................................4表3：2019Q1重点公司业绩增速预测..............................................................................5表4：扣除四金后月薪在3500元以上人群省税情况......................................................11表5：消费各子行业消费升级趋势与驱动力....................................................................12表6：中信证券研究部消费产业重点跟踪公司盈利预测、估值及投资评级.....................15表7：中信证券研究部消费产业七大行业投资策略和观点..............................................16表8：消费产业标的2019Q1业绩预测理由....................................................................18消费产业最新观点｜2019.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍近期消费强势，白酒最为突出在进入对消费产业后续行情的判断之前，我们对2019Q1的消费股表现先进行简单复盘。2019Q1消费股表现大致具有以下几个主要节点：1）2019年1月，在估值较低的背景下，外资加仓引领了家电、食品饮料行情，而在当时，市场对经济趋势、消费数据波动还充满了担忧和质疑。2）2019年2月，市场行情全面启动，消费相关行业后周期特征显著，相对收益显著下行，其中农业养殖板块行情如期启动，并表现强劲。3）进入3月，大盘在3000点以上震荡，回归价值带动消费补涨，除食品饮料行情持续外，医药、轻工部分子行业表现也相对明显。4）3月下旬，糖酒会信息叠加白酒公司财报披露，验证数据超预期，引燃食品饮料行业新一轮强劲上涨，并带动整体消费行情上攻，前期相对滞涨的社服、零售、纺服等板块显现启动