消费行业复盘四万亿计划看消费股表现20190220国泰君安20页

复盘“四万亿计划”，看消费股表现2019年02月行业评级：增持证券研究报告姓名：訾猛（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880513120002姓名：陈彦辛（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880517070001姓名：张睿（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880118080091目录/CONTENTS010203“四万亿计划”主要投向基建、棚户区改造等经济及消费基本面显著改善，消费板块表现更加持久消费各版块个股涨幅前十诚信·责任·亲和·专业·创新•社融规模显著超预期。2019年2月15日央行公布2019年1月份中国社会融资规模增量为4.64万亿元（预期值3.3万亿元），比上月多3.05万亿元，比上年同期多1.56万亿元。新增人民币贷款3.23万亿（预期值3万亿）。社融及信贷均显著超预期。为此，我们复盘2009年“四万亿投资”推出时消费行业表现。•2009年“四万亿计划”实施对经济和消费行业拉动显著。经济增速（2009年GDPQ1-Q4为6.4%/8.2%/10.6%/11.9%）显著改善，社零实际增速大幅提升（2008年15.7%，2009年16.6%），微观层面各行业滞后一个季度左右：汽车最先复苏，家电、社服持续性最强，汽车、家电、食品饮料、商业等改善最显著。•农业最先表现，汽车涨幅最大。上证综指于2009年8月达到高点，但消费板块表现更为持久，一路上涨到2009年底。从区间涨幅来看：汽车板块遥遥领先，超过300%，之后是家电和社服；从顺序来看：农林牧渔最先表现，汽车后来居上之后一路领先，社服持续稳定上涨，家电板块后程发力，从2009年4月开始涨幅进入前三。•不同板块细分子行业表现各异：汽车整车、白电、纺织制造、家用轻工、商业物业经营、农产品加工、食品加工、旅游综合是各行业中涨幅第一的子版块。•投资建议：从社融和信贷规模放量到基本面改善有个过程，首先需要观察社融及信贷持续性，然后再观察基本面改善程度；从消费行业影响顺序来看，首选周期性消费品。投资建议1.1诚信·责任·亲和·专业·创新•为了应对2008年金融危机，中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，实施这十大措施，到2010年底约需投资4万亿元，被称为“四万亿计划”。在4万亿元投资中，新增中央投资共11800亿元（2009年完成9000亿+），占总投资规模的29.5%；其他投资28200亿元，占总投资规模的70.5%。“四万亿计划”应对国际金融危机，主要投向基建、房地产等1.2图：四万亿计划资金投向主要为基础设施建设资料来源：国家发改委，国泰君安证券研究38%25%10%9%9%5%4%铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造灾后恢复重建廉租住房、棚户区改造等保障性住房农村水电路气房等民生工程和基础设施自主创新和结构调整节能减排和生态工程医疗卫生、教育、文化等社会事业发展诚信·责任·亲和·专业·创新2008年11月后M2、社融增长明显1.3资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究57%53%1%16%48%-15%58%-34%7%-65%47%91%29%135%244%-23%163%253%51%67%110%365%110%-1%47%-2%-37%174%-28%-52%-3%39%-5%44%11%33%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05,00010,00015,00020,00025,000社会融资规模:当月值（亿元）社会融资规模:当月值同比19%17%16%17%18%17%16%16%15%15%15%18%19%20%26%26%26%28%28%29%29%29%30%28%26%26%23%21%21%18%18%19%19%19%20%20%0%5%10%15%20%25%30%35%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000M2（亿元）M2:同比目录/CONTENTS010203“四万亿计划”主要投向基建、棚户区改造等经济和消费基本面显著改善，消费板块表现更加持久消费各版块个股涨幅前十诚信·责任·亲和·专业·创新图：“四万亿计划”带来经济稳步提升•随着包括“四万亿计划“在内的一揽子计划有效实施，中国经济稳步提升。2009年GDP四个季度增速分别为6.4%/8.2%/10.6%/11.9%，2009年社零总额实际增速16.6%（名义增速15.9%，CPI-0.7%），为1986-2009年最高增速。“四万亿计划”带来经济稳步提升2.1资料来源：国家药统计局，国泰君安证券研究0%5%10%15%20%25%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%08-108-208-308-408-508-608-708-808-908-1008-1108-1209-109-209-309-409-509-609-709-809-909-1009-1109-1210-110-210-310-410-510-610-710-810-910-1010-1110-12GDP:不变价:当季同比(左）CPI:当月同比(左）社会消费品零售总额:当月同比(右）诚信·责任·亲和·专业·创新图：“四万亿计划”刺激上证综指一路上扬•2007年10月开始，上证综指一路下跌。四万亿计划公布后，上证从2008年10月底的最低1664.93点一路上扬，到2009年8月达到3478.01阶段性最高点，涨幅达到109%，之后在3000点波动，持续到2010年4月。“四万亿计划”刺激上证综指一路上扬2.1资料来源：Wind，国泰君安证券研究2008-10-27,1,723.352009-08-04,3,471.4401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00006-106-306-506-706-906-1107-107-307-507-707-907-1108-108-308-508-708-908-1109-109-309-509-709-909-1110-110-310-510-710-910-11诚信·责任·亲和·专业·创新•上证综指于2009年8月达到高点，但消费板块表现更为持久，一路上涨到2009年底。从区间涨幅来看：汽车板块遥遥领先，超过300%，之后是家电和社服；从顺序来看：农林牧渔最先表现，200811-201901涨幅领先，汽车后来居上之后一路领先，社服持续稳定上涨，家电板块后程发力，从2009年4月开始涨幅进入前三。消费上涨持续时间更长，汽车、家电、社服增幅居前2.2资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：数字表示从2008年11月开始的累计涨幅，截止当月底累计涨幅前三的行业用红色标记本文中行业分类采用申万行业分类，下同2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月上证综指8.24%5.32%15.15%20.48%37.28%43.31%52.30%71.18%97.37%54.31%60.77%73.29%84.83%89.56%汽车(申万)16.93%18.91%42.39%63.93%103.52%132.64%154.52%158.25%210.70%162.05%188.87%248.11%280.71%305.47%家用电器(申万)15.41%21.93%24.49%44.29%66.91%93.93%97.27%104.70%125.24%99.00%118.99%160.43%193.31%209.51%纺织服装(申万)12.94%16.69%35.79%42.82%76.49%85.47%94.06%109.07%130.34%89.16%97.85%120.03%149.84%155.68%轻工制造(申万)15.98%22.93%39.02%45.51%78.76%87.56%93.24%100.01%131.79%99.64%107.80%132.93%156.64%169.45%商业贸易(申万)14.13%24.34%28.71%39.78%62.12%82.09%86.34%101.49%113.85%88.33%99.28%116.19%151.05%160.79%农林牧渔(申万)20.37%26.41%42.52%55.60%73.46%67.60%71.80%81.56%102.94%85.04%83.36%99.27%135.95%141.64%食品饮料(申万)12.10%14.25%16.11%28.15%37.49%45.85%49.29%76.32%95.47%80.61%91.00%98.16%133.20%139.77%休闲服务(申万)13.24%25.29%41.60%52.47%88.91%97.67%120.06%139.76%165.17%130.73%121.54%140.80%187.05%192.58%诚信·责任·亲和·专业·创新“四万亿计划”后汽车、家电、家具限额以上零售额增速提升显著2.2资料来源：Wind，国泰君安证券研究品类2008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-06粮油食品饮料烟酒类13.816.039.0-7.76.89.216.015.213.312.910.019.016.317.3-11.754.522.920.317.625.4服装鞋帽针纺织品类24.124.134.1-3.99.013.921.221.119.121.619.122.424.721.80.958.425.421.022.526.6化妆品类16.324.729.70.815.718.221.718.420.322.013.718.214.013.43.929.515.417.214.116.8金银珠宝类31.120.032.01.31.410.428.716.218.415.012.115.611.625.415.658.844.035.954.056.2日用品类11.110.824.60.38.513.715.418.516.315.611.423.516.518.74.235.730.224.632.723.3家用电器和音像器材类7.5-5.412.5-9.0-1.00.612.09.68.010.912.435.424.925.218.452.824.834.327.123.4家具类15.76.225.828.419.822.833.333.942.541.634.045.841.037.639.233.140.035.136.740.9汽车类7.718.14.215.517.518.523.830.132.034.844.543.661.557.749.133.436.236.939.628.3图：2009年汽车、家电、家具限额以上零售额增速上升明显诚信·责任·亲和·专业·创新图：消费各版块上市公司营收单季度增速（%）：汽车最先复苏，家电、社服高增速持续时间长1.1资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：消费各版块上市公司单季度净利率（%）：汽车、家电盈利能力提升显著经济刺激后汽车、家电、社服营收增速、盈利能力双双提升2.22008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q320