消费行业女性内衣专题报告方寸之间大有学问女性内衣龙头成长空间广阔20190222信达证券2

请阅读最后一页免责声明及信息披露方寸之间大有学问，女性内衣龙头成长空间广阔2019年2月22日李丹分析师李沁分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031方寸之间大有学问，女性内衣龙头成长空间广阔女性内衣专题报告2019年2月22日月31日高壁垒的女性内衣市场龙头企业是行业主要受益者。由于女性胸部的形态差异大结构复杂，是人体形态中最为复杂的部位之一，因此内衣的尺码系统比服装尺码体系繁琐，给版型开发和产品设计带来较大的难度。内衣产品是体积小、用料多样、组成部分多的立体产品在生产方面对工艺精准度要求高。在女性内衣行业，舒适性和贴合度仍是使用痛点，消费者对品质和舒适度敏感度远超过产品样式和价格。由于各品牌尺码体系的差异，导致消费者在寻找到合适产品后，会产生较高的复购率。龙头企业在版型研发、生产、SKU管理、线下门店、生产等领域有着明显优势，从而形成行业壁垒。品牌高忠诚度，内衣为女装细分品类中最具成长和稳定性行业。在中国、美国、日本、英国、德国、意大利六个市场上，女性内衣龙头属于女装各品类中集中度最高的单品，增速处于最高位臵，市场份额保持长期稳定。且中国增速高于其他国家。在中国和美国两个最大的消费市场上，女性内衣板块增速皆优于主要快消品相关行业。中国女性内衣市场庞大，增长迅速，市场集中度有提升空间。女性经济能力的提升和自我意识的加强推升了内衣市场规模的增长。根据我们从《中国统计年鉴2018》和万得数据测算出女性内衣近几年人均拥有量逐渐提升，16-59岁主力女性内衣消费人群人均内衣拥有数量从13年的3.16件/年提升到2017年的4.87件/年。2017年中国内衣市场规模为1505亿元，同比增长7.8%，欧睿预计到2022年将达到1973亿元，是美国的1.9倍。目前中国、美国、日本内衣市场CR5分别为8.7%、47%、49.8%，中国未来内衣市场集中度仍有较大提升空间。投资建议：我们建议关注女性内衣行业产业链上下游上市公司：汇洁股份。风险因素：宏观经济低于预期、人均收入增长不及预期、消费疲弱。证券研究报告行业研究——专题报告消费行业李丹分析师执业编号：S1500518010001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]李沁分析师执业编号：S1500517120001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]本期内容提要:请阅读最后一页免责声明及信息披露消费者注重品牌和品质，价格敏感度低..........................................................................2尺码系统和版型开发系统复杂........................................................................................3龙头企业在以下领域构建了行业壁垒：..........................................................................5女装品类中集中度和复合增速最高的单品......................................................................9全球内衣市场稳步增长中国市场集中度提升潜力大....................................................................14全球内衣市场稳步增长亚太地区位居首位..................................................................14中国市场仍有成长空间，市场集中度提升潜力大..........................................................15美国运动内衣逐渐抢占传统内衣市场份额....................................................................17日本女性内衣市场由负增长有所转正...........................................................................19投资建议.............................................................................................................................................21风险因素.............................................................................................................................................21表目录表1：四个品牌相同罩杯和型号不同款式测量比较.................................................................4表2：各国女性内衣市场容量增速（单位：%）...................................................................10表3:2014-2017年各国女装分类TOP3集中度（单位：%）...............................................13表4：2013-2017年女性人均拥有文胸件数（单位：件）....................................................16表5：国内内衣品牌2013-2017年市场占有率（单位：%）................................................17表6：美国内衣品牌2012-2017年市场占有率（单位：%）................................................18表7：日本内衣品牌2010-2017年市场占有率（单位：%）................................................20图表目录图1：女性购买内衣痛点......................................................................................................2图2：内衣的质量和使用效果是消费者最关心的...................................................................3图3：海外内衣品牌尺码系统...............................................................................................4图4：服装各细分行业龙头研发费用占销售收入比（单位：%）...........................................6图5：女性内衣的结构组成及功能..........................................................................................6图6：SKU图示.......................................................................................................................8图7：文胸款式......................................................................................................................8图8：2017年底内衣公司门店对比（单位：家）...................................................................9图9：美国女性内衣与主要快消品行业指数对比..................................................................12图10：中国女性内衣与主要快消品行业相关指数对比.........................................................12图11：全球女性内衣不同地区零售额（单位：亿美元）......................................................15图12：中国女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、%）.............................................16图13：美国女性内衣市场零售额及同比增速（单位：百万美元、%）..................................18图14：日本女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、%）.............................................20图15：日本女性内衣前五大品牌市占率（单位：%）..........................................................20请阅读最后一页免责声明及信息披露方寸之间大有学问内衣穿戴存在尚未解决痛点女性胸部的形态差异很大，是人体中形态最为复杂的部位之一，有形状又有流体的特点。女性内衣和普通外衣不同，在美观的需求之上，内衣有更强的功能需求：第一是固定和塑形：使乳房相对固定，便于活动，维持胸部形态、位臵、高度，增强女性胸部曲线，第二是防止和缓冲外力对身体的伤害。女性对于内衣的合体性、舒适性的要求非常高，必须完全合体才能起到支撑形体、美化形体的作用。女性都知道穿错内衣有很多危害。不合适的内衣，会压迫乳房组织，影响乳腺组织循环，影响淋巴系统循环，造成增生隐患。有观点认为，说穿错文胸就乳腺癌或者乳腺增生。如果内衣穿着时承托力不足，就会造成皮肤和库柏韧带（是连接皮肤和胸大肌筋膜间的纤维束）拉伸变长，久而久之就会出现各种变形问题。几乎左右的女性都有过内衣不够舒适的体验，好奇心研究所进行的调查发现Bra购买的四大痛点：贵、不合适、不舒服、网购尺码有偏差。胸部的复杂性和重要性导致在实际测量时需