消费行业向确定要溢价系列之一若CPI上行消费该买什么20190504长江证券33页

请阅读最后评级说明和重要声明1/33[Table_MainInfo]┃研究报告┃长江大消费2019-5-4向确定要溢价系列之一：若CPI上行，消费该买什么？跨小组报告┃行业深度报告要点宏观：猪价上涨等影响下，未来几个月CPI通胀或快速上行未来几个月CPI通胀或快速上行，高点可能达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。生猪供给持续、大幅收缩下，猪价或对CPI形成持续拉动；同时，油价等非食品也可能面临上涨压力，进一步推升CPI。综合考虑猪价、油价等因素进行情景分析，中性情景下，CPI在未来几个月或快速上行，年中和年底可能达到3%左右，全年中枢或在2.5%左右；悲观情景下，CPI或快速突破3%。策略：若通胀上行，关注必选消费及弱周期A股历史上曾出现过3次明显的通胀快速上行期，均有“类滞胀”、货币增速高、利率筑顶的特点，必选消费、弱周期类表现相对占优。短期“猪油共振”可能推升通胀上行风险，关注必选消费及弱周期板块，建议增配大金融、零售龙头。农业：CPI上行阶段超额收益明显，推荐畜禽养殖板块历史来看，CPI上行阶段农业板块由于防御性特征超额收益明显。此外，由于非洲猪瘟带来行业产能深度去化，板块自身也将进入高景气行情。建议积极配置养殖板块，首推猪，其次鸡。生猪养殖板块首推牧原股份、温氏股份，并持续推荐正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、大北农等。禽养殖板块推荐圣农发展、仙坛股份、益生股份和民和股份。食品：强化白酒价格周期，格局好的大众品有望受益历史上每轮CPI抬升周期均伴随食品饮料板块的普遍提价，大众品提价周期与CPI相关性较强（体现出与民生的高相关性），而白酒的价格周期则由其自身周期决定，白酒自身周期取决于茅台的价格周期和整个行业的渠道库存周期，过往来看茅台市场价格与行业增速相关性强，但CPI或强化白酒的价格周期。CPI预期抬升，大众品提价底气更足，提价能力的强弱主要取决于竞争格局和定价权，推荐有定价权的品种，重点推荐伊利股份、白云山、青岛啤酒、中炬高新。零售：CPI推升超市同店，推荐超市板块主营生鲜食品渠道端、必选消费属性更强的超市行业受CPI上行的影响更大，由于部分商品终端价格的上行，有望利好超市企业同店增速，利润端来看，理论上CPI上行推升同店也利于费率的收窄。复盘股价也印证了超市板块在CPI趋势性上行期间的早期均有不错的超额收益。我们看好下一阶段超市行业表现，重点推荐生鲜食品在收入中占比较高、供应链壁垒深厚的永辉超市、家家悦。[Table_Author]分析师陈佳（8621）61118733执业证书编号：S0490513080003分析师赵伟（8621）61118798执业证书编号：S0490516050002分析师包承超（8621）61118778执业证书编号：S0490518040002分析师李锦（8627）65799539执业证书编号：S0490514080004分析师董思远（8621）61118732执业证书编号：S0490517070016分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示：1.非洲猪瘟疫情进一步升级，猪肉消费大幅收缩；2.全球政治经济黑天鹅，导致原油价格大幅波动；3.CPI上行不及预期。46072请阅读最后评级说明和重要声明2/33跨小组报告┃行业深度目录猪价、油价等影响下，CPI或快速抬升........................................................................................5供给收缩下，猪价对CPI形成持续拉动..................................................................................................................5油价等非食品的上涨，进一步推升通胀..................................................................................................................9CPI通胀或将快速上行、中枢明显抬升.................................................................................................................11若CPI持续上行，关注必选及弱周期.........................................................................................13A股历史上三次CPI快速上行期，“类滞胀”+货币增速高+利率筑顶..................................................................13通胀中的行业表现，必选消费、弱周期占优.........................................................................................................14油价与猪价仍有一定上行空间，需警惕通胀风险..................................................................................................16受益上下游分析，关注刚需必选品种..........................................................................................17农业：复盘看超额收益明显，推荐畜禽养殖.........................................................................................................17历史CPI上行阶段，农业板块超额收益明显.................................................................................................................17重点推荐畜禽养殖板块..................................................................................................................................................18食品：强化白酒价格周期，格局好的大众品有望受益...........................................................................................20CPI中枢抬升周期板块表现复盘....................................................................................................................................20历史上每轮CPI抬升周期均伴随食品饮料板块的普遍提价............................................................................................22白酒行业由自身的周期决定，CPI或加强价格周期.......................................................................................................22CPI预期抬升，大众品竞争格局好的行业核心受益.......................................................................................................24零售：CPI推升超市同店，推荐超市板块.............................................................................................................27CPI推升超市同店，库存周期短致毛利率影响较弱.......................................................................................................27CPI上行期间，超市板块具备一定超额收益..................................................................................................................28超市进入存量竞争时代，CPI与股价表现拟合度增强....................................................................................................30推荐涨幅相对偏少同店有望好转的超市板块..................................................................................................................31图表目录图1：去年10月以来，非洲猪瘟加速蔓延...................................................................................................................5图2：能繁母猪存栏量和同比均创历史新低..................................................................................................................5图3：我国猪肉进口占猪肉产量的比重非常低..............................................................................................................5图4：中国猪肉产量为全球一半左右，全球猪肉出口不足900万吨.............................................................................5图5：2019年3月起猪肉对于CPI贡献开始由负转正（%）......................................................................................6图6：22省市生猪价格与CPI猪肉同比走势较为一致..................................................................................................6图7：猪肉对CPI同比的拉动贡献率最高接近40%.................................................